分析4第三章 宏观经济分析.ppt

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1、第三章第三章 证券投资证券投资的宏观经济分析的宏观经济分析 主要内容：宏观经济分析的方法和意义；判主要内容：宏观经济分析的方法和意义；判 断宏观经济的基本变量；宏观经断宏观经济的基本变量；宏观经 济变量对证券市场的影响；股票济变量对证券市场的影响；股票 市场供求因素与变动特点市场供求因素与变动特点重重 点：判断宏观经济的基本变量；点：判断宏观经济的基本变量；宏观宏观 经济、宏观经济政策、国际金融经济、宏观经济政策、国际金融 市场对证券市场的影响；证券市市场对证券市场的影响；证券市 场供求变动的特点场供求变动的特点第一节第一节 宏观经济分析概述宏观经济分析概述第二节第二节 宏观经济分析与宏观经济

2、分析与 证券市场证券市场第三节第三节 证券市场的供求关证券市场的供求关系系相关网站相关网站中国国家统计局网站中国国家统计局网站http:/ http:/ 宏观经济分析概述宏观经济分析概述一、宏观经济分析的意义与方法一、宏观经济分析的意义与方法 宏观经济分析是指从国民经济宏观宏观经济分析是指从国民经济宏观角度出发考察一些客观经济因素对证券角度出发考察一些客观经济因素对证券投资的影响。主要功能在于确定证券投投资的影响。主要功能在于确定证券投资的经济环境。影响证券投资的经济因资的经济环境。影响证券投资的经济因素很多，涉及到许多方面，概括起来，素很多，涉及到许多方面，概括起来，影响证券投资的宏观经济因

3、素有宏观经影响证券投资的宏观经济因素有宏观经济运行、宏观经济政策、国际金融市场济运行、宏观经济政策、国际金融市场及股票市场供求状况等。及股票市场供求状况等。（一）宏观经济分析的意义（一）宏观经济分析的意义判断证券市场总体变动趋势判断证券市场总体变动趋势把握整个证券市场的投资价值把握整个证券市场的投资价值掌握宏观经济政策对证券市场的影响力掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向度与方向了解转型背景下宏观经济对股市的影响了解转型背景下宏观经济对股市的影响不同于成熟市场经济，了解中国股市不同于成熟市场经济，了解中国股市表现和宏观经济相背离的原因表现和宏观经济相背离的原因（二）宏观经济分析的方法（二

4、）宏观经济分析的方法1 1、总量分析法：对影响宏观经济运行总量、总量分析法：对影响宏观经济运行总量 指标的因素及其变动规律指标的因素及其变动规律 进行分析进行分析2 2、结构分析法：指对经济系统中各组成部、结构分析法：指对经济系统中各组成部 分及其对比关系变动规律分及其对比关系变动规律 的分析的分析区别：总量分析侧重于总量指标速度的考察，区别：总量分析侧重于总量指标速度的考察，侧重分析经济运行的动态过程；结构分侧重分析经济运行的动态过程；结构分 析侧重于对一定时期经济整体中各组成析侧重于对一定时期经济整体中各组成 部分相互关系的研究，侧重分析经济现部分相互关系的研究，侧重分析经济现 象的相对静

5、止状态。象的相对静止状态。联系：总量分析非常重要，但需要结构分析深联系：总量分析非常重要，但需要结构分析深 化和补充，而结构分析要服从于总量分化和补充，而结构分析要服从于总量分 析的目标析的目标 二者关系：二者关系：3 3、宏观分析资料的搜集与处理、宏观分析资料的搜集与处理分析需要的资料：分析需要的资料：政府重点经济政策与措施政府重点经济政策与措施 一般生产统计资料一般生产统计资料 金融物价统计资料金融物价统计资料 贸易统计资料贸易统计资料 每年国民收入与景气动向每年国民收入与景气动向 突发性非经济因素突发性非经济因素二、判断宏观经济形势的基本变量二、判断宏观经济形势的基本变量（一）国民经济总

6、体指标（一）国民经济总体指标1 1、国内生产总值国内生产总值2 2、工业增加值、工业增加值3 3、失业率、失业率4 4、通货膨胀（通货膨胀（CPICPI）5 5、国际收支、国际收支 国内生产总值：国内生产总值：价值形态：价值形态：收入形态：收入形态：产品形态：产品形态：实际核算中，国内生产总值有实际核算中，国内生产总值有3种计种计算方法：生产法、收入法和支出法，分算方法：生产法、收入法和支出法，分别从不同方面反映国内生产总值及其构别从不同方面反映国内生产总值及其构成。常用的是用支出法统计成。常用的是用支出法统计：国内生产总值的增长速度一般用来衡国内生产总值的增长速度一般用来衡量经济增长率，是反

