现代企业财务管理目标分析.doc

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1、（学生论文）现代企业财务管理目标分析摘 要企业财务管理目标是企业财务管理的一个基本理论问题，是企业理财活动所希望实现的结果，同时又是评价企业理财活动是否合理的基本标准。近几年来对企业财务管理目标的争论和研究一直没有间断过。笔者认为研究财务管理目标，要以理财环境为出发点，应按照优化企业财务状况的要求，确立企业财务管理总体目标，并根据财务管理的具体内容和管理要求设置若干财务管理的具体目标。理财目标的确立，既要符合企业理财活动的客观规律，体现宏观经济体制和经营方式的要求，又要考虑财务管理目标的实际现状，使其具有实用性和可靠性。财务管理的目标就是要通过财务上的合理经营，使企业总价值达到最大。这一目标考

2、虑了利益相关者的合法权益，注重企业的可持续发展或长期稳定发展。因此，笔者认为企业财务管理目标的现实选择应为:企业价值最大化。关键词：财务管理目标；利润最大化；股东财富最大化；企业价值最大化ABSTRACTThe objective of modern enterprises financial management analysisThe objective of enterprises financial management is the basic theory problem of enterprises financial management. Moreover, It is th

3、e purpose and result that enterprises financial management activity wants to realize; at the same time, it is the basic standard to evaluate whether the activity of enterprises financial management is reasonable or not. Over the past several years, the debates and researches about the objective of t

4、he enterprises financial management have never ceased. The author thinks that the study of finance management objective should start with economy environment, and should be comply with the requirements of optimizing enterprises financial conditi*, and set up several concrete financial management obj

5、ectives according to the concrete contents and management requirements of financial management. The establishment of economy activity not only corresponds to objective law of enterprises economy activity, reflect requirement of magnificent economy system and management pattern, but also c*iders the

6、practical state of enterprises finance management, make it practical and maneuverable.The objective of financial management aims to make the value of the enterprise maximi- zation through rational financial operation. The objective c*iders the lawful right of the ben- efit related parts, and put mor

7、e attenti* to the sustainable development or the long time st- able development.Thus, the author thinks that the practical choice of the enterprises financial objectiveshould be the maximization of the enterprises value.Key Words:the objective of financial management; the income maximization; shareh

8、olders wealth maximization; the value of the enterprise maximization1 前 言经济体制的转换要求企业经营管理者的思想和观念也随之转变。经过几十年不懈地探索和尝试，在市场经济发挥巨大作用的前提下，市场竞争越来越激烈，企业要生存、发展，就必须对企业人员素质和企业管理水平提出更高的要求。企业已逐渐形成了一个共识，即现代企业必须重视管理，而企业管理应以财务管理为核心。财务管理功能的有效发挥必须确立科学合理的财务管理目标为前提。确立企业的财务管理目标，既要重视企业的理财环境，又要考虑到企业的利益相关者，注重企业的可持续发展，同时还要符合

9、财务管理目标的特征，使其发有效的发挥应有的作用。1.1 本文选题的重要性及意义财务管理目标是企业从事财务管理活动的根本指导，是企业管理活动所要达到的根本目的，是企业管理活动的出发点和归宿。财务管理目标决定了企业建立什么样的财务管理组织、遵循什么样的财务管理原则、运用什么样的财务管理方针、建立什么样的财务管理指标体系。财务管理目标是财务决策的基本准则,每一项财务管理活动都是为了实现财务管理的目标。因此, 科学地确定财务管理目标对于完善企业财务管理理论和优化企业财务管理行为，实现财务管理系统的良性循环具有重大现实意义。首先，财务管理目标作为企业的主要经济目标，对于企业加强管理具有重要的意义。其次，

10、科学、合理的财务管理目标直接决定了财务决策的选择，能为财务管理的实践提供切实可行的指导。最后，财务管理目标的变化体现了环境变化的要求，合理的财务管理目标有助于开辟财务管理工作的新局面，有助于理财人员科学理财观的建立，有助于成为以财务管理为中心的具有核心竞争力的企业，进而推动经济持续稳定发展。1.2本文的研究方法本文针对企业管理对财务工作的要求及财务管理目标的特征，一定的理财环境下，同时遵循一定的原则上，对当前财务管理目标主要观点进行了评述，提出了我国现代企业财务管理的最优目标。财务管理目标客观上受到财务主体和企业理财环境的影响。对企业理财环境和利益相关者的影响，在考虑综合的因素下提出企业财务管

