外汇储备的现状及增长的原因分析.doc

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1、摘 要 中国的外汇储备经历了一个从短缺到充裕的过程，1978年我国外汇储备仅有1.67亿美元。为了解决改革开放之初的外汇短缺问题，中国政府自1994年外汇体制改革时起，实施了强制结售汇制度，对外汇采取集中管理，统一经营，规定除了国家许可的外汇账户保留之外，企业和个人必须将多余的外汇卖给外汇指定银行，由央行领导下的国家外汇管理局行使外汇管制的职能。随着中国对外贸易的大力开展，中国经常项目顺差大量累积，再加上外商直接投资的迅猛发展，双顺差的局面使得外汇储备激增。2006年，中国的外汇储备跨过了1亿美元大关，2010年末，国家外汇储备余额为28473亿美元，当时的人民币汇率为1美元兑6.6227元人

2、民币。中国外汇储备总量位居世界第一位，占全球储备的比重达到了30.7%。 数据来源：国家统计局2010年国民经济和社会发展统计公报外汇储备的增长伴随的是中国经济高速发展的大背景，在经济增长的拉动力方面出口和投资一直是GDP增长的主要贡献因素，而外汇储备的来源也主要集中在国际收支的经常项目和资本与金融项目的顺差，这与对外贸易、国际直接投资等因素密不可分。从这一点可以看出，两者间存在广泛的联系。而一定量的外汇储备一方面可以充当经济调节的手段，作为宏观经济内外部均衡的稳定器，另一方面外汇储备的大量增加也会产生负面影响，比如汇率变动的账面价值损失、对宏观调控作用的削弱以及外汇占款对于货币供给的影响等。

3、当前中国外汇储备的规模庞大，如何利用和管理，如何在总量和结构上调整，是政府和学者关注的热点。2007年8月13日国家外汇管理局宣布境内机构即日起可自行保留经常项目下的外汇收入，企业第一次拥有了外汇持有的自主权，无须按照强制政策的规定，将有限保留之外的外汇转卖给国家。这反映了国家政策的调整，而在金融危机前后，外汇储备的稳定经济的作用和当前对于通货膨胀的影响也被广泛讨论，使得研究外汇储备和中国的经济增长也具有了现实意义。本文主要从外汇储备的来源、结构、总量等几个方面研究外汇储备增长的原因，并利用我国1981年至2010年外汇储备和经济增长的数据，通过时间序列的分析方法，分析了中国外汇储备与经济增长

4、的关系。研究发现，我国外汇储备与经济增长之间存在长期均衡关系，两者是相互影响的；在短期内外汇储备对经济增长的影响不大，然而GDP却对外汇储备的增长在短期具有显著的推动作用，是外汇储备增长的格兰杰原因。但两者之间在长期并不存在因果关系。本文同时结合国际金融危机前后中国宏观经济形势的变化，探讨了外汇储备的过快增长带来的负面冲击以及外汇结构的单一所蕴藏的巨大风险，并对如何有效地改善这种状况提出一些建议。全文共分为5章，第1章为导论，主要介绍了选题背景和选题意义，并对国内外学者对于外汇储备与经济增长关系的主要观点做了回顾和梳理，最后介绍了本文的创新之处和不足。第2章主要侧重于分析外汇储备增长的原因，从

5、总量和结构两个层面分别考察了贸易顺差、外商直接投资、投机性热钱流入等因素的影响。第3章从理论层面分析外汇储备与经济增长的相互作用，并讨论了当前巨额外汇储备的机会成本和对物价、人民币汇率的冲击。第4章为实证分析部分，通过选取1981年至2010年的数据，利用时间序列的平稳性检验、格兰杰因果检验和协整分析的方法分析两者的关系。第5章从外汇储备的管理入手，结合我国的具体情况，提出了合理利用外汇储备的几种可行途径，并对以上的分析做了总结。关键词：外汇储备；经济增长；协整分析；格兰杰因果检验AbstractChinas Foreign Exchange Reserves (FER) experience

6、 both scarcity and affluence periods. In 1978, there was only 0.167 billion dollar left as the FER of China, while in the end of 2010 the amount of FER of China has increased to 2847.3 billion dollar. In order to solve the FER shortage problem in the beginning of the reform and the opening, the gove