7、映一定时期内经济发量经济增长率，是反映一定时期内经济发展水平变化程度的动态指标，也是反映一展水平变化程度的动态指标，也是反映一个国家经济是否具有活力的基本指标个国家经济是否具有活力的基本指标。对经济运行变动特点对经济运行变动特点的的分析分析：经济增长的历史动态比较经济增长的历史动态比较 经济结构的动态比较经济结构的动态比较 物价变动的动态比较。物价变动的动态比较。通货膨胀通货膨胀 零售物价指数：消费物价指数零售物价指数：消费物价指数 生产者价格指数生产者价格指数 国民生产总值物价平减指数：国民生产总值物价平减指数：对对CPI修正或补充：修正或补充：（1）对基期和权重进行调整：）对基期和权重进行

8、调整：为了消除消费为了消除消费习惯或产品等因素的影响，通常在一定周期内习惯或产品等因素的影响，通常在一定周期内对基期或权重进行调整。我国每对基期或权重进行调整。我国每5年调整一次。年调整一次。（2）计算核心）计算核心CPI：代表消费价格长期趋势代表消费价格长期趋势。一般将剔一般将剔除除了食品和能源消费价格之后的居民了食品和能源消费价格之后的居民消费价格指数作为核心消费价格指数，并被认消费价格指数作为核心消费价格指数，并被认为是衡量通胀的最佳指标。为是衡量通胀的最佳指标。（3）计算不同消费层次的物价指数）计算不同消费层次的物价指数：生产价格指数生产价格指数PPI 从从20112011年开始，我国

9、建立了两年为一期的年开始，我国建立了两年为一期的PPIPPI 基期价格指数。基期价格指数。权重决定于工业企业的销售产权重决定于工业企业的销售产值结构。随着经济结构的调整，销售产值结构将值结构。随着经济结构的调整，销售产值结构将发生变化，发生变化，PPI PPI 的权数进行相应调整。根据的权数进行相应调整。根据20112011年新的年新的PPIPPI计算调整方法，新的工业生产者计算调整方法，新的工业生产者出厂价格调整目录包括出厂价格调整目录包括3939个行业大类、个行业大类、191191个行个行业业中中类、类、525525个行业小类、个行业小类、17021702个基本分类的个基本分类的11000

10、11000多种工业品，调查产品比旧目录增加了近多种工业品，调查产品比旧目录增加了近20002000种。种。向向 的传导通常有两条途径：的传导通常有两条途径：一是以工业品为原材料的生产，存在一是以工业品为原材料的生产，存在 的传导；的传导；另一条是以农产品为原料的生产，存在另一条是以农产品为原料的生产，存在 的传导。的传导。通胀一般以两种方式影响经济：通过通胀一般以两种方式影响经济：通过收入和财产的再分配以及通过改变产品产收入和财产的再分配以及通过改变产品产量和类型影响经济。量和类型影响经济。（二）投资指标（二）投资指标:投资规模是否适度是影投资规模是否适度是影响经济稳定与增长的一个决定因素响经

11、济稳定与增长的一个决定因素。包。包括括政府投资、企业投资、外商投资政府投资、企业投资、外商投资（三）消费指标（三）消费指标 1 1、社会消费品零售总额社会消费品零售总额 2 2、城乡居民储蓄存款余额、城乡居民储蓄存款余额 3 3、居民可支配收入居民可支配收入 社会消费品零售总额是研究国内零售市社会消费品零售总额是研究国内零售市场变动情况、反映经济景气程度的重要指场变动情况、反映经济景气程度的重要指标。社会消费品零售总额的大小和增长速标。社会消费品零售总额的大小和增长速度也反映了城乡居民与社会集团消费水平度也反映了城乡居民与社会集团消费水平的高低、居民消费意愿的强弱。的高低、居民消费意愿的强弱。

12、居民可支配收入居民可支配收入=城镇居民家庭总收入城镇居民家庭总收入-缴纳所得税缴纳所得税-个人缴纳的社会保障支出个人缴纳的社会保障支出 分析一国的消费能力时，应注意该国分析一国的消费能力时，应注意该国居民可支配收入占国民收入的占比及占比居民可支配收入占国民收入的占比及占比变化变化。（四）金融指标（四）金融指标1 1、总量指标、总量指标（1 1）货币供应量货币供应量（2 2）金融机构各项存贷款余额）金融机构各项存贷款余额（3 3）金融资产总量）金融资产总量（4 4）外汇储备：当外汇流入国内，拥有外汇的企业）外汇储备：当外汇流入国内，拥有外汇的企业或其他单位会把它兑换为本币，用于购买原材料等，或其

