财务管理毕业论文--格力电器股利政策研究.doc

1、格力电器股利政策研究 摘要股利政策是上市公司利润分配的核心问题，作为公司财务管理的一项重要内容，股利政策不仅是对公司收益的分配，而且关系到公司的投资决策、资本结构及股票价格等方面，一个稳定、连续的股利政策不仅有助于公司在资本市场中树立良好的企业形象，还能够激发广大投资者对公司持续投资的热情，为公司的长远发展创造有利的条件，实现公司市场价值最大化。本文运用股利政策理论，包括代理成本理论、信号理论、股利无关论、税收偏好理论，对格力电器的股利政策进行研究，指出了我国上市公司股利政策存在不分配公司比例大，股利支付率偏低，股利政策缺乏连续性和稳定性，高派现象严重的问题，分析产生这些问题的原因是由于股权结

2、构不合理，公司内部治理结构不完整，证券市场不成熟造成的。同时本文还指出这些问题由此带来的危害，加剧投机行为，影响股价的稳定，损害中小股东的利益，提出了相应的完善我国上市公司股利政策的对策和建议，在我国上市公司股利政策制定随意性较大的情况下，制定一定的约束措施和建设配套制度，进行引导和规范的必要性已日益凸显，希望能够有助于引导和规范我国资本市场的成熟发展。关键词：股利政策；上市公司；格力电器 第 II 页 共 14 页AbstractDividend policy is on domestic company profit distribution is the core of the fina

3、ncial management of the company, as an important content of the dividend policy is not only the distribution of income in the company, and the relationship of the company to the investment decision, the capital structure and stock price, etc, a stable and continuous dividend policy not only help the

4、 company in the capital market, establish a good corporate image, also can stimulate the investors in the company continued investment passion for the long-term development of the company to create favorable conditions, realize the companys market value maximization. In this paper, the dividend poli

5、cy theory, including the agency cost theory, signal theory, dividend WuGuanLun, tax preference theory of Gree electric appliances, the dividend policy research, points out that the listed companies in China dividend policy being not distribution company proportion is large, pay dividends, dividend p

6、olicy low rate of continuity and stability, high sent phenomenon serious problem, the analysis of the causes of the problems is due to equity structure is irrational, and the internal management structure is not complete and securities market is not mature, cause. The paper also points out that thes

7、e problems which brought harm, intensified speculation, influence share price stability, damage the interests of small and medium shareholders, and put forward the corresponding perfect our country appear on the market the company dividend policy, some countermeasures and Suggestions on the listed c

8、ompanies in China dividend policy making arbitrary under heavy, make some restriction measures and supporting system construction, a guide and regulate has increasingly prominent, the necessity of the hope can help guide and regulate the maturity of our countrys capital market development.Keywords：d

9、ividend policy ;listed company; Gree Electric Appliances第 10 页 共 10 页格力电器股利政策研究目 录1绪论11.1研究背景11.2研究意义12股利政策理论与我国上市公司股利政策现状12.1西方上市公司主要股利政策理论12.2我国上市公司股利政策现状23格力电器股利政策的分析33.1格力电器股利分配实例33.2格力电器股利政策的问题43.3产生问题的原因43.4出现的问题带来的危害64对策及建议64.1解决对策64.2对我国上市公司的借鉴意义75结语8参考文献9致谢101绪论1.1研究背景股利政策是以公司发展为目标，以股价稳定为核心

10、，在平衡企业内外部相关集团利益的基础上，就与股利分配有关的各种事项所采取的基本态度和方针政策。股利分配的合理与否直接关系到公司的资金来源和公司的对外形象，一个好的股利政策可使投资者建立投资信心，为公司创造有利的融资环境。目前我国上市公司的股利政策在理论和实践上都与西方国家有较大的差距。国内上市公司的股利分配政策虽各有差异，但是我们也可以从中发现我国上市公司在股利政策方面的一些共同问题。1.2研究意义本文将以格力电器为例来分析我国上市公司股利分配政策的一些问题，探讨股利分配政策问题的解决对策。在目前我国上市公司股利分配政策差距过大的现状下，这一研究对我国上市公司的未来发展具有较强的现实意义。这一