11、理的合理目标企业价值最大化。2 构建企业财务管理目标需要考虑的相关因素2.1 企业理财环境2.1.1 理财环境的含义和特征财务管理环境是指对企业财务活动产生影响作用的企业内外的各种条件和因素的总称。主要指财务决策难以改变的外部约束条件，企业的财务决策更多的是适应它们的变化。一般而言，分宏观环境和微观环境。宏观理财环境是特定时期内的社会大环境，即对所有企业都有影响作用的各种客观条件和因素，主要包括政治法律因素、经济因素、社会教育因素以及科技因素等。微观环境特别是企业内部环境的影响，则是具体的、直接的。微观理财环境是指在特定的时间和空间内，仅对某个、某类或某些特定企业具体产生影响作用的因素总和，其

12、主要构成要素有市场状况、生产经营状况、企业管理体制、企业组织形式、内部管理水平、财务组织结构、领导及员工素质等。理财环境是一个复杂的系统，特征主要有动态性、相对稳定性和不确定性。2.1.2 理财环境和财务管理目标的内在联系理财环境对财务管理目标的制约表现在：第一，财务管理目标的实现，必须具备一定的环境条件；第二，财务管理的目标要在实际工作中发挥其作用，就必须与理财环境相适应。理财环境变了，往往也要求财务管理目标发生相应改变。但是财务管理目标也会对理财环境产生反作用，合理的财务管理目标作为企业目标的子目标，不仅能引导企业做好财务管理工作，还能推动企业目标的实现，最终对理财环境产生影响。财务管理目

13、标只有根据客观存在的财务环境来确定，才能保证财务管理目标的合理性、科学性。2.2 企业的目标2.2.1 企业目标的概念和分类企业的目标就是生存、发展和获利。企业目标可以分为经济目标和非经济目标两大类。企业的经济目标就是追求自身经济利益的最大化，而非经济目标主要是指企业应尽的社会责任。2.2.2 企业目标与财务管理目标的内在联系首先，企业目标与财务管理目标的根本一致性，是公认的理论研究的前提。财务管理目标是为实现企业目标服务的，最优的财务管理目标应能够最大限度地实现企业目标。其次，就如何判定财务管理目标与企业目标是否一致上看，财务管理目标的实现应能够最大限度地满足企业长期生存、发展、获利的需要。

14、2.3 社会的责任2.3.1 社会责任的含义及分类企业在承担法律上和经济上的义务的前提下，还承担着追求对社会有利的长期目标的义务，称之为社会责任。 它是企业所应当承担的义务，属于企业的非经济目标，也会影响到企业的财务管理活动。企业的社会责任主要分为对环境的责任、对员工的责任、对顾客的责任、对竞争对手的责任、对投资者的责任、对所在社区的责任。2.3.2 社会责任与财务管理目标的内在联系财务管理目标涉及到社会责任的协调与统一。财务管理目标的制定和实现与社会责任的履行要求一致。企业在实现财务管理目标的过程中，自然会使社会受益，即内在的需求同时会使企业履行了社会责任。但财务管理目标的实现并不总是与社会

15、责任的履行保持一致，存在着一定的矛盾。为了使企业财务管理目标与社会责任协调一致，纵观各国经验，国家制定和颁布了一系列有助于企业履行社会责任、保护公众利益的法律。一般说来，企业只要遵守这些法规，在谋求自身利益的同时就会使公众受益。但是，法律不可能解决所有问题，企业有可能在合法的情况下从事不利于社会的事情。因此，企业还要受到商业道德的约束，要接受政府有关部门的行政监督，以及社会公众的舆论监督，进一步协调企业和社会的矛盾。2.4 企业利益相关者财务主体强调的是财务管理主体为谁有效利用财务资源，提高财务效益，正确处理财务关系的问题。理解财务主体，我们可以从企业的利益相关者角度考虑。本文着重从以下五个方

