碳中和专题报告践行绿色发展拥抱低碳革命.pptx

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1、碳中和专题报告2021年3月5日践践行行绿绿色色发发展展，拥拥抱抱低低碳碳革革命命2024/3/29 目 录大重构：供大重构：供给侧给侧改改革、革、能能源革源革命命与产与产业业升级升级碳市场：欧洲到中国，渐行渐近的碳约束投资：减排路径全景分析及对应标的梳理 风险提示2024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级碳中和碳中和：减少含碳温室气体的排放，采用合适的技术固碳，最终达到平衡。：减少含碳温室气体的排放，采用合适的技术固碳，最终达到平衡。1.人类对能源利用的探索历程，实际上是从利用核外电子到利用核内电子的过程，但这恰是宇宙、物质、能源发

2、展的逆 过程。2.二次能源中，对电能的利用是一项伟大的革命，现已成为能源利用的枢纽，从历史上看，“电”也引发了多次生产技 术革命。而氢能同作为二次能源，具有可存储的优势，但也因制备和使用效率稍逊而经济性较差，但从能量循环的角度 看，可以有助于碳的减排。3.锂、氢能同作为可行且具有前景电子存储载体，其重要的原理特点在于，Li+与H2都是小粒子，有助于提升物质/能源转换便利性。一次能源6 6 C C碳碳及其化合物 化石能源1 1 H H氢核核裂变裂变核 聚变氢能、可存储轻原子核（氘和氚）核聚变（发展可控）重的原子核（铀核、钚核）核电站二次能源e-e-电子电能电能储存3 3 LiLi锂锂离子电池清洁

3、 能源太阳能风能、水能等宇宙、地质人类对能源的利用的探索：从利用核外电子到利用核内质子、中子2长长周期周期碳中和：减少含碳温室气体排放，采用合适技术固碳，最终达到平衡2024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级1.11.1 发展的权利：大国博弈与利益统一（1 1）“碳中和”是中国经济的内在需求能源保障、产业转型在能源保障方面：2019年底，我国原油进口依赖度达73%，天然气进口依赖度也在40%以上,发展新能源具有必要性。我 国已在新能源领域建立起全球优势。根据麦肯锡测算，我国在太阳能电池板领域的国家表现远超美国，在所有行业对比 中位列第

4、一。在产业转型方面：在能源与资源领域、网络信息领域、先进材料与制造领域、农业领域、人口健康领域等出现科技革命的可能性较大。“碳减排”作为重要的抓手，通过“碳成本”这一要素的流动，推动我国产业结构性改革。图：图：我国我国能能源进源进口口依赖度依赖度图：图：我国我国光光伏产伏产业业领先领先度度高高资料来源：麦肯锡中国创新的全球效应、光大证券研究所；注：国家3 表现指数等于2013年该国占行业全球总收入的比例除以该国占全球GDP的 比例，并根据“应有份额”（指根据该国GDP占全球GDP的比例，该国在 该行业中应该达到的份额）指数化2024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构

5、：供给侧改革、能源革命与产业升级41.11.1 发展的权利：大国博弈与利益统一（2 2）“碳中和”的对立性大国博弈、贸易摩擦碳税：部分发达国家其实此前已多次讨论过包括对中国在内的不实施碳减排限额国家的进口产品征收“碳关税”，但因 经济与贸易依赖性、碳市场不成熟等原因而搁浅；未来重启可能性极大。“排碳限制”的本质，是一种发展权的限制；而“碳关税”的本质，是应对贸易劣势的一种手段，而这种劣势，可能一 部分是由实施碳减排后成本增加而造成的。站在我国的角度：“碳关税”既是贸易壁垒“压力”，也是产业结构升级的 “动力”。拜登上台后，我国的碳减排压力不降反升。图：图：重点重点国国家碳家碳排排放总放总量量情