11、问题的研究有助于我国上市公司股权结构的稳定，使公司获得长期可持续的发展。2股利政策理论与我国上市公司股利政策现状2.1西方上市公司主要股利政策理论2.1.1代理成本理论股东和公司管理者之间存在委托代理关系，股东为了避免自身利益受到损失，就要监督和约束公司管理者的行为，这样势必导致代理成本的发生。而股利政策从两方面对代理成本产生影响：一方面，Jensen(1983)等人认为通过签订债务合同限定股利的发放，可以阻止债权人财富向股东的转移，有利于缓和股东和债权人之间的摩擦。另一方面，股利政策可通过增强资本市场对公司的监控力度降低代理成本。2.1.2信号理论信号理论认为作为内部人的公司管理者和公司外部

12、者投资人之间存在信息不对称，股利政策负有向外界传递有关企业价值的信息功能。因此，占有更多有关公司的投资前景、盈利状况和未来现金流信息的管理者可选择股利的支付水平以传递公司的这些内部信息给外部投资者，从而对股价产生影响，进而影响公司价值。2.1.3股利无关论股利无关论的主要代表者米勒和莫迪格莱尼教授(MM)认为企业的价值仅仅取决于企业的资产投资决策，而与如何在股利和留存收益之间进行利润的分配没有关系。然而，该结论成立需要一系列前提条件，在这些假设前提下股利政策才能影响企业价值，当逐步放宽这些假设条件时，股利政策与企业价值是存在相关关系的，这也是MM理论的价值所在。2.1.4税收偏好理论税收偏好理

13、论认为由于税收利益即长期资本利得适用税率低于股利适用税率，且可延期支付，投资者会偏好较低的股利支付率，愿意把大部分受益保留在公司中。因此在税收偏差理论之下，零股利政策将使企业价值最大化。2.2我国上市公司股利政策现状2.2.1不分配公司比例大，股利支付率偏低股东投资上市公司的目的之一就是希望分享公司的经营成果，但我国上市公司股利分配的一大特点就是不分配的比例大。相关数据表明，1997-2005期间，不分配公司的比例占到所有公司的48.29%。此外，股利收益率大大低于西方发达国家上市公司的一般水准。2010年各大个公司的年报中，204家分红预案的公司仅有5家公司股息率高于一年期存款利率(2.25

14、%),仅占这些公司2009年净利润总和的21%。2.2.2股利政策缺乏连续性和稳定性连续、稳定的股利政策是上市公司良好的盈利能力和持续经营能力的体现。然而，我国上市公司无论是股利支付率还是股利分配形式都是频繁多变，缺乏连续性，随机性很大。我国的上市公司只有一小部分进行股利分配，而且分配时也没有一个稳定的政策可以遵循。这也在一定程度上造成了市场股价的异常波动。2.2.3高派现象日益突出2000年之后证券市场出现了高派现象，除了极少数的民营公司，大多数上市公司的大股东都有绝对的控股地位，借助“公司首次筹资上市高比例派现取得再融资资格再融资继续高比例派现政策”这样一种特殊的融资循环机制，通过现金股利

15、套取上市公司自由支配的现金流。近年来高派现公司数量呈明显的上升趋势，高派现现象日益呈现。3格力电器股利政策的分析3.1格力电器股利分配实例本文将就格力电器 2005年至2010年的股利分配情况以及对其所实施的股利分配政策进行简要的分析。 表1： 格力电器20052010年盈利及股利发放情况一览表 单位：元项目年度 本年净利润股利分配情况2005509,616,750.8610转增5股派4元2006628,159,140.11未知20071,269,757,864.5110转增5股派3元20082,102,744,338.9610转增5股派3元20092,913,450,350.1510转增5股

16、派5元20104,275,721,624.27 10派3元 资料来源：深圳证券交易所 表2： 格力电器2007-2009年现金分红情况表 单位：元年度分红现金分红金额（含税）分红年度合并报表中归属上市公司股东的净利润占合并报表中归属上市公司股东的净利润的比率年度可分配利润2009939,296,250.00 2,913,450,350.15 32.24% 5,902,215,639.84 2008375,718,500.00 1,966,518,865.23 19.11% 3,617,562,121.32 2007250,479,000.00 1,269,757,864.5119.73% 1,