16、面进行分析：1、企业所有者作为出资者,为保证其利益目标的实现,均间接或直接通过各种形式参与了企业管理和监督。因此,企业所有者对企业财务管理、财务管理目标的制定起着极为重要的作用。2、企业债权人债权人把资金交给企业,其目标是到期收回本金,并获得约定的利息收入。一般会采取一定的保护措施，以便按时收取利息，到期收回本金。因此债权人必然要求企业保持良好的资金结构和适当的偿债能力。3、经营者和员工随着知识经济的到来，人力资源将成为企业财富不断增长的决定性因素。职工是企业财富的创造者，他们有权分享经济利益，职工的利益与企业的利益紧密相关。因此他们对企业财务管理的影响也不容忽视。4、政府为保证公民的正当权益

17、，政府颁布了一系列保护公众利益的法律，为促进经济的发展,政府还会通过制定各种中长期计划，引导企业的投资方向、财务决策，同时为企业提供了各种公共方面的服务。总之，政府以各种形式对企业提供了服务，应该分享企业的收益，要求企业依法履行纳税的义务。5、社会公众和特殊组织随着企业的发展，企业作为整个社会群体中的一员，与广大社会公众的利益、消费者的权益保护、环境保护等密切相关，满足间接利益关系人的要求将成为企业财务管理的一个重要方面。3 企业财务管理目标的主要作用、特征及确定原则3.1 企业财务管理目标的主要作用进行分析财务管理目标的特征首先要明确财务管理目标在企业财务管理活动中所要发挥的作用。本文指出主

18、要有以下四种作用：1、引导传递作用（导向作用）理财目标应该首先为各种管理人员指引方向。只有明确了财务管理目标，企业的各项方针、政策以及决策才会有行动的指南。才能引导实现企业的目标。2、激发作用（激励作用）目标是激发企业全体成员的力量源泉，企业只有激发各方参与者, 调动他们的潜在能力, 激发他们的热情和创造能力, 企业财务管理目标才有可能实现。3、凝聚作用企业是一个相互协作的组织，只有增强全体成员的凝聚力，才能有效的发挥作用。目标明确了，就能充分体现全体职员的共同利益，就会极大地激发企业职员的工作热情、献身精神和创造能力，形成强大的凝聚力。4、考核作用企业财务管理目标的实现与否是考核企业管理当局

19、及其员工实际贡献大小最重要的指标。3.2 企业财务管理目标的特征财务管理目标要充分发挥上面的作用，必须具备一些基本特征，这些基本特征包含以下几个方面：1、可靠计量性（即货币性）可靠计量性是指所命名或确定的反映企业财务管理目标含义明确、易于理解，能够以货币可靠地计量。只有能够可靠的计量，企业财务管理的目标才变得具体化，才具有可操作性，才能进行考核和评价，否则，企业财务管理目标就会变得虚化而毫无意义。2、有效控制性有效控制性是指所确定的财务管理目标必须与企业的财务管理内容密切相关，企业的理财人员对其能够进行有效控制。财务管理目标是评价财务管理活动绩效的指标，作为一个指标，其实际值的大小必须是企业管

20、理层能够控制的，目标具有可控制性是目标管理对目标确定的基本要求。3、统一性（一致性）统一性就是要求做到经济性目标和社会性目标的统一。财务管理目标应与企业管理的总目标一致。它包括纵向统一性和横向统一性。纵向统一性是指财务管理目标与企业目标的统一性。横向统一性是指所选取的财务管理的目标要能够体现财务管理的本质特征，反映不同企业财务管理的共性，便于在不同企业中进行比较，才能更好地起到激发作用、考核作用。4、层次性（多元性）在现代企业管理中，参与企业利益主体的多样性和财务管理活动的层次性，决定了财务管理目标的多元化结构和层次性结构，这就要求财务管理目标不可能简单等同于以个人利益为主体的个人目标，而是所