6、况情况图：20152015年中国产品出口二氧化碳主要出口情况资料来源：BP、光大证券研究所，单位：百万吨CO2资料来源：OECD、光大证券研究所，单位：百万吨CO22024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级1.21.2 “碳中和”对我国意味着什么？（1 1）我国碳排放下降斜率更大由于发展阶段的不同，发达国家已普遍经 历“碳达峰”，为 达到2050年“碳中和”，更 大程度上只是延 续以往的减排斜率。而我国碳排放总量仍在增加，需要经历2030年前“碳 达 峰”，然后走向2060年前“碳 中 和”。从 实 现“碳 中 和”的年限来看，比发达

7、国家时间更紧迫，碳排放下降的斜率更大。图：图：重点重点国国家碳家碳排排放总放总量量情况情况图：20192019年发电量结构资料来源：Wind、光大证券研究所预测，单位：百万吨CO2资料来源：BP、光大证券研究所-2,0004,0006,0008,00010,00012,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000196519691973197719811985198919931997200120052009201320172021E2025E2029E2033E2037E2041E2045E2049E2053E2057E美国欧盟日本中国（右轴）6达峰达峰达峰达

8、峰2024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级1.21.2 “碳中和”对我国意味着什么？（2 2）能源转型首当其冲我国碳排放占比最多的部门从1970年起的工业燃烧逐步变为发电。2019年我国碳排放量115亿吨，其中 发电碳排放量45.69亿吨CO2，占比40%；工业燃烧碳排放量33.12亿吨CO2，占比29%。各大碳排放重点国家中，除美国外，碳排放占比最高的均为发电部门（美国为交通，占比45%）。因此，要实现“碳中和”，能源转型首当其冲。图：图：我国我国温温室气室气体体排放排放结结构（构（按按行业）行业）图：20192019年温室气体排

9、放结构（按国家）资料来源：Wind、光大证券研究所；截止2019年资料来源：Wind、光大证券研究所100%80%60%40%20%0%1970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018发电工业燃烧交通建筑其他72024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级1.21.2 “碳中和”对我国意味着什么？（3 3）通过工艺改造、节能等降耗的措施减少二氧化碳的排放在能源的产生、转换、消费过程，用途包

10、括驱动、产热等，除了能源使用、燃烧过程排碳，工业过程也 是重要的排放来源；除此之外，交通和农业也是温室气体排放的重要来源。图：图：我国我国温温室气室气体体排放排放（按大按大类类行业）行业）图：图：温室温室气气体排体排放放核算核算边边界界资料来源：Climatewatch、光大证券研究所，单位：百万吨CO2资料来源：GBT32150-2015工业企业温室气体排放核算和报告通则、光大证券研究所12,00010,0008,0006,0004,0002,000020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201

11、7能源工业过程农业垃圾82024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级1.31.3 六大路线：源头减量、能源替代、回收利用、节能提效、工艺改造、碳捕集（1 1）源头减量1)1)直接压减产能：2021年1月26日，国务院新闻发布会披露，工信部与国家发改委等相关部门正在研究制定新的产能置 换办法和项目备案的指导意见，逐步建立以碳排放、污染物排放、能耗总量为依据的存量约束机制，确保2 20 02 21 1年全面实 现钢铁产量同比的下降。虽然碳减排是一场“马拉松”，但是指标的设定、路径的选择具有显著的政策因素，而目前在其他减排路径经济技术较为一般

12、或时间成本较高的情况下，短期压减产能或许是一条行之有效的措施。我们对通过压减落后产能来降低能耗进而减少二氧化碳排放的政策手段持乐观态度（环保部主管、各省各行业排名、比 较）。当然具体仍需要待政策最终落地，具体评估减排指标与减排路线。图：图：高高炉炉开开工率工率图：PPIPPI当月同比数值，环保督察的边际影响逐渐增强资料来源：Wind、光大证券研究所；截止2021年2月资料来源：Wind、光大证券研究所；截止2018.52016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-

13、012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-05第一批 第二批第三批 第四批%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%92024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级1.31.3 六大路线：源头减量、能源替代、回收利用、节能提效、工艺改造、碳捕集（1 1）源头减量2)2)差别电价，重新界定清单：2021年2月4日，内蒙发布