17、983,984,167.74 最近三年平均现金分红金额占最近年均净利润的比例（%）23.69% 资料来源：格力电器年度报告由上表我们可以看出，格力电器的净利润从2005年开始一直到2010年每年都呈上升趋势，并且每年的增长幅度越来越大， 2007年比2006年增长83.56%，是近几年涨幅最大的一年，2010年年净利润高达4,275,721,624.27元，比2009年增长了约49.58%，这段时间可以看成是格力电器的成长期。由此同时，我们看到从2005年到2010年，格力电器每年都在发放股利，但是格力电器采取的股利政策并不固定。从2007年到2009年格力电器的现金分红情况看，三年来公司的分

18、红大约都在本年净利润的20%以上，且有逐年增加的趋势，2009年的公司分红占合并报表中归属上市公司股东的净利率的百分之32.24%，格力电器出现了高派现象。在本案例中，从2007-2009年现金分红情况表和2007-2009年格力电器的盈利情况来看，现金分红金额从2007年的250,479,000.00元增长到2009年的939,296,250.00元，年均增长率为100%，相应的格力电器的净利润也从2007年的1,269,757,864.51元增长到2009年的2,913,450,350.15元，年均增长率为51.51%。由此可以得出上市公司的股利政策与企业的经营业绩呈正相关关系，可见格力电

19、器的管理者对公司的未来发展和经营情况有着比较乐观的态度，这也会给股东和潜在的投资者带来积极的信息，对格力电器有良好的前景。3.2格力电器股利政策的问题3.2.1股利政策波动多变，缺乏长期目标和连续性连续、稳定的股利政策是公司可持续发展的重要标志和指标。根据近几年格力电器的股利分配情况来看，格力电器的股利政策变化较大，没有一个长期的目标股利支付率，而且在股利分配上频繁多变，缺乏连续性，随意性很大，没有一个稳定的股利政策可以遵循。格力电器在股利分配中存在的短期行为和随意性很不利于公司长期的发展。3.2.2高派现象严重格力电器的法人股占绝对的控股地位，大股东在制定股利政策时出现了严重的权力滥用现象，

20、从而导致高派现象的出现。通过格力电器2007-2009三年的现金分红情况表可以看出，格力电器出现了异常的高派现行为，2009年现金分红金额占合并报表中归属上市公司股东的净利润的32.24%，最近三年平均现金分红金额占最近年均净利润的比例的23.69%。格力电器的高派现象有愈演愈烈的趋势。3.3产生问题的原因 3.3.1股权结构不合理 表3： 2005-2007年格力电器未上市流通股份情况表 单位：股年份数量比例2005324,000,00060.34%2006324,086,19060.36%2007399,931,49149.66% 资料来源：格力电器年度报告由于我国特殊的国情，从我国证券市

21、场出现的那一天开始就设计出三种不同性质的股票，即法人股、国有股和公众流通股。在05年股权分置改革之前，在我国证券市场占有较大比重的法人股和国有股不能在市场上流通。这种股权分支问题造成上市公司股权为人为割裂，而非流通股占上市公司总股本的65%左右。从2005-2007年格力电器未上市流通股份情况表看，格力电器的非流通股份的比例占公司总股份的60%左右，正是由于非流通股的控股地位使得格力电器中小股东权益遭受严重侵害，使得非流通股股东与流通股股东缺乏共同利益基础，往往导致股利分配政策制定缺乏共同利益的指导。非流通股股东的主要目的在于控制上市公司决策，获取控制收益，实现自身价值的最大化。但格力电器这种