13、他单位会把它兑换为本币，用于购买原材料等，增加对国内市场的需求。因此，扩大外汇储备会增加增加对国内市场的需求。因此，扩大外汇储备会增加国内需求。非储备外汇不通过国际收支账户实现。当国内需求。非储备外汇不通过国际收支账户实现。当一国在国际市场卖出持有的外汇时，外汇流向国外，一国在国际市场卖出持有的外汇时，外汇流向国外，本币流向国内，也就是说非储备外汇减少意味着国内本币流向国内，也就是说非储备外汇减少意味着国内需求增加。需求增加。2 2、利率：反映的是信用关系中债务人使用资、利率：反映的是信用关系中债务人使用资金的代价，也是债权人出让资金使用权的报酬金的代价，也是债权人出让资金使用权的报酬（1 1

14、）贴现率和再贴现率：）贴现率和再贴现率：（2 2）同业拆借利率：）同业拆借利率：（3 3）回购利率：）回购利率：（4 4）各项存贷款利率：）各项存贷款利率：3 3、汇率：汇率变动是国际市场商品和货币供、汇率：汇率变动是国际市场商品和货币供求关系的综合反映。求关系的综合反映。（五）财政指标（五）财政指标1 1、财政收入、财政收入2 2、财政支出：支出结构改变会改变消费需求、财政支出：支出结构改变会改变消费需求和投资需求的结构：经常性支出的扩大可以和投资需求的结构：经常性支出的扩大可以扩大消费需求，资本性支出的扩大可以扩大扩大消费需求，资本性支出的扩大可以扩大投资需求。投资需求。3 3、赤字或结余

15、、赤字或结余第二节第二节 宏观经济分析与证券市场宏观经济分析与证券市场 一、宏观经济运行分析一、宏观经济运行分析（一）（一）宏观经济运行对证券市场的影响宏观经济运行对证券市场的影响1 1、企业经济效益、企业经济效益2 2、居民收入水平、居民收入水平3 3、投资者对股价的预期、投资者对股价的预期4 4、资金成本、资金成本（二）宏观经济变动与证券市场波动的关系（二）宏观经济变动与证券市场波动的关系1.GDP1.GDP变动变动 国内生产总值国内生产总值(GDP)(GDP)是一国经济成就的根是一国经济成就的根本反映，从长期看，在上市公司的行业结构与本反映，从长期看，在上市公司的行业结构与该国产业结构基

16、本一致的情况下，股票平均价该国产业结构基本一致的情况下，股票平均价格的变动与格的变动与GDPGDP的变化趋势是吻合的。但不能的变化趋势是吻合的。但不能简单地以为简单地以为GDPGDP增长，证券市场就必将伴之以增长，证券市场就必将伴之以上升的走势，实际上有时恰恰相反。上升的走势，实际上有时恰恰相反。GDPGDP变动变动持续、稳定、高速的持续、稳定、高速的GDPGDP增长增长GDPGDP变动变动高通胀下的高通胀下的GDPGDP增长增长GDPGDP变动变动宏观调控下的宏观调控下的GDPGDP减速增减速增长长GDPGDP变动变动转折性的转折性的GDPGDP变动变动注意：证券市场一般提前对注意：证券市场

17、一般提前对GDPGDP的变动做出反的变动做出反应。也就是说，证券市场是反映预期的应。也就是说，证券市场是反映预期的GDPGDP变变动，而动，而GDPGDP的实际变动被公布时，证券市场只的实际变动被公布时，证券市场只反映实际变动与预期变动的差别，因而对反映实际变动与预期变动的差别，因而对GDPGDP变动进行分析时必须着眼于未来，这是最基变动进行分析时必须着眼于未来，这是最基本的原则。本的原则。9494年到年到9898年年GDPGDP增速一直处于下降趋势中，但是上证增速一直处于下降趋势中，但是上证指数却上涨了指数却上涨了5 5倍，倍，20012001年年5 5月到月到20052005年底年底GDP

18、GDP增速增速开始进入新一轮上涨，但是上证指数却进入长达超开始进入新一轮上涨，但是上证指数却进入长达超过过4 4年的下跌，跌幅累积达年的下跌，跌幅累积达55.5555.55。可见在大趋势。可见在大趋势上上GDPGDP增速和上证指数的走势并不吻合，有时还是完增速和上证指数的走势并不吻合，有时还是完全相背的。全相背的。由此我们得出结论，依据经济增速回落来判断由此我们得出结论，依据经济增速回落来判断A A股市股市场的趋势，并不具有实证上的指导意义。不能因为场的趋势，并不具有实证上的指导意义。不能因为经济没有进入景气周期而对市场过久的持有悲观观经济没有进入景气周期而对市场过久的持有悲观观点。点。1-衰

19、退 2-萧条 3-复苏 4-高涨 股市是经济的晴雨表2 2、经济周期变动、经济周期变动1234启示：启示：（1 1）经济总是处在周期性运动中）经济总是处在周期性运动中 股价伴随经济相应地波动，但股价的波动股价伴随经济相应地波动，但股价的波动超前于经济运动，股价波动是永恒的。超前于经济运动，股价波动是永恒的。（2 2）收集有关宏观经济资料和政策信息，随）收集有关宏观经济资料和政策信息，随 时注意经济发展动向时注意经济发展动向（3 3）把握经济周期，认清经济形势。）把握经济周期，认清经济形势。3.3.通货变动分析通货变动分析在我国，所谓通货，就是指中国的法定在我国，所谓通货，就是指中国的法定货币。