21、有参与者间接个人目标的总和，它是所有参与者共同作用和妥协的结果，是一个多元化的目标体系。5、明晰性明晰性是指所命名或确定的企业财务管理目标必须概念清楚、措词准确、内容明确。在财务管理目标中，企业所确定的财务管理目标是企业理财工作的奋斗方向，是落实企业经济责任的条件和手段，是检查考核企业经济责任执行情况的标准，目标具有明晰性就可使目标管理方向明确、便于分解落实、有利于目标完成和执行情况的检查、考核。6、可持续发展性企业财务管理的最优目标应有利于企业的可持续发展。企业财务管理的最优目标应该能够克服只顾眼前利益，忽视长远利益，应该使各个利益主体的利益都能够做到长短结合，有效兼顾，最大限度地保证企业的

22、长期、稳定、快速地发展。7、利益的均衡性企业的利益主体主要有投资人、债权人、经营者、政府和社会公众，确定企业财务管理的最优目标，应该全面有效地兼顾这五个利益主体的利益。因此，确定企业财务管理目标，不能仅考虑某一方的利益，必须实现各方利益的均衡，努力实现共赢的局面。3.3 企业财务管理目标的确立原则目标的确立必须遵循一定的原则。企业财务管理人员在制定财务管理目标时，应做到科学性和灵活性的辩证统一，以便适应理财环境的变化。具体来讲，应遵循以下几个基本原则：1、全面系统和重点突出原则企业的财务活动是一个错综复杂，既有内部牵制，又有外部联系的有机整体，所以在构建企业财务管理目标的理论框架过程中，必须体

23、现全面系统和重点突出的原则，即既要兼顾企业目标、环境和企业财务关系人的利益，又要突出对企业财务状况和经营成果有重要影响的经济业务、财务事项和财务关系人的利益，以反映企业财务管理的全貌，满足不同层次和不同类型评价人员的需要。2、风险报酬均衡原则风险报酬原则是指在制定企业财务管理目标时，不能只顾收益而不考虑风险，要对每一项具体的财务活动，就其收益性和风险性加以全面分析，做出权衡，以便获取更大的效益。3、利益兼顾原则无论制定何种财务政策，都必须兼顾企业所有者利益与其它主体的利益，绝不能顾此失彼。只有这样，才能正确处理好各种经济关系，使财务分配政策保持动态平衡，获得各利益主体的支持与信任，提高企业综合

24、竞争能力。所以，在制定财务管理目标时，就必须兼顾不同的利益主体，以保证相关者利益的顺利实现和企业的持续发展。4、相对稳定性原则企业的财务管理目标是与一定的经济体制相适应的。经济体制发生变化时，企业的财务管理目标也会随之改变。然而，一般而言，经济体制在一定时期内是相对稳定的，在通常情况下，经济体制的演变是渐进的过程。因此与经济体制相适应的企业财务管理目标也具有相对稳定性。稳定的财务管理目标对企业的长远发展是有利的。5、客观性原则客观性原则是指企业财务管理目标的确立应与企业的财务管理环境相一致，也就是说企业财务管理目标的确立必须建立在对当前财务管理环境深入分析、充分了解的基础之上。财务管理环境是客

25、观存在的，我们必须立足于当前的财务管理环境去确立财务管理目标，只有这样确立的理财目标才可能是科学的、合理的。6、货币时间价值原则 货币时间原则是指在进行财务计量时要考虑货币时间价值因素。货币时间价值是指货币在经过一定时间的投资和再投资后所增加的价值。7、以人为本的原则以人为本，要求企业组织内部管理活动和处理财务关系时，必须重视人的主观能动性。科学发展观影响到企业微观理财环境的方方面面。在新经济条件下，人成为企业生产过程中的主人，企业的每一项财务活动均由人发起、操作和控制，其成效如何也主要取决于人的知识、智慧以及人的努力程度，因而重视人的发展与管理是现代企业管理发展的必然趋势，制定企业理财目标应

26、首先体现这一原则。4 企业财务管理目标的理论4.1企业财务管理目标的假设在微观经济学理论中有一假设条件，即“合乎理性的人”假设 。这一假设的基本特征是：每一个参加从事经济活动的人都是利己的。也可以说每一个从事经济活动的人所采取的经济行为都是力图以自己最小的经济代价去过的最大的经济利益。人是有限理性的经济人。它包含三层含义：经济人是自私的，即追求自身利益是经济人的根本动机。经济人在行为上是理性的，具有完备或较完备的知识和计算能力，并能够视市场情况和自身状况追求个人利益最大化，同时要受到各种条件的约束，并不是无所不能的。只有在良好的制度保证下，个人追求自身利益最大化的自由行动才不会损害社会的公共利