7、rnment has implemented the mandatory exchange settlement system since 1994, which declared that enterprises and individuals must sell their extra exchanges to appointed banks except certain officially permitted save in exchange account. With the great development of Chinas foreign trade, current acc

8、ount has experienced consistent accumulation. Besides foreign direct investment has spurred significantly, FER grows fast due to the surplus both in current account and capital account. Up to now, Chinas FER ranks the first place during the world and takes up 30% of the globe reserves.The growth of

9、FER is accompanied by the rapid development of economy of China. Export and investment are the main impetus of GDPs proliferation, while trade surplus and FDI are also the main reasons to explain the spur of FER. From this perspective, we can conceive that FER and GDP are highly connected and they c

10、an affect each other mutually. Foreign Exchange Reserves can be served as the stabilizer of the macro economy and tool for adjusting the balance of payments. On the other hand, the proliferation of FER also brings negative effects to the economy, such as book value lost due to exchange rate fluctuat

11、ion, stimulus to inflation by outstanding funds for exchange reserves, and so on. Nowadays, China has a large amount of FER, so how to effectively utilize this wealthy and how to manage it become the focus of the government and the scholars. On 13th Aug 2007, the State Administration of Foreign Exch

12、ange announced that domestic institutions can keep their foreign exchange income of current account, which suggest companies for the first time have the authorized right to held exchanges without handing in all to the government. This policy reflects the adjustment of the SAFE. There are numerous di

13、scussion about the scale of FER before and after the International Financial Crisis, which makes this article about the relationship between the soar of FER and the growth of economy have more significance. This article studies the reason for the increase of FER through the analysis of the sources,

14、volume, and structure of FER of China. By using the statistics between 1981 and 2010, we exploit the analytical methods for time series to conduct the empirical analysis on the relationship between FER and GDP in China. We find that Chinas FER and GDP have the co-integration relationship in the long

15、 term and they have influences towards each other. However, in the short term, GDP has a bigger impact on FER, while FER does not significantly affects the growth of GDP. We can call GDP the Granger causality of FER, but they are not in a causal relationship in a long run. In addition, this article

16、also discusses the negative impact on the economy brought by excessive FER and the potential risks resulting from the sole capital structure of FER, and gives some suggestions.The paper can be divided into five chapters. Chapter 1 is introduction, which introduces the research backgrounds and signif

17、icance of topics, reviews the foreign and domestic research of FER and the relationship between FER and GDP, and presents the innovation and imperfection of this article. Chapter 2 focuses on analyzing the reason for the soar of FER in China, and investigates the influence of trade surplus, FDI and

18、hot money at the angles of volume and structure of FER. Chapter 3 is the theoretical analysis on the relationship between FER and the growth of economy in China, and establishes a cost-benefit framework to thoroughly analyze the positive and negative effect brought by FER. Chapter 4 conducts the emp

19、irical analysis by exploiting ADF test, Co-integration teat and Granger Causality test on the data from 1981 to 2010. Chapter5 presents some suggestions to the management of FER and summarizes the whole study.Key words: Foreign Exchange Reserves; Growth of economy; Co-integration Analysis; Granger C

20、ausality Test目 录第1章 导论11.1 问题的提出11.2 研究的意义21.3 国内外文献综述21.3.1 国外研究现状21.3.2 国内研究现状51.4 文章的创新之处与不足6第2章 中国外汇储备的现状及增长的原因分析72.1 外汇储备的概念界定72.2 我国外汇储备的发展历程及规模现状82.2.1 我国外汇储备的增长阶段82.2.2 我国外汇储备的规模现状82.3 我国外汇储备的结构分析102.3.1 外汇储备的币种结构102.3.2 外汇储备的资产结构112.4 中国外汇储备增长的原因分析112.4.1 来源分析112.4.2 增量分析122.5 中国外汇储备的发展趋势14

21、第3章 外汇储备与经济增长关系的理论分析163.1 经济增长对外汇储备的影响163.2 外汇储备对经济增长的影响183.2.1 外汇储备对经济增长的一般影响183.2.2 中国巨额外汇储备对经济增长的影响193.3 理论分析的不同视角21第4章 中国外汇储备与经济增长关系的实证研究244.1 样本的选取和描述244.2 时间序列的平稳性检验264.3 协整关系检验274.4 误差修正模型274.5 格兰杰因果检验284.6 实证分析总结28第5章 我国巨额外汇储备的管理305.1中国目前的外汇储备管理模式305.2中国外汇储备管理模式存在的问题315.2.1外汇储备的形成方式单一，不利于货币政