20、它的国内购买力水平是以可比物货币。它的国内购买力水平是以可比物价变动情况来衡量的。一般在没有价格价变动情况来衡量的。一般在没有价格管制、价格基本由市场调节的情况下，管制、价格基本由市场调节的情况下，通货变动与物价总水平是同义语。通货通货变动与物价总水平是同义语。通货变动包括变动包括通货膨胀和通货紧缩。通货膨胀和通货紧缩。（1 1）通货膨胀对证券市场的影响通货膨胀对证券市场的影响 通通货货膨膨胀胀对对证证券券市市场场特特别别是是个个股股的的影影响响，无无永永恒恒的的定定势势，完完全全可可能能同同时时产产生生相相反反方方向向的的影影响响。因因此此，对对这这些些影影响响作作具具体体分分析析和和比比较

21、较必必须须从从该该时时期期通通货货膨膨胀胀的的原原因因、通通货货膨膨胀胀的的程程度度，配配合合当当时时的的经经济济结结构构和和形形势势、政政府府可可能能采采取取的的干干预预措措施施等等方方面面的的分分析析入入手手。我我们们只只能能就就一一般般性性的的原原则则作作以以下下几点说明几点说明:轻度通货膨胀对股市的刺激作用轻度通货膨胀对股市的刺激作用某公司原材料价格上涨某公司原材料价格上涨3%3%，产品价格上涨，产品价格上涨3%3%。成本。成本1010万元，售价万元，售价2020万。万。原利润原利润=20-10=10=20-10=10万元万元现利润现利润=20*=20*（1+3%1+3%）-10*-1

22、0*（1+3%1+3%）=10.03=10.03万元万元利润增加利润增加 股息增加股息增加 股价上涨股价上涨恶性通货膨胀恶性通货膨胀物价持续上涨，经济发展和物价的前景不物价持续上涨，经济发展和物价的前景不可捉摸，经济形势不稳定。可捉摸，经济形势不稳定。利率上涨利率上涨减少投资减少投资企业利润下降企业利润下降结果：股价下跌结果：股价下跌（2 2）通货紧缩对证券市场的影响）通货紧缩对证券市场的影响通货紧缩通货紧缩损害消费者与投资者的积极性损害消费者与投资者的积极性经济衰退经济衰退、经济萧条经济萧条与通胀一样不利于币值稳定与经济增长与通胀一样不利于币值稳定与经济增长 消费者对物价预期消费者对物价预期

23、消费者推迟购买消费者推迟购买总需求总需求 物价物价恶性循环恶性循环 投资者预期产品未来价格投资者预期产品未来价格投资者更加谨慎或推迟投资者更加谨慎或推迟 原有投资计划原有投资计划总需求总需求 物价物价恶性循环恶性循环 人们预期利率下调，真实利率人们预期利率下调，真实利率=名义利率名义利率-通胀率，名通胀率，名 义利率义利率投资预期收益率投资预期收益率有效需求和投资支有效需求和投资支 出出工资工资失业失业，企业效益下滑，居民收入，企业效益下滑，居民收入 物价物价二、宏观经济政策分析二、宏观经济政策分析（一）财政政策（一）财政政策（二）货币政策（二）货币政策（三）收入政策（三）收入政策（一）财政政

24、策（一）财政政策财政政策是政府依据客观经济规律制定的指财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。财政政策是当代市场经准则和措施的总称。财政政策是当代市场经济条件下国家干预经济、与货币政策并重的济条件下国家干预经济、与货币政策并重的一项手段。一项手段。1、财政政策手段及对证券市场的影响：、财政政策手段及对证券市场的影响：财政政策手段主要包括财政政策手段主要包括国家预算国家预算、税收税收、国债国债、财政补贴财政补贴、财政管理体制财政管理体制、转移转移支付制度支付制度等。这些手段可以单独使用，等。这些手段可以单

25、独使用，也可以配合协调使用。也可以配合协调使用。国家预算是财政政策的主要手段。作为政府国家预算是财政政策的主要手段。作为政府的基本财政收支计划，国家预算能够全面反的基本财政收支计划，国家预算能够全面反映国家财力规模和平衡状态，并且是各种财映国家财力规模和平衡状态，并且是各种财政政策手段综合运用结果的反映，因而在宏政政策手段综合运用结果的反映，因而在宏观调控中具有重要的功能作用。国家预算收观调控中具有重要的功能作用。国家预算收支的规模和收支平衡状态可以对社会供求的支的规模和收支平衡状态可以对社会供求的总量平衡发生影响。总量平衡发生影响。税收：是国家凭借政治权力参与社会产品分税收：是国家凭借政治权