22、非流通股占控制地位的股权结构使得格力电器的非流通股股东既不能直接分享红利带来的股票上涨的利益，也不能分享股票红利带来的股票价格变现的价值，从而出现了高派现。这样严重阻碍了资金的流动和资源的优化配置，从而成为格力电器不合理股利政策形成的重要原因。3.3.2公司内部治理结构不完善 格力电器相对于国外上市公司起步较晚，公司的治理还处于比较落后的状态，只是停留在公司治理结构的层面上，由于股权结构的不合理，格力电器的股东大会和董事会缺少可以代表中小股东利益的人，使得中小投资者的利益无法得到保护。格力电器管理层为尽可能的占有控制资源，也会不惜侵占股东的权益，在没有很好的投资机会的时候将利润留存而不愿分配股

23、利。3.3.3证券市场不成熟，监管落后 市场的成熟程度，通常可以划分为三种形式：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。在比较完善的有效市场上，股票作为一种有价证券，能为股东带来收益，股利支付率成为判断股票是否具有价值的主要依据。但我国的证券市场尚不成熟不规范，股利支付率不高，证券监管落后。我国证券在执行上缺乏力度，缺乏完善的退出机制。监管滞后也扭曲了股利分配政策，股权结构不合理使得我国股市在总体运行上表现出过度的投机性。在这样一个过度的投机市场里，股票价格大起大落，股利收益率低下，投机收益远高于持股分红的收益。股价的剧烈波动掩盖了大部分经由正常途径传递的有关信息对股价的真实影响，股利政策

24、作为一种信息传递机制的作用也显得无足轻重。我国的证券监管手段落后，不能够提供有效的市场制度与规则，不能对一些掠夺财富的行为进行严厉处罚，严重影响我国证券市场的发展。这也是导致格力电器股利政策产生问题的重要原因之一。3.4出现的问题带来的危害3.4.1加剧投机行为，影响股价的稳定 表4： 2005-2010年格力电器股价市场表现一览表年份200520062007200820092010涨跌幅15.30%109.47%374.99%41.90%131.97%-4.38%资料来源：东方财富网在资本市场上，股票的价格是以股票价值为轴心上下波动的。股票的价值是以上市公司的经营业绩和未来前景为基础。而上市

25、公司的股利政策则是衡量公司经营业绩和未来前景的一个重要标准。在西方发达国家，一般来说能够保持稳定连续的股利政策的上市公司，通常是业绩优良且发展稳定的公司。投资者对这种公司报有好的预期，其股价也相应保持稳定。从格力电器近年来股价市场表现的情况和股利发放情况对比来看，更多的表现为股价与股票股利呈正相关，而与现金股利呈负相关，2005年格力电器的利润分配率为43%，而当年股价上涨15.30%，2007年利润分配率为237%，当年的股价上涨374.99%。这就导致了格力电器的业绩不能同步增长，从而出现股价剧烈波动，也在一定程度上加剧了我国证券市场的投机行为。3.4.2损害中小股东的利益 格力电器的大股

26、东掌握着公司的控制资源，在制定股利政策时，通常会制定符合大股东利益的股利政策，这样意味着格力电器不但并没有为中小投资者创造应有的利润，甚至也会不惜损害中小股东的利益，使得中小投资者对格力电器的未来前景感到担忧和不安。4对策及建议4.1解决对策 (1).格力电器应尽快改变不合理的股权结构，减持公司非流通股份的比例，增加流通股占总股本的比例，进一步完善公司的股权结构，在财务状况允许的情况下可以将一部分非流通股转为流通股出售给社会公众，实现上市流通。 (2).制定适合本公司的股利政策，格力电器要充分认识到股利政策在公司财务管理中的重要地位，对股利政策进行中长期规划，制定长期稳定的股利政策，这样不仅可

27、以增加投资者对公司未来收益的可预见性，也避免了大股东以股利分配方案为工具损害中小股东的利益，使股利政策与企业发展的生命周期相适应。 (3).实行股东大会网络化，使得更多的中小投资者能够参加股东大会的表决、形势选举权和被选举权，了解和参与公司经营管理，监督公司管理层的经营、决策程序，从而更能洞悉管理层决策动机，一面管理层利益和权力过度膨胀。通过建章立制，明确公司每年应召开的股东大会和董事会次数，以加强公司内部监督和管理。4.2对我国上市公司的借鉴意义4.2.1进行股权分置改革，优化上市公司股权结构国有股和法人股的不流通，使他们不能享有股价上涨带来的资本利得，这是导致股权结构不合理的关键所在，也是