14、调整部分行业电价政策和电力市场交易政策，对部分行业电 价政策和电力市场交易政策进行调整。2021年2月24日，甘肃省发布高耗能行业执行差别电价管理办法通知，要求 2021年3月31日前完成本地区首次执行差别电价企业确认工作。涉及行业：电解铝、铁合金、电石、烧碱、水泥、钢铁、黄磷、锌冶炼8 8个行业资金用途：电网企业因实施差别电价政策而增加的加价电费收入全额上缴省级国库，纳入省级财政预算，实行“收支两 条线”管理，统筹用于支持经济结构调整和节能减排工作。表：我国高耗能行业执行差别电价管理标准资料来源：发改委、光大证券研究所出台时间出台时间政策名称政策名称内容内容限制类限制类淘汰类淘汰类针对品种针

15、对品种2010/6/1关于清理对关于清理对高耗能企业优惠电价等问题的通知将限制类企业执行的电价加价标准由现行每千瓦时 0.05元提高到0.10元，淘汰类企业执行的电价加价标 准由现行每千瓦时0.20元提高到0.30元+0.1元/kWh+0.3元/kWh钢铁、铁合金、电解铝、锌冶炼、电石、烧碱、黄磷、水泥2014/7/2国家发展改革委工业和信息化部质检总 局关于运用价格手段促进水泥行业产业 结构调整有关事项的通知明确淘汰的利用水泥立窑、干法中空窑（生产高铝水 泥、硫铝酸盐水泥等特种水泥除外）、立波尔窑、湿 法窑生产熟料的企业，其用电价格在现行目录销售电 价基础上每千瓦时加价0.4元。+0.4元/

16、kWh水泥2016/12/3关于运用价格手段促进钢铁行业供给 侧结构性改革有关事项的通知(发改价 格20162803号）淘汰类加价标准由每千瓦时0.3元提高至0.5元，限制 类加价标准为每千瓦时0.1元。+0.5元/kWh钢铁2024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级资料来源：光大证券研究所整理产品电耗产品电耗单位单位国标限定值国标限定值国标准入值国标准入值国标先进值国标先进值行业平均值行业平均值数据来源数据来源每吨涤纶用电量(短纤)千瓦时/吨404.882018年上海产业能效指南每吨涤纶用电量(长丝)千瓦时/吨1393.962018

17、年上海产业能效指南机制纸及纸板电耗千瓦时/吨709.572018年上海产业能效指南单位烧碱生产耗交流电(离子膜)千瓦时/吨2183.832018年上海产业能效指南单位乙烯生产电耗千瓦时/吨105.722018年上海产业能效指南吨钢电耗千瓦时/吨769.322018年上海产业能效指南电炉炼钢综合电耗千瓦时/吨534.372018年上海产业能效指南轧钢工序单位电耗千瓦时/吨164.352018年上海产业能效指南铜电解直流电单耗千瓦时/吨240.042018年上海产业能效指南吨铜加工材电耗千瓦时/吨1103.762018年上海产业能效指南吨铝加工材电耗千瓦时/吨785.52018年上海产业能效指南硅

18、铁单位产品冶炼电耗千瓦时/吨8800850083008500全国工业能效指南（2014 年版）电炉锰铁单位产品冶炼电耗千瓦时/吨270026002300全国工业能效指南（2014 年版）石墨电极-普通功率单位产品电耗千瓦时/吨678360515807全国工业能效指南（2014 年版）水泥熟料可比熟料综合电耗千瓦时/吨64605662全国工业能效指南（2014 年版）水泥（无外购熟料）可比水泥综合电耗千瓦时/吨90888590全国工业能效指南（2014 年版）水泥（外购熟料）可比水泥综合电耗千瓦时/吨40363245.26全国工业能效指南（2014 年版）电解铝-铝液交流电耗千瓦时/吨13700

19、127501260013340全国工业能效指南（2014 年版）电解铝-铝液综合交流电耗千瓦时/吨14050131501265013458全国工业能效指南（2014 年版）电解铝-铝锭综合交流电耗千瓦时/吨14400132001310013720全国工业能效指南（2014 年版）1.31.3 六大路线：源头减量、能源替代、回收利用、节能提效、工艺改造、碳捕集（1 1）源头减量3)3)重点关注“能耗”指标：“能耗指标”将成为重要的抓手，2021年全球经济复苏，大宗商品价格上涨动力较强，叠 加“碳中和”目标下的产能压降手段，高能耗产品供给侧约束后，价格有可能进一步提升。我们根据能耗指标，梳理了 高