26、力参与社会产品分配的重要形式。配的重要形式。税制的设置可以调节和制约企业间的税税制的设置可以调节和制约企业间的税负水平。税收还可以根据消费需求和投资需负水平。税收还可以根据消费需求和投资需求的不同对象设置税种或在同一税种中实行求的不同对象设置税种或在同一税种中实行差别税率，以控制需求数量和调节供求结构。差别税率，以控制需求数量和调节供求结构。国债：国债：政府主要通过扩大或减少国债发行、降政府主要通过扩大或减少国债发行、降低或提高国债利率和贴现率以及中央银行的低或提高国债利率和贴现率以及中央银行的公开市场业务来调节资金供求和货币供应。公开市场业务来调节资金供求和货币供应。财政补贴：财政补贴：财政

27、补贴是国家为了某种特定需要，将财政补贴是国家为了某种特定需要，将一部分财政资金无偿补助给企业和居民的一一部分财政资金无偿补助给企业和居民的一种再分配形式。我国财政补贴主要包括种再分配形式。我国财政补贴主要包括:价格价格补贴、企业亏损补贴、财政贴息、房租补贴补贴、企业亏损补贴、财政贴息、房租补贴、职工生活补贴和外贸补贴等。、职工生活补贴和外贸补贴等。财政管理体制：财政管理体制：财政管理体制是中央与地方、地方各级财政管理体制是中央与地方、地方各级政府之间以及国家与企事业单位之间资金管政府之间以及国家与企事业单位之间资金管理权限和财力划分的一种根本制度，其主要理权限和财力划分的一种根本制度，其主要功

28、能是调节各地区、各部门之间的财力分配。功能是调节各地区、各部门之间的财力分配。转移支付制度：转移支付制度：转移支付制度是中央财政将集中的一部转移支付制度是中央财政将集中的一部分财政资金，按一定的标准拨付给地方财政分财政资金，按一定的标准拨付给地方财政的一项制度。其主要功能是调整中央政府与的一项制度。其主要功能是调整中央政府与地方政府之间的财力纵向不平衡，以及调整地方政府之间的财力纵向不平衡，以及调整地区间财力横向不平衡。地区间财力横向不平衡。2 2、财政政策的种类与经济效应、财政政策的种类与经济效应财政政策分为：扩张性财政政策财政政策分为：扩张性财政政策 紧缩性财政政策紧缩性财政政策 中性财政

29、政策。中性财政政策。实施紧缩性财政政策时，政府财政在保证各种实施紧缩性财政政策时，政府财政在保证各种行政与国防开支外，并不从事大规模的投资。行政与国防开支外，并不从事大规模的投资。而实施扩张性财政政策时，政府积极投资，从而实施扩张性财政政策时，政府积极投资，从而刺激相关产业的发展。如果政府以发行公债而刺激相关产业的发展。如果政府以发行公债方式增加投资的话，对景气的影响就更为深远。方式增加投资的话，对景气的影响就更为深远。（1）减少税收，降低税率，扩大减免税）减少税收，降低税率，扩大减免税 范围。范围。（2）扩大财政支出，加大财政赤字：）扩大财政支出，加大财政赤字：（3）减少国债发行（）减少国债

30、发行（或或回购部分短期国回购部分短期国 债）：债）：（4）增加财政补贴：）增加财政补贴：3.3.应注意的问题应注意的问题（1 1）关注有关的统计资料信息，认清经济形势。）关注有关的统计资料信息，认清经济形势。（2 2）从各种媒介中了解经济界人士对当前经济）从各种媒介中了解经济界人士对当前经济的看法，以及政府有关部门主要负责人的日常的看法，以及政府有关部门主要负责人的日常讲话，分析其经济观点、主张，从而预见政府讲话，分析其经济观点、主张，从而预见政府可能采取的经济措施和采取措施的时机。可能采取的经济措施和采取措施的时机。（3 3）分析过去类似形势下的政府行为及其经济）分析过去类似形势下的政府行为

31、及其经济影响，据此预期政策倾向和相应的经济影响。影响，据此预期政策倾向和相应的经济影响。（4 4）关注年度财政预算，从而把握财政收支）关注年度财政预算，从而把握财政收支总量的变化趋势，更重要的是对财政收支结总量的变化趋势，更重要的是对财政收支结构及其重点作出分析，以便了解政府的财政构及其重点作出分析，以便了解政府的财政投资重点和倾斜政策。投资重点和倾斜政策。（5 5）在预见和分析财政政策的基础上，进一）在预见和分析财政政策的基础上，进一步分析相应政策对经济形势的综合影响步分析相应政策对经济形势的综合影响(比如比如通货膨胀、利率等通货膨胀、利率等)，结合上市公司的内部分，结合上市公司的内部分析，