27、益。4.2 企业财务管理目标的概述所谓财务管理目标就是指在特定的理财环境中，通过组织财务活动，处理财务关系所要达到的目的。财务管理目标又称理财目标，它决定着财务管理的基本方法，它是企业理财活动通过优化财务行为所实现的结果，是分析和评价企业理财活动是否合理的基本标准，是企业财务决策的准则、财务行为的依据、理财绩效的考核标准。不仅规范企业的运行方向和运行方式，决定企业的兴衰成败，而且也影响整个国民经济的运行效果。4.3 企业财务管理目标的演进及评判分析在财务管理理论的发展过程中，出现过众多的财务目标理论。观点主要有：“利润最大化”、“每股收益最大化”、“股票市价最大化”、“股东财富最大化”及“企业

28、价值最大化”等等，这些财务目标基本上反映了企业适应市场经济环境的要求，体现了不同时期产权主体利益的不同偏好。本文仅就当前企业财务管理目标主要观点进行了评述。如下：4.3.1 关于利润最大化目标一、利润最大化的概念利润最大化是指企业通过对财务活动的管理，在预定的时间内实现最大利润。该观点认为利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加得越多，越接近企业的生存、发展和盈利的目标。从微观上讲，利润赚取得越多，表明企业对资金的利用效果越好；表明企业在市场中抵抗风险的能力越强；表明企业在市场中实力越雄厚。从宏观上讲，企业利润赚取得越多，对社会所作的贡献就会越大，从而促进整个社会效益的提高。同

29、时其直观、简明、计算简单，因此，实际工作中广泛的应用。二、 利润最大化优缺点 从目标管理角度看，它也符合货币性。利润是业主投资收益、职工劳动报酬的来源，也是企业资本积累、扩大经营规模的源泉。企业要想取得最大的利润，就必须讲究经济核算，加强经济核算管理，改进生产技术，提高劳动生产率，降低成本，合理地配置资源，这一切都有助于企业经济效益的提高，其客观结果有利于企业的各个相关利益者。这一要求符合可控性特征。我们在看到优点的同时更要关注其缺点。该目标的缺点主要体现在以下几点：(1) 没有考虑利润的取得时间，即不符合货币时间价值原则。今年获利400万元和明年获利400万元，哪个更符合企业的目标？若不考虑

30、时间价值，就难以做出正确的判断。(2) 没有考虑所获利润和投入资本额的关系。利润最大化不等于利润率最大化。同样获得100万元利润，一个企业投入资本500万元，另一个企业投入600万元，哪个更符合企业的目标？若不与投入的资本额联系起来，就难以做出正确判断。(3) 没有考虑所获取利润和所承担风险的关系，不符合风险与报酬平衡原则。同样投入500万元，本年获利100万元，一个企业获利已全部转化为现金；另一个企业获利则全部是应收账款，并可能发生坏账损失，哪个更符合企业的目标？若不考虑风险大小，就难以做出正确判断。(4)片面追求利润最大化，可能导致管理者从事短期行为，没有考虑企业的可持续发展。利润最大化往

31、往会使企业财务决策带有短期行为的倾向，即只顾实现目前的最大利润而不顾企业的长远发展。(5)利润最大化不能协调企业同投资者、经营者、生产者、统治者之间的利益。利润最大化目标容易导致企业对社会效益和宏观效益的排斥。在通常情况下，企业的经济效益是相一致的，但若一味追求企业利润最大，有可能导致国家利益、社会利益不顾而单纯片面强调本企业的经济效益，利润最大化目标难以实现协调之间的关系。4.3.2 关于股东财富最大化目标一、股东财富最大化概念所谓股东财富最大化就是指企业采取各种有效的手段和方法，通过企业财务上的合理经营，科学地采用最佳的财务政策，在考虑资金时间价值和风险价值的基础上，使企业所有者的财富达到