20、耗能类型产品：电解铝、硅铁、电炉锰铁、石墨电极、烧碱、涤纶、铜等，都有可能成为限制对象。表：部分产品单位生产能耗2024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级1.31.3 六大路线：源头减量、能源替代、回收利用、节能提效、工艺改造、碳捕集（2 2）能源替代现有的能源系统中，煤、石油是主要力量。据统计年鉴数据，2019年我国能源消费总量48.7亿吨标煤，其中煤炭、石油、天然气、一次电力及其他能源占比分别为57.7%、18.9%、8.1%、15.3%。从用途来看，石油主要用于终端消费（交通、工业），煤炭主要用于中间消费（火力发电），天然气主要

21、用于终端消费（交通、工业、建筑部门）。为达到碳中和，我们预计到2060年，清洁电力将成为能源系统的配置中枢。供给侧以光伏+风电为主，辅以核电、水电、生物质发电；需求侧全面电动化，并辅以氢能。能源供给侧能源需求侧资料来源：统计局统计年鉴、光大证券研究所绘制图：能源系统脱碳20172060能源供给侧能源需求侧2024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级131.31.3 六大路线：源头减量、能源替代、回收利用、节能提效、工艺改造、碳捕集（2 2）能源替代能源供给侧光伏风电2030年风电、光伏新增装机量分别为1.53、1.88亿千瓦，2060年

22、风电、光伏新增装机量进一步达到为2.19、2.7亿千瓦。以上资料来源：Wind、光大证券研究所测算；截止2060年图：图：电力电力消消费弹费弹性性系数系数图：图：发发电电量量预测预测0.00.51.01.52.02.53.00%5%10%15%20%198519921995199820012004200720102013201620192022E2025E2028E2031E2034E2037E2040E2043E2046E2049E2052E2055E2058E电力消费增速GDP增速电力消费弹性系数（右轴）图：发电量结构预测(单位：亿千瓦时)0%20%40%60%80%100%3500003

23、0000025000020000015000010000050000020202022E2024E2026E2028E2030E2032E2034E2036E2038E2040E2042E2044E2046E2048E2050E2052E2054E2056E2058E2060E发电量（亿千瓦时）（左轴）风+光发电量占比图：光伏、风电新增装机预测350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000020202022E2024E2026E2028E2030E2032E2034E2036E2038E2040E2042E2044E2046E2048E2050

24、E2052E2054E2056E2058E2060E火电发电量风+光发电量水+核能+生物质发电量01234520202022E2024E2026E2028E2030E2032E2034E2036E2038E2040E2042E2044E2046E2048E2050E2052E2054E2056E2058E2060E光伏新增（亿千瓦）风电新增（亿千瓦）2024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级1.31.3 六大路线：源头减量、能源替代、回收利用、节能提效、工艺改造、碳捕集（2 2）能源替代能源供给侧光伏风电光伏、风电单位投资成本保持下降

25、趋势，到2030年分别达到0.371元/瓦、5.63元/瓦，到2060年分别达到1.35元/瓦、4.5 元/瓦。预测“碳中和”将为可再生能源发电领域累计增加约84万亿元人民币的新增投资，其中光伏、风电装机建设投资 规模约60万亿元。资料来源：Wind、光大证券研究所测算；截止2060年图：图：光伏光伏、风电风电、储能储能系系统成统成本本下降下降图：图：光伏光伏、风电风电新新增投资增投资资料来源：IRENA、光大证券研究所测算；截止2060年7654321020202022E2024E2026E2028E2030E2032E2034E2036E2038E2040E2042E2044E2046E2

26、048E2050E2052E2054E2056E2058E2060E光伏系统成本（元/瓦）储能成本（元/瓦时）风电系统成本（元/瓦）0.000.601.201.8020202022E2024E2026E2028E2030E2032E2034E2036E2038E2040E2042E2044E2046E2048E2050E2052E2054E2056E2058E2060E光伏投资（万亿人民币）风电投资（万亿人民币）2024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级1.31.3 六大路线：源头减量、能源替代、回收利用、节能提效、工艺改造、碳捕集（