32、研究个股的变化趋势。析，研究个股的变化趋势。（二）货币政策（二）货币政策1 1、货币政策及作用、货币政策及作用(1)(1)通过调控货币供应总量保持社会总供给与通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡总需求的平衡(2)(2)通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定保持物价总水平的稳定(3)(3)调节国民收入中消费与储蓄的比例调节国民收入中消费与储蓄的比例(4)(4)引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置配置 M1 M1增速（同比）与股市同涨共跌，相关增速（同比）与股市同涨共跌，相关性很强。性很强。当

33、当M1M1同比增幅下降时或预期将下降时，同比增幅下降时或预期将下降时，显然，要绷紧风险的弦；当显然，要绷紧风险的弦；当M1M1同比增幅上升同比增幅上升或预期为上升走势时，可乐观看待。特别具或预期为上升走势时，可乐观看待。特别具有现实意义的是，在有些时候，有现实意义的是，在有些时候，M1M1走势比较走势比较容易看清（货币政策有时具有一定的持续性容易看清（货币政策有时具有一定的持续性）。）。局限处：局限处：1 1、货币数据发布往往有一定的滞后性；、货币数据发布往往有一定的滞后性；2 2、两者的相关性并不是百分百的，尤其是先、两者的相关性并不是百分百的，尤其是先后关系，如，很多时候后关系，如，很多时

34、候M1M1先于股市转折，但先于股市转折，但并不一定，如并不一定，如0808年底的转折年底的转折M1M1略后于股市；略后于股市；3 3、级别对应关系不很准。如、级别对应关系不很准。如97-9897-98年年M1M1下跌下跌，然而股市中，然而股市中，9797年年-98-98年更类似于平台整理年更类似于平台整理，用，用M1M1很难界定是牛市或反弹，或大牛。很难界定是牛市或反弹，或大牛。2 2、货币政策工具、货币政策工具货币政策工具又称货币政策手段，是指货币政策工具又称货币政策手段，是指中央银行为实现货币政策目标所采用的中央银行为实现货币政策目标所采用的政策手段。货币政策工具可分为一般性政策手段。货币

35、政策工具可分为一般性政策工具政策工具(包括法定存款准备金率、再贴包括法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务现政策、公开市场业务)和选择性政策工和选择性政策工具具(包括直接信用控制、间接信用指导包括直接信用控制、间接信用指导等等)。3 3、货币政策的运作、货币政策的运作货币政策的运作主要是指中央银行根据货币政策的运作主要是指中央银行根据客观经济形势采取适当的政策措施调控客观经济形势采取适当的政策措施调控货币供应量和信用规模，使之达到预定货币供应量和信用规模，使之达到预定的货币政策目标，并以此影响整体经济的货币政策目标，并以此影响整体经济的运行。通常，将货币政策的运作分为的运行。通常，将货币政

36、策的运作分为紧的货币政策和松的货币政策。紧的货币政策和松的货币政策。4、货币政策对证券市场的影响：、货币政策对证券市场的影响：1、利率（存款准备金率）一般来说与股价反向变动利率公司利息负担加重净利和股息股价 其他投资工具（存款）收益对股票需求股价 投资者负担较高利息才能借到资金购买证券成本股票投资股价上调存款上调存款准备金率准备金率2、公开市场业务宽松的货币政策，即在市场上买入证券放出货币对证券需求股价 货币供给利率资金成本投资企业利润股价3、货币供给量：通过存款准备金率与再贴现率的变动来影响存款准备金率商业银行可贷资金市场货币供给股价再贴现率商业银行资金成本市场贴现利率社会信用市场资金供给股

37、价4、选择性货币政策工具（三）汇率（三）汇率1、汇率制度：包括自由浮动汇率制度、汇率制度：包括自由浮动汇率制度、有管理的浮动汇率制、目标区间管理和有管理的浮动汇率制、目标区间管理和固定汇率制度。固定汇率制度。有管理的浮动汇率制有管理的浮动汇率制下，下，央行干央行干预汇率大幅度波率大幅度波动的手段的手段包括包括：一些央行的：一些央行的干干预目目标是平滑日常的波是平滑日常的波动；逆；逆经济风向向而行而行；非官方非官方盯住住。如果一个国家货币处于贬值压力之中，比如果一个国家货币处于贬值压力之中，比如长时间的贸易赤字，政府可以通过一些货币如长时间的贸易赤字，政府可以通过一些货币政策来减轻：政策来减轻：

38、一是一是央行在央行在 外汇市场操作支持其外汇市场操作支持其汇率；汇率；二是二是央行提高本币利率；央行提高本币利率；三是三是同时消减同时消减政府支出和增加税收，将使得国民收入下降并政府支出和增加税收，将使得国民收入下降并进一步减少进口量。如果这种政策同时能降低进一步减少进口量。如果这种政策同时能降低国内通胀水平，则会减轻贬值压力；国内通胀水平，则会减轻贬值压力；四是四是控制控制国内工资和价格水平，但这国内工资和价格水平，但这会会扭曲并损害经济扭曲并损害经济效率；效率；五是五是进行外汇控制。进行外汇控制。在资本自由流动的世界经济中，一在资本自由流动的世界经济中，一个实施固定汇率的国家不可能同时保持