28、进行股权分置改革的重点。在适当的时机，通过适当的方法解决国有股和法人股的问题，可以从根本上改变上市公司一股独大的股权结构，优化上市公司的股权结构。国有股和法人股流通后，控股股东与中小股东的利益就会趋于一致，使广大投资者能够最大限度的参与上市公司股利政策的制定，从而保护中小股东的利益。只有上市公司的股利政策真正反映投资者的利益，我国的证券市场才能快速顺利的发展成为一个成熟的市场。 4.2.2完善公司内部治理结构 股利政策在一定程度上可以看成是公司治理问题，而解决这一问题就要在一定的公司治理机制和模式基础上进行。这就要求上市公司重塑经营目标，使其真正树立起股东利益最大化的观念。规定清楚公司的各个参

29、与者的责任和权力分布，并且明确决策公司事务时所应遵循的规则和程序。同时要强化独立董事的功能，而不能只是一个摆设，把独立董事作为完善公司治理的外部手段，也应该真正对上司公司起到监督作用。建立了有效的公司治理结构，将有助于公司股利政策的优化。4.2.3大力发展资本市场，落实监督机制 目前我国的资本市场还不完善，融资渠道单一，各种手段的融资成本不平衡，改变这种现状的办法是大力发展资本市场，拓宽上市公司的融资方式，建设多层次的资本市场体系。同时要加强证券监督管理机构的监管工作，加大对上市公司的教育，对上市公司的股利政策进行监督，对其制定和信息披露提出更加细致规范的要求，对于在监管过程中发现的违法违规行

30、为，应当按相关规定予以处罚，记入企业信用考核体系，是投资者的利益得到保护。4.2.4建立健全法律法规，规范我国股利政策制度 健全的法律、法规体系是股利政策理性化的制度保障，我国应加强完善证券市场的法律法规，强化信息披露制度，要求上市公司披露本公司的长期股利政策，接收投资者监督，对上市公司的股利分配，政府及相关证券管理部门应对其分配方式进行规范，规定未分配利润、资本公积金和盈余公积的具体用途和分配时的比例，还要完善投资者保护方面的法律法规，切实保护中小投资者的利益，是上司公司的不规范行为受到严惩，从而遏制上市公司在股利分配政策制定上的非理性行为，引导上市公司逐步实现股利政策的理性化。4.2.5鼓

31、励上市公司制定长期稳定的股利分配政策 稳定和连续的股利政策有助于提升企业的价值，有助于向市场和投资者传达好的信息。上市公司的管理者应该加强持久经营的理念，在抓住机遇增加企业收益的同时，增强企业的持久盈利能力，为制定和实施相对稳定的股利分配政策创造条件。上市公司在制定股利政策时，无论选择哪种分配方式，都要保持一种连续的稳定的可持续发展的股利政策，这对于树立良好的企业形象，增强投资者的信心，吸引更多潜在的投资者或债权人。我国应加强对公司股利政策稳定性的规范，要求上市公司对未来股利分配方案做出预测，并确保分配方案的实施。5结语股利政策一方面是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是上市公司理财行为的必然结果

32、；另一方面，适当的股利分配政策，不仅可以树立良好的企业形象，而且能够激发广大投资者对国内公司持续投资的热情，从而使上市公司获得长期、稳定的发展条件和机会。本文通过对格力电器的股利分配政策的分析和研究，对其产生的问题以及产生问题的原因进行总结，并相应的提出解决问题的方法和建议。格力电器在股利政策方面的问题也普遍反映在我国其他上市公司中，对我国上市公司今后的发展有重要的借鉴意义。我国上市公司的股利政策普遍缺乏稳定性，产生的原因具体看来主要有股权结构、资本市场不完善、治理结构、法律政策等方面。要解决我国上市公司股利政策的问题，具体措施有优化股权结构、发展证券市场、完善公司治理结构、建立健全法律法规并