27、2 2）能源替代能源供给侧储能假设储能容配比从2020年的10%逐步提升至2060年的100%，备电时长从2020年的2h逐步提升至2060年的4h，则储能每 年的新增容量将从2020年的0.24亿千瓦时增长至2060年的19.55亿千瓦时。储能的单位投资成本保持下降趋势，到2030年达到1.03元/瓦时，到2060年达到0.5元/瓦时。碳中和，储能设施投资规模约2424万亿元。资料来源：Wind、光大证券研究所测算图：图：典型典型冬冬季日季日负负荷曲线荷曲线图：图：储能储能新新增容增容量量和投资和投资资料来源：落基山研究所、光大证券研究所0.00.20.40.60.81.01.2051015

28、202520202022E2024E2026E2028E2030E2032E2034E2036E2038E2040E2042E2044E2046E2048E2050E2052E2054E2056E2058E2060E储能新增容量（亿千瓦时）新增储能投资(万亿人民币）（右轴）2024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级1.31.3 六大路线：源头减量、能源替代、回收利用、节能提效、工艺改造、碳捕集（2 2）能源替代能源需求侧终端电气化由于能源供给侧向绿色电力转变，所以需求侧的脱碳首先意味着终端电气化。根据国网能源研究院2019年12月的研

29、究成 果，终端电气化率在2050年达到50%以上，其中工业、建筑、交通部门分别达到52%、65%、35%。图：图：各部各部门门电气电气化化率预测率预测图：20502050年电气化率资料来源：国网能源研究院、光大证券研究所资料来源：国网能源研究院、光大证券研究所100%80%60%40%20%0%建筑部门电能非电工业部门交通部门2024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级1.31.3 六大路线：源头减量、能源替代、回收利用、节能提效、工艺改造、碳捕集（2 2）能源替代能源需求侧工业电气化2019年我国钢铁行业90%以上的产能采用高炉（BO

30、F）技术，而电炉技术（EAF）仅占生产总量的9%。特别是以废钢为 原料的短流程炼钢技术，碳排放量仅0.4吨二氧化碳/吨钢，若使用绿色电力为电炉供能，则碳排放量可降为0。水泥的生产过程中需要将水泥窑加热到1600摄氏度以上，目前电炉的使用尚未商业化，投资成本较高。目前较为可行的方法是用沼气、生物质替代化石燃料。钢铁行业电气化资料来源：能源转型委员会/落基山研究所项目组、光大证券研究所；单位：吨二氧化碳/吨钢资料来源：能源转型委员会/落基山研究所项目组、光大证券研究所；单位：吨二氧化碳/吨水泥2024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级1.

31、31.3 六大路线：源头减量、能源替代、回收利用、节能提效、工艺改造、碳捕集（2 2）能源替代能源需求侧建筑电气化制冷、照明、家电已经实现了100%电气化，供暖和烹饪的电气化推进较为缓慢。我国北方城镇普遍实行集中供暖，主要 热源为燃煤热电联产和燃煤锅炉。建筑部门电气化需综合考虑公共部门与居民住宅，也要考虑南北方气候差异。随着人 民生活水平提高，家用电器的数量和使用强度呈上升趋势。未来采暖电气化应逐步替代燃煤锅炉，炊事电气化应重点关 注餐厅电气化和住宅炊事习惯引导。图：建筑领域能源消耗目的及来源（20172017年）图：建筑部门电气化率总体提升路径资料来源：IEA、光大证券研究所2024/3/2

32、9一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级1.31.3 六大路线：源头减量、能源替代、回收利用、节能提效、工艺改造、碳捕集（2 2）能源替代能源需求侧交通电气化我们预计，乘用车销量在2040年见顶，电动车的渗透率在2045年达到100%，则电动车的销量将在2045 年达到3600万辆/年。假设单车售价保持下行趋势，在2060年达到12万元/辆左右。则电动车领域累计 将带来130130万亿人民币的累计新增投资。资料来源：Wind、光大证券研究所预测；截止2060年图：图：交通交通部部门电门电气气化率化率图：图：电气电气化化投资额投资额资料来源：Wind