39、个实施固定汇率的国家不可能同时保持汇率的固定和货币政策的独立性。央行汇率的固定和货币政策的独立性。央行不能在实施固定汇率的同时实施独立的不能在实施固定汇率的同时实施独立的货币政策，如制定货币供给或目标利率。货币政策，如制定货币供给或目标利率。2、汇率率变化化对证券市券市场的影响：的影响：汇率率对证券市券市场的影响多方面，一的影响多方面，一般来般来说，一国，一国经济越开放，越开放，证券市券市场的的国国际化程度越高，化程度越高，证券市券市场受受汇率的影率的影响越大响越大。收入政策是国家为实现宏观调控总目标和总任收入政策是国家为实现宏观调控总目标和总任务，针对居民收入水平高低、收入差距大小在务，针对

40、居民收入水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原则和方针。与财政政策、货分配方面制定的原则和方针。与财政政策、货币政策相比，收入政策具有更高层次的调节功币政策相比，收入政策具有更高层次的调节功能，它制约着财政政策和货币政策的作用方向能，它制约着财政政策和货币政策的作用方向和作用力度，而且收入政策最终也要通过财政和作用力度，而且收入政策最终也要通过财政政策和货币政策来实现。政策和货币政策来实现。（四）收入政策（四）收入政策 收入政策目标包括收入总量目标和收入结收入政策目标包括收入总量目标和收入结构目标。构目标。收入总量目标着眼于近期的宏观经济总收入总量目标着眼于近期的宏观经济总量平衡，着重处理积

41、累和消费、人们近期生量平衡，着重处理积累和消费、人们近期生活水平改善和国家长远经济发展的关系，以活水平改善和国家长远经济发展的关系，以及失业和通货膨胀的问题。及失业和通货膨胀的问题。收入结构目标则着眼于处理各种收入的收入结构目标则着眼于处理各种收入的比例，以解决公共消费和私人消费、收入差比例，以解决公共消费和私人消费、收入差距等问题。距等问题。2 2、我国收入政策的变化及对证、我国收入政策的变化及对证券市场的影响券市场的影响十六大：十六大：明确了一切合法的劳动收入和合法的非明确了一切合法的劳动收入和合法的非劳动收入都应该得到保护劳动收入都应该得到保护 “确立资本、劳动、技术和管理等生产要确立资

42、本、劳动、技术和管理等生产要素按贡献参与分配的原则，完善按劳分配为素按贡献参与分配的原则，完善按劳分配为主体、多种分配方式并存的分配制度主体、多种分配方式并存的分配制度”。十七大：十七大：“创造条件让更多群众拥有财产性收入创造条件让更多群众拥有财产性收入”三、国际金融市场环境分析三、国际金融市场环境分析 国际金融市场按经营业务的种类划分，可以分国际金融市场按经营业务的种类划分，可以分为货币市场、证券市场、外汇市场、黄金市场和为货币市场、证券市场、外汇市场、黄金市场和期权期货市场，这些市场是一个整体，各个市场期权期货市场，这些市场是一个整体，各个市场相互影响。相互影响。证券市场仅仅是国际金融市场

43、的一部分，国证券市场仅仅是国际金融市场的一部分，国际金融市场对一国证券市场的影响是通过该国国际金融市场对一国证券市场的影响是通过该国国内其他金融市场的传导而发生的。内其他金融市场的传导而发生的。国际金融市场剧烈动荡对我国证券市场国际金融市场剧烈动荡对我国证券市场的影响主要通过以下途径的影响主要通过以下途径:1 1、通过人民币汇率预期影响证券市场、通过人民币汇率预期影响证券市场 2 2、通通过宏宏观面面间接影响我国接影响我国证券市券市场 3 3、国际金融市场动荡通过微观面直接、国际金融市场动荡通过微观面直接 影响我国证券市场影响我国证券市场 A股和股和H股的关联性：股的关联性：1、股权、股权分分

44、置改革的顺利完成将加速置改革的顺利完成将加速AH股价值的接轨进程。股价值的接轨进程。2、随着、随着QFII和合格境内机构投资者规模的和合格境内机构投资者规模的不断扩大，无论是不断扩大，无论是A股对股对H股的溢价，还是股的溢价，还是H股股对对A股的溢价，在套利机制的作用下都趋于消失股的溢价，在套利机制的作用下都趋于消失，使得两者股份逐步融合。，使得两者股份逐步融合。3、国家有关部门既支持具备条件的国有大、国家有关部门既支持具备条件的国有大型企业通过规范改制实现境内外上市，又鼓励型企业通过规范改制实现境内外上市，又鼓励国有国有H股回归股回归A股，将会使很多的大型上市公司股，将会使很多的大型上市公司