32、最大化程度，使每股收益最大，最大限度地为股东带来财富。二 、股东财富最大化目标评析该目标科学地考虑了不确定性、时间价值和股东资金成本、风险性等问题，更为科学和合理，具有积极的内涵。主要体现在：(1)它考虑了资金的时间价值，反映了未来获取资本报酬所包含的风险。在一定程度上能克服企业在追求利润上的短期行为，体现了对经济效益深层次的认识。(2)通过市场评价财务管理工作业绩，容易量化，便于考核和奖惩。符合客观性原则。(3)股票市场价格受预期每股收益的影响，反映了资本获利能力，并且能够通过资本市场把这种获利能力与社会资本比较。我们在肯定其积极的同时要关注该目标的缺陷。主要集中在以下几点：(1)适用范围存

33、在一定的限制。股东财富是以股票价格来衡量的，因此它只适用于上市公司，而非上市公司则无法采用此目标。因此不具有普遍的代表性，不适合现阶段我国国情。(2)难以兼顾企业其他相关者的利益，容易导致企业所有者与其他利益集团及社会的矛盾。未能消除因信息不对称所造成的经营者在其目标上的道德风险和逆向选择。片面强调股东利益至上，而忽视了债权人和经营者的利益不利于充分调动企业经营者和广大职工群众的积极性，也很难使企业形成凝聚力和向心力。现代企业理论认为，企业是多种契约关系的结合体，既包括股东，也包括债权人和经理层等利益集团。因此，不符合现代企业理论。(3)不符合可控性原则。合理的财务目标应当是在目前的生产力水平

34、下，通过企业的努力可以达到的一种理想境界。即这个目标的实现过程应该在管理当局的可控范围内，否则就失去了应有的激励作用。而股票的市价除了受公司内部因素的影响外，更多的是受公司外部多种因素的影响，这些因素企业管理当局是不可能完全加以控制的，把不可控的因素引入企业财务目标显然是不合理的。(4)不利于企业的可持续发展。从长远来看,这种股票价格最大化牺牲了债权人等其他财务关系人的利益，由此会产生矛盾的激化，不利于企业的可持续发展。(5)股东财富最大化作为理财目标的运行成本较高。为了维护自己的利益股东会制定一系列监管制度与奖励制度，促使管理当局将股东财富最大化作为理财目标。维持这些制度所发生的成本，即所谓

35、的代理成本，其数额往往是巨大的。因此无法采用股东财富最大化目标。4.3.3 关于企业价值最大化目标所谓企业价值就是企业资产的市场价值，不仅包括已取得的利润, 还应包括潜在的获利能力和未来的获利能力。缺点集中在：(1)企业价值最大化目标与我国很多企业目前的实际情况有很大差异，在目标的实施过程中也容易引起混乱。原因在于容易混淆财务管理目标与企业其他管理目标的界限。财务管理只是企业管理的一个子系统，子系统目标虽然要与总系统目标相一致，但子系统还应有区别于其他子系统的目标。企业价值最大化是企业管理系统中人、财、物、供、产、销等子系统协同作用的结果，决非仅财务管理工作所能独立承担。(2)对非上市公司而言

36、，企业价值最大化目标比较抽象，具有实际操作的困难性。企业价值指企业债券价值和股票价值之和，而绝大多数企业无法进入资本市场，不容易得到一个价值指示器。由于对企业价值的评价受评估标准和方式的影响，这种评估不易客观和准确，所以，企业价值最大化对企业日常的财务管理工作缺乏指导意义。(3)我国证券市场还很不完善，各项规章制度还没有最终形成，证券交易还很不规范, 所以股票和债券价格往往受各种非经济因素的影响，并不能准确反映企业的真正价值。企业价值最大化也可能会因此失去目标的导向作用。(4)企业价值最大化公式计算复杂，且大多使用估计，实际上使企业难以操作，实用性较差。该目标的优点主要集中在以下几点：(1)强