33、、光大证券研究所预测；截止2060年120%100%80%60%40%20%0%08001,6002,4003,2004,0002020E2022E2024E2026E2028E2030E2032E2034E2036E2038E2040E2042E2044E2046E2048E2050E2052E2054E2056E2058E2060E电动车销量（万辆）乘用车销量（万辆）渗透率（右轴）05101520250.01.02.03.04.05.06.02020E2022E2024E2026E2028E2030E2032E2034E2036E2038E2040E2042E2044E2046E2048E

34、2050E2052E2054E2056E2058E投资额（万亿元）单车售价（万元）（右轴）2024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级1.31.3 六大路线：源头减量、能源替代、回收利用、节能提效、工艺改造、碳捕集（2 2）能源替代能源需求侧交通电气化随着电动车保有量的提升，假设车桩比在2030年达到1：1，则2060年充电桩总数将超过5亿个。综合考 虑充电桩的新建需求和更换需求，累计新增投资达到18.1518.15万亿元人民币。资料来源：Wind、光大证券研究所预测；截止2060年图：图：充电充电桩桩需求需求量量预测预测图：图：充电充

35、电桩桩投资投资预预测测资料来源：Wind、光大证券研究所预测；截止2060年01,0002,0003,0004,0005,0002020E2022E2024E2026E2028E2030E2032E2034E2036E2038E2040E2042E2044E2046E2048E2050E2052E2054E2056E2058E2060E充电桩增量（万个）充电桩更换需求（万个）累计充电桩建设数量（万个）02,0004,0006,0008,00010,0002020E2022E2024E2026E2028E2030E2032E2034E2036E2038E2040E2042E2044E2046E2

36、048E2050E2052E2054E2056E2058E2060E新建充电桩投资（亿元）充电桩投资（亿元）更换充电桩投资（亿元）2024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级1.31.3 六大路线：源头减量、能源替代、回收利用、节能提效、工艺改造、碳捕集（2 2）能源替代能源需求侧交通电气化氢能燃料电池将主要用于重型道路交通（客车、货车）。假设轻型、中型、大型货车的年销量保持在150、20、70万辆，燃料电池渗透率在2045年达到40%、60%、80%，而后保持该渗透率；轻型、中型、大型客车的年销量保持30、7、7万辆，燃料电池渗透率在

37、2045年达到30%、50%、70%，而后保持该渗透率，则累计新增投资达到29万亿元人民币。图：燃料电池车数量预测资料来源：Wind、光大证券研究所预测；截止2060年16012080400燃料电池货车销量（万辆）燃料电池客车销量（万辆）2024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级1.31.3 六大路线：源头减量、能源替代、回收利用、节能提效、工艺改造、碳捕集（3 3）回收利用废钢利用、再生铝。钢铁行业的电气化趋势（电炉代替高炉）与废钢的利用属于同 一路径。对比发达国家，我国的电炉钢产量占比处于较低水平。电解铝的碳排放来源主要包括：电力

38、消耗、碳阳极消耗、阳极效应导致全氟化碳排放。再生铝可以有效 减少初次生产的能耗与碳排放，目前我国的再生铝产量占比同样处于较低水平。资料来源：华经产业研究院、光大证券研究所图：我国电炉钢比例显著低于发达国家（20192019年）图：我国再生铝产量占比显著低于发达国家（20192019年）资料来源：世界钢铁协会、光大证券研究所2024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级1.31.3 六大路线：源头减量、能源替代、回收利用、节能提效、工艺改造、碳捕集（3 3）回收利用塑料回收。在化工行业的数千种产品中，仅氨、甲醇和HVC（高价值化学品，包括