33、保持股利政策的稳定性。同时，学习和借鉴西方发达国家上市公司股利政策中成功的理论与实务也是十分必要的。有理由相信，随着证券市场的逐步成熟，有关政策法规逐步完善，投资者会越来越理性，上市企业会越来越注重投资者回报，根据所处行业特征、自身发展阶段和当时市场状况而选择合适的股利政策，努力去实现企业价值最大化。参考文献 1朱彩婕. 国外上市公司股利政策对我国的借鉴意义D .山东经济学院, 2002. 2苑德军、陈铁军. 国外上市公司股利政策理论与实践N. 中国证券报, 2001. 3邢娟. 浅谈西方股利政策理论的演变M. 法制与社会,2008,(6).4樊正玲、孙鹏. 西方股利政策理论综述M .集体经济

34、,2009,(6).5李经路、姬雄华.西方股利政策研究评述M. 经济研究导刊，2009,(6).6刘丽珑.西方股利政策研究综述M .北方经贸， 2009.7陈嵘. 现代西方股利政策主要理论的发展与评价D.内蒙古农业大学学报,2006,(1).8漆威.对我国上市公司股利政策的思考J .证券交易与上市公司,2007,(9).9严顺华.股利政策理论和我国上市公司股利政策实践M . 江西化工,2008,(4).10刘建华.关于健全我国上市公司股利政策的分析M .经济法规,2010,(9).11何俊红、郭荣萍.简析我国上市公司股利政策N .融视线,2005.12吕东论.我国上市公司股利政策之抉择M .证

35、券交易与上市公司,2010,(6).13朱建琴、张东璞.浅谈我国上市公司股利政策存在的问题及建议M. 财税金融,2008.14刘美芳.浅析我国上市公司股利分配政策M .金卡工程,2010,(9).15李秉祥、裴筱捷、黄泉川.上市公司股利分配现状及对策研究M.财会通讯,2006,(4).16韩旭红.上市公司股利政策研究M .经济师,2010,(6).17邵立洲.上市公司股利政策影响因素探讨M. 商业经济, 2009,(5).18周心.上市公司现金股利政策与经营业绩研究M .金融与证券,2005,(3).19关凌.完善我国上市公司股利政策的对策M. 现代经济信息.2005.20王曙光、徐强.我国股

36、利政策存在的问题及规范上市公司股利政策建议M.财税金融,2010.21王真.我国上市公司股利分配政策成因分析及改善建议D.黑龙江对外经贸,2006,(2).22杨柳.我国上市公司股利分配政策探析M. 财政金融,2010,(9).23李飞.我国上市公司股利政策的研究M .现代商业, 2008. 24李朝、张静.我国上市公司股利政策分析M. 合作经济与科技,2010,(9).25邵鹏斐.我国上市公司股利政策现状、影响因素及建议M. 经济论丛,2008.26张燮柳.我国上市公司股利政策现状分析及建议M.商业现代,2008,(1).27李玲.我国上市公司股利政策现状及建议M.现代商贸工业,2010,(

37、5).28史保新、马麟.我国上市公司股利政策影响因素及代理问题探析M.商业经济.2010,(7).致谢大学生活一晃而过，回首走过的岁月，心中倍感充实，当我写完这篇毕业论文的时候，有一种如释重负的感觉，感慨良多。首先诚挚的感谢我的论文指导老师王新钢。本论文从选题到完成，每一步都是在王老师的指导下完成的，倾注了王老师大量的心血。在此，谨向王老师表示崇高的敬意和衷心的感谢！王新钢老师渊博的专业知识，严谨的治学态度，精益求精的工作作风，诲人不倦的高尚师德，严以律己、宽以待人的崇高风范，朴实无华、平易近人的人格魅力对我影响深远。他在忙碌的教学工作中挤出时间来审查、修改我的论文。还有教过我的所有老师们，你们严谨细致、一丝不苟的作风一直是我工作、学习中的榜样；他们循循善诱的教导和不拘一格的思路给予我无尽的启迪。感谢四年中陪伴在我身边的同学、朋友，感谢他们为我提出的有益的建议和意见，有了他们的支持、鼓励和帮助，我才能充实的度过了四年的学习生活。 2011年6月15日忽略此处.