45、同时出现在同时出现在A股与股与H股市场。股市场。第三节第三节 证券市场的供求关系证券市场的供求关系 股票市场的供求关系：股票市场的供求关系：从长期来看，股票的价格由其内在价值从长期来看，股票的价格由其内在价值决定，但就中、短期的价格分析而言，股价决定，但就中、短期的价格分析而言，股价由供求关系决定。无论是成熟股票市场还是由供求关系决定。无论是成熟股票市场还是新兴股票市场，都可以用供给曲线和需求曲新兴股票市场，都可以用供给曲线和需求曲线的变化来确定股价的变化轨迹。线的变化来确定股价的变化轨迹。一、证券市场的供给方和需求方一、证券市场的供给方和需求方（一）供给方：上市公司（债券发行者、股票（一）供

46、给方：上市公司（债券发行者、股票 发行者、衍生金融工具发行者）发行者、衍生金融工具发行者）（二）需求方：个人投资者、机构投资者（二）需求方：个人投资者、机构投资者1 1、个人投资者：自然人、个人投资者：自然人2 2、机构投资者：基金、保险公司、证券公司、机构投资者：基金、保险公司、证券公司、投资公司、合格的境外机构投资公司、合格的境外机构 投资者投资者二、市场供给的决定因素与变动特点二、市场供给的决定因素与变动特点 股票市场供给方面的主体是上市公股票市场供给方面的主体是上市公司，上市公司的数量和质量构成了股票司，上市公司的数量和质量构成了股票市场的供给方。市场的供给方。(一一)上市公司质量上市

47、公司质量(二二)上市公司数量上市公司数量（一）上市公司质量（一）上市公司质量上市公司的质量状况影响到股票市场的前景、上市公司的质量状况影响到股票市场的前景、投资者的收益及投资热情、个股价格及大盘投资者的收益及投资热情、个股价格及大盘指数变动，这些因素将直接或间接影响股票指数变动，这些因素将直接或间接影响股票市场的供给。质量高的上市公司，易于为股市场的供给。质量高的上市公司，易于为股票市场所接受，因而有利于股票供给的增加票市场所接受，因而有利于股票供给的增加;反之，质量低的上市公司，其股票很难被市反之，质量低的上市公司，其股票很难被市场接受，对股票的供给增加不利。场接受，对股票的供给增加不利。（

48、二）上市公司数量（二）上市公司数量 1 1、宏观经济环境、宏观经济环境如果宏观经济运行良好，投资扩张的企业必如果宏观经济运行良好，投资扩张的企业必然增多，融资的需求必然增加，这时将有更然增多，融资的需求必然增加，这时将有更多的企业申请公开发行股票，同时投资者良多的企业申请公开发行股票，同时投资者良好的预期会促使其积极参与认购，上市公司好的预期会促使其积极参与认购，上市公司数量也随之增加。这样，上市流通股份的数数量也随之增加。这样，上市流通股份的数量就会增加，股票市场的量就会增加，股票市场的供给相应会增加。供给相应会增加。2 2、制度因素、制度因素发行上市制度：额度控制和地方政府推荐企业发行上市

49、制度：额度控制和地方政府推荐企业 的股票发行制度的股票发行制度发行核准发行核准 制辅之以上市审核制度和保荐制辅之以上市审核制度和保荐 人制度人制度市场设立制度：市场的增加或减少市场设立制度：市场的增加或减少股权流通制度：股权是否全流通股权流通制度：股权是否全流通3 3、市场因素、市场因素牛市，资金流入，供给增加牛市，资金流入，供给增加熊市，资金流出，供给减少熊市，资金流出，供给减少三、市场需求的决定因素与变动特点三、市场需求的决定因素与变动特点（一）宏观经济环境（一）宏观经济环境（二）政策因素（二）政策因素（三）居民金融资产结构的调整（三）居民金融资产结构的调整（四）机构投资者的培育和壮大（四

50、）机构投资者的培育和壮大（五）资本市场的逐步对外开放（五）资本市场的逐步对外开放四、影响我国证券市场供求关系的基四、影响我国证券市场供求关系的基本制度变革本制度变革（一）股权分置改革（一）股权分置改革股权分置改革的完成对证券市场的影响：1、不同股东之间的利益行为机制在股改后趋于一致化。2、股权分置改革有利于上市公司定价机制的统一，市场的资源配置功能和价值发现功能进一步得到优化。3、股、股权分置改革完成后，大股分置改革完成后，大股东违规行行为将被将被利益利益牵制，理性化行制，理性化行为趋于突出于突出4、股、股权分置改革有利于建立和完善上市公司管分置改革有利于建立和完善上市公司管理理层的激励和的激