39、轻烯烃和芳烃）三大类基础化工产品的终端能耗总量就占到该行业的四分之三左右。根据能源转型委员 会研究，2050年，中国的塑料需求中52%可由回收再利用的二次塑料提供，初级塑料产量与国际能源署 的照常发展情景中的回收率水平下的产量相比减少45%45%，HVCHVC和甲醇的需求分别较照常发展情景大幅减 少40%40%和18%18%。资料来源：能源转型委员会、光大证券研究所图：20192019年中国各行业塑料回收占比图：图：塑料塑料再再生大生大幅幅降低降低化化工原工原料料使用使用资料来源：上海市再生资源回收利用行业协会、光大证券研究所2024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重

40、构：供给侧改革、能源革命与产业升级单位：万吨20201919202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E202030E30E锂回收量0.010.040.090.220.440.500.552.09镍回收量0.030.120.300.801.822.242.6811.47钴回收量0.030.120.200.470.820.850.862.80锰回收量0.030.110.220.531.001.091.083.23表：表：磷酸磷酸电电池梯池梯次次利用利用与与拆解拆解回回收量收量项目20192019202020202021E20

41、21E202022E22E2023E2023E202024E24E202025E25E202030E30E磷酸铁锂电池报废总量（万吨）0.763.015.204.825.525.416.8631.33磷酸铁锂梯次利用量（Gwh）0.161.514.125.027.639.2113.54109.93磷酸铁锂梯次利用量（万吨）0.040.360.991.211.772.113.0925.06磷酸铁锂拆解回收（万吨）0.722.654.213.623.753.303.776.27拆解回收锂元素量（万吨）梯次利用后磷酸铁锂回收量（万0.0300.1200.1900.160.0380.170.3610.

42、150.9890.171.2050.288.604吨）梯次利用后锂元素回收量（万吨）0000.0020.0160.0430.0530.379铁锂电池回收锂元素总量（万吨）0.030.120.190.160.180.190.220.651.31.3 六大路线：源头减量、能源替代、回收利用、节能提效、工艺改造、碳捕集（3 3）回收利用动力电池梯次利用与金属回收。是新能源汽车重要的后市场，有助于企业掌握上游 资源，同时降低自身生产成本。有助于全生命周期的碳减排。20302030年三元电池锂/镍/钴/锰回收市场空间预计103.67/154.24/85.80/5.29103.67/154.24/85.8

43、0/5.29亿元（按2021/1/222021/1/22金属价 格）。20302030年磷酸铁锂电池梯次利用市场空间预计180.93180.93亿元（残值率30%30%）表：三元电池各金属回收量图：动力电池梯次利用方法以上资料来源：高工锂电，光大证券研究所测算资料来源：郭京龙等动力锂电池梯次利用进展研究，光大证券研究所2024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级1.31.3 六大路线：源头减量、能源替代、回收利用、节能提效、工艺改造、碳捕集（4 4）节能提效能源再利用。空间依然存在，需要进一步研发。2020年吨新型干法水泥熟料综合能 耗

44、已下降至85kg标煤，较2005年下降35%。吨钢综合能耗下降至552克标煤，较2005年下降20%以上。中国钢铁行业还有一定的节能技术推广、能效提高的空间。如余热回收（TRT等技术）、高级干熄焦技 术（CDQ）等。对于水泥行业来说，2020年底已有80%的水泥窑利用余热发电，总装机4850兆瓦。2018年行业单位能耗持续下降，万元收入耗标煤同比下降10%，电石、纯碱、烧碱、合成氨等重点产品 单位综合能耗同比分别下降2.18%、0.6%、0.51%和0.69%。资料来源：光大证券研究所图：图：钢钢铁铁、水水泥泥综综合合能能耗耗下降下降图：图：其余其余节节能方法能方法资料来源：中钢协、光大证券研

45、究所2024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级1.31.3 六大路线：源头减量、能源替代、回收利用、节能提效、工艺改造、碳捕集（4 4）节能提效：截止2019年底，我国累计建成节能建筑面积198亿平米，占城镇既有建筑面积比例超 过56%。推动既有居住建筑节能改造，提升公共建筑能效水平，是建筑领域节能的重要途径。在居民制冷、取暖领域，热泵技术可以有效利用空气热能，较现有的壁挂炉、电加热等方式更节能。资料来源：空气源热泵冷暖两联供舒适节能白皮书、光大证券研究所图：电加热图：电加热、燃、燃气气炉和炉和空空气源气源热热泵消泵消耗耗一次一次能能