37、调风险与报酬的均衡，企业取得的报酬按时间价值进行计算，考虑到了报酬与风险的关系，将风险限制在企业可以承担的范围之内，有效地避免企业短期行为的发生。(2)该目标反映了对企业资产保值的要求。从某种意义上讲,企业价值越大，股东财富越多，二者的目标是一致的，追求股东财富最大化就是要使企业价值最大化。(3)能够有效地平衡现代企业多边契约各方的利益。当企业的财富增加后，各方利益都会有所增加，各种契约关系人的利益都会较好地得到满足，这有利于企业财富的增加，有利于社会资源合理配置以及社会效益最大化的实现，有利于调动各利益主体的积极性, 共同关注企业的发展。(4)关心客户的利益，在新产品的研制和开发上有较高的投

38、入，不断推出新产品来满足顾客的要求，保持销售收入的长期稳定增长；讲求信誉，注意企业形象的宣传。(5)企业价值最大化目标符合社会主义初级阶段的国情。我国企业应更加强调职工的权益,强调社会财富的积累，强调协调各方利益，实现共同发展和共富裕。(6)企业价值最大化目标符合企业可持续发展的长期目标。企业价值最大化立足于企业的价值创造和价值增长，要求企业决策时综合考虑企业所应承担的风险，权衡长短期利益和各契约方的利益，避免利益冲突以及由此而引起的企业利益流失，从而有力地保障企业可持续发展长远目标的实现。因此，依据目前我国的发展趋向，在综合企业财务管理目标的所有因素的条件下，笔者认为企业价值最大化比其他目标

39、更具有深远的意义，更能体现我国企业的发展方向，更符合我国的国情。因此，理应选择企业价值最大化。关于其具体内容将在下章中详细说明。5 现代企业财务管理目标的合理选择：企业价值最大化5.1 企业价值最大化内涵企业价值最大化是指通过采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，使企业总价值达到最大。其宗旨是把企业长期稳定发展放在首位，着重强调必须正确处理各种财务关系，最大限度地兼顾企业各利益主体的利益，实现财务管理的良性循环。因而企业价值最大化是一个具有前瞻性、复合性的、实在性的企业目标函数。5.2 企业价值最大化的决定因素企业价值的大小取决于三个因素

40、：一是企业未来的现金流量。企业价值来源于企业资源的合理配置以及现有资产创造收益的能力。企业价值不仅包括创造的价值，还包括未来创造价值的能力。在企业持续经营的情况下，企业价值主要由每年的自由现金流量和贴现率决定，企业价值的大小取决于企业现有资产创造现金流量的能力，最终形式表现为一系列现金流量。二是企业的加权平均资本成本。加权平均资本成本实际上是企业收益方要求报酬的一个加权平均值，使企业经营收益的最低标准。加权平均资本成本的高低取决于企业投资项目的风险。三是企业的存续期。企业经营水平越高，竞争力越强，在市场上存在的时期越长，企业价值越大。因此，企业管理当局及各收益方应力争增加企业各期的现金流量，降

41、低企业的加权平均资本成本，并尽量延长企业的存续期，使企业获得最大的价值。5.3 企业价值最大化的计量5.3.1 企业价值最大化计量的作用企业财务管理目标能否计量是判断该目标是否符合财务管理目标特性的一个重要标准，也是评价财务管理目标科学性、合理性的一个尺度。企业价值的计量不仅使得企业及各管理层次有了明确的努力方向，而且有了计量方法和评价依据。只有这样才能正确评价财务管理目标的实现程度，及时地、清晰地对决策的成功与失败进行度量。当然在判断一个理财目标科学与否时， 除了可操作性外，还要考虑目标所蕴含的理财理念等因素，因为不同的理财理念会直接导致不同的理财行为。5.3.2 企业价值最大化的计量思路及

42、模型一、企业价值计量的基本思路是对风险与收益之间相关性的分析任何财务决策的做出在理论上讲都是风险与收益之间的权衡的结果。投资项目的风险具体通过现金流量的波动来体现，进而又决定着企业资本成本的高低。在确立股权资本的资本成本时，所要考虑的核心因素是股票投资者的要求报酬率，即股权资本的资本成本。关于资本成本实质的极为关键的一点:企业投资项目的风险程度决定投资者的要求报酬率，而投资者的要求报酬率即是该项目投资的资本成本。企业价值是企业在其未来经营期间内所获得的现金流量折成的现值。由于企业价值内在的丰富性及复杂性，人们便可以通过不同的方面来观察或控制企业价值及其最大化的形成过程。所以任何一种计量法自然都

43、离不开对现金流量、资本成本及风险与收益的权衡这些核心问题的考虑。二、现金流量定价模型所谓现金流量定价模型就是将企业未来的现金流量折现的一种方法。这一模型的技术基础是货币时间价值概念及其计算。而现金流量的预测与折现率的确定则是折现现金流量方法的基础。因此，该模型的两个核心问题：一是预测企业未来时期的现金流量;二是根据现金流量的风险程度以及投资者的要求报酬率确定折现率。该模型的运用可划分为如下四个步骤：第一步，预测未来现金流量。预测难度最大的则是对决定企业价值的现金流量的预测。第二步，分析并取得现金流量中所含的风险程度。未来时期的现金流量是唯一的、确定的时候，该现金流量为无风险的现金流量。人们一般

44、视政府公债所提供的现金流量为无风险现金流量。未来时期的现金流量随着未来状态的不同而不同的时候，该现金流量则为有风险的现金流量。第三步，将风险因素加入折现的现金流量分析之中。将风险因素加入折现的现金流量分析中的方式有两种：一种是确定等值法；另一种风险调整折现率法。前者认为，风险因素所调整的是未来时期的现金流量，即风险越大，现金流量的确定等值越小。而后者认为，风险因素所调整的是对现金流量进行贴现计算的折现率，即风险越大，折现率越高。第四步，计算企业未来现金流量的现值，即企业价值。按照折现现金流量方法，价值是期望现金流量的现值。现金及其现金流量是价值的最终源泉。一项资产之所以有价值，就是因为它具备提

45、供未来现金流量的能力。该方法的一般模型为： V=从形式上看，这个价值等式既反映了企业未来收益的自由现金流量，又把反映风险程度的折现率与企业价值有机地联系在一起。在具体运用中，关键是要合理地确定与配比各期的现金流量及其折现率。现金流量计算公式 如下：经营现金毛流量税后净损益+折旧（净营业现金流入折旧）（1税率）折旧例题：某企业正在考虑生产一种新产品， 为此需购置一套价值40万元的新设备，设备安装费用为10万元，并一次性支付4年期的厂房租赁费40万元。该设备使用期4年，会计上的预计残值为零，按4年平均计提折旧。但该设备4年后可收回残值为5万元。此外，配套收入的流动资金为10万元。该企业所得税税率为

46、40。在不考虑所得税的情况下，各年末净营业现金流入见表51。表51各年末净营业现金流入 单位：万元第1年末第2年末第3年末第4年末净营业现金流入30405030根据上述资料计算该项目各期的现金流量：(1)投资现金流量10404010100（万元）(2)第1年营业现金流量（3010）（140）1022（万元）第2年营业现金流量=（4010）（140）1028（万元）第3年营业现金流量=（5010）（140）1034（万元）第4年营业现金流量=（3010）（140）1022（万元）(3)项目终止现金流量=105（50）4013（万元）因此， 项目各期预期的现金流量如表52所示： 表52各期预期现金

47、流量 单位：万元第1年初第1年末第2年末第3年末第4年末净现金流量（100）222834355.4 企业价值最大化的意义企业价值最大化是严谨的、科学的、有助于企业长远发展的理财目标。将企业价值最大化作为企业理财活动的基本追求，不仅对理财人员实施理财行为具有重要的指导作用，更为重要的是将整个财务管理理论体系的丰富和完善产生重大的影响。(1)企业价值最大化目标的确立有助于理财人员树立风险收益权衡观，现金流量至高无上观，持续发展观等，并将其应用到具体财务活动中去。(2)以企业价值最大化作为理财目标，管理当局所注重的是企业价值的提升。在日常的理财活动中，财务人员也就更加注重现金流量的预测和控制。(3)有助于企业目标的实现。财务管理目标是为企业目标服务的，最优的财务管理目标应能够最大限度的实现企业的目标。由于企业价值最大化目标比较注重企业发展中各方利益关系，当企业价值增加时，各方的利益随之增加并能得到满足。同时又有利于企业财富的增加，实现财务管理的良性循环。因此，企业