46、源对比源对比图：图：空气空气热热泵技泵技术术原理图原理图资料来源：空气源热泵冷暖两联供舒适节能白皮书、光大证券研究所2024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级1.31.3 六大路线：源头减量、能源替代、回收利用、节能提效、工艺改造、碳捕集（4 4）节能提效：功率半导体IGBT（绝缘栅双极型晶体管）的应用，可以有效提升能效水平，尤其是在 家电（变频家电）和工业（工业控制和自动化）领域，两者占IGBT下游需求的47%左右。2013年变频空调标准颁布实施，空调的变频占有率提升超过了6个百分点；2016年10月份冰箱新标准实 施，2017年冰

47、箱的变频化率迅速提高了10%；洗衣机新标准在2018年10月推出，2019年变频洗衣机的 市占率较推出前大幅增加了8个百分点。未来随着能效要求的进一步提升，以IGBTIGBT为核心的变频领域前景广阔。图：节能设备表：变频空调与定频空调比较耗电量压缩机状态定频变频多少不断开、关通过频率调节转速依靠压缩机不断启 停温度控制改变压缩机的转速温度范围 2-4资料来源：产业在线、光大证券研究所 1-2资料来源：斯达半导招股书、光大证券研究所2024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级1.31.3 六大路线：源头减量、能源替代、回收利用、节能提效、

48、工艺改造、碳捕集（5 5）工艺改造：除了能源使用（主要是化石燃料燃烧及电力/热力使用），工业过程碳排放也是重要的 二氧化碳来源，2017年占比13%。工业过程碳排放与各个行业采用的生产工艺直接相关。（1 1）如钢铁 行业：含碳原料（电极、生铁、直接还原铁）和溶剂的分解和氧化；（2 2）电解铝：碳阳极消耗、阳极 效应导致全氟化碳排放；（3 3）水泥：污水污泥等废弃物里所含有的非生物质碳的燃烧、原材料碳酸盐 分解产生的二氧化碳排放、生料中非燃料碳煅烧。表：不同行业的碳排放核算组成钢铁固定源（焦炉、烧结机、炉），移动源（运输车辆、场内搬运 设备等）行业行业燃料燃烧排放燃料燃烧排放过程排放过程排放购入

49、/输出的电力、热力生产的排放发电化石燃料燃烧脱硫过程脱硫过程净购入使用电力电网六氟化硫设六氟化硫设备修备修理理与退役、网损与退役、网损高炉、锅含碳原料（电极、生铁、直接还原铁）和溶剂的分解和氧化；固碳产品（固化在生铁、粗钢中，或副产煤气甲醇中）（需扣除）净购入使用电力、热力化工窑炉、加热器、内燃机等）固定或移动燃烧设备（锅炉、燃烧器、化石燃料和化石燃料和碳碳氢化合物用作原材氢化合物用作原材料料、放放空废气火空废气火炬炬、碳酸盐使用；净购入使用电力、热力 二氧化碳回收利用并外供其他单位（需扣除）电解铝固定或移动燃烧设备（锅炉、煅烧炉、碳阳极消耗、阳极效应导致全氟化碳排放、石灰石煅 窑炉、熔炉、内

50、燃机等）烧净购入使用电力、热力水泥煤、热处理和运输设备使用的燃油；污水污泥等废弃物里所含有的非生物质碳的燃烧、原废轮胎、废油和废塑料等替代燃料材料碳酸盐分解产生的二氧化碳排放、生料中非燃料净购入使用电力、热力碳煅烧平板玻璃厂内搬运、外部运输玻璃液熔制所用的煤、重油、天然气，平板玻璃生产过程中在原料配料中掺加一定量的碳粉作为还原剂、原料中碳酸盐如石灰石、白云石、纯碱 等高温分解净购入使用电力、热力资料来源：各行业企业温室气体排放核算方法与报告指南、光大证券研究所整理2024/3/29一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级一、大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级1.31.3 六大路线：源头减