22、策实施315.2.2资产组合未达到优化315.2.3管理体系不完善325.3 优化中国外汇储备管理模式的可行路径325.3.1 建立我国外汇储备分类经营管理体制325.3.2 成立专门的外汇储备经营管理机构335.3.3 外汇储备持有主体和投资方向多元化335.3.4 推动人民币国际化进程345.4 本章总结35附 录36参 考 文 献：38致 谢41图表索引表2-1 从1981年至2010年中国外汇储备数额8表2-2 2000至2010年外汇储备增量分析表（单位：%）13表3-1 投资美国的资本收益率比较分析（20012006）单位：%20表3-2 2010年世界各国或地区外汇储备排行榜21

23、表4-1 1981至2010年中国外汇储备和GDP数据表25表4-2 一阶差分DLNFER和DLNGDP的ADF检验结果26表4-3 一阶差分DLNGDP和DLNFER的Granger Causality Test 结果28图2-1 2000年至2010年中国外汇储备走势图10图2-2 2000至2010年外汇储备的变动额及其构成14图2-3 20062010年外汇储备增长趋势图15图3-1 1981年至2010年中国外汇储备与GDP增长的趋势对比17图4-1 1981至2010年外汇储备与GDP对数变换时序图26中国外汇储备与经济增长的关系研究第1章 导论1.1 问题的提出改革开放以来，尤其

24、是1994年外汇体制改革之后，中国的外汇储备出现了高速增长的时期。2006年跨过1万亿美元大关并超过日本成为全球外汇储备第一大国；2009年年初外汇储备突破了2万亿美元，2011年3月末突破了3万亿美元，在短短的15年间增长了40倍。外汇储备的超常增长成为政府和学术界广泛关注的话题。外汇储备的增长与中国经济高速发展的大背景是密不可分的，2001年中国加入了WTO之后，我国开始逐步放开市场准入限制，中国的比较优势得到了充分体现，劳动力、土地等要素价格的竞争优势以及政府出口导向型政策的支持使中国的对外贸易出现了较快的发展，中国顺利承接加工制造业的产业转移，外贸顺差大幅度增加。在外资政策上，中国鼓励

25、外商直接投资，地方政府也都十分注重招商引资，外资大量涌入中国，当然其中也包括投机性的热钱。2007年国际金融危机爆发后，世界经济形势出现动荡，在欧洲出现主权债务危机时，中国庞大的外汇储备和充足的财政收入发挥了稳定器的作用，但与此同时美元的贬值和美国金融市场的低迷也加大了外汇储备管理的难度，对于币种结构和投资流向的管理提出了更高的要求。中国外汇储备增长的势头并没有因为金融危机而逆转，由于中国宏观经济形势较为稳定，再加上人民币升值的强大市场预期，短期资本流入加剧。2010年末中国的外汇储备达到了28473亿美元，同比增长18.7%。 数据来源：中国人民银行，2010年金融统计数据报告。在这种背景下

26、，外汇储备与经济发展的关系是否协调的问题引起了广泛的争论，一方面，一定的外汇储备是一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段。当国际收支出现逆差时，动用外汇储备可以促进国际收支的平衡；当国内宏观经济不平衡，出现总需求大于总供给时，可以动用外汇组织进口，从而调节总供给与总需求的关系，促进宏观经济的平衡；另一方面，巨额的外汇储备对经济发展也产生了许多负面影响，如汇率变动的账面价值损失、对宏观调控作用的削弱以及外汇占款对于货币政策的影响等。1.2 研究的意义中国1994年外汇制度改革采取强制结售汇制度的一个主要目的就是解决改革开放之初中国外汇短缺的问题，为进口重要物资提供外汇支持。而现在外汇储备的规模

27、远远超出了这个范畴，分析外汇储备的来源，经常项目的顺差是以中国的资源消耗和廉价劳动力等要素价格为依托，处于目前全球产业链的低端环节，在核心技术掌握和品牌价值塑造等层面与发达国家存在很大的差距。中国目前提出了经济发展方式转变和产业结构调整的目标，这一方面是加工制造业“雁型模式”转移的必然要求，另一方面与目前国内劳动力成本上升，“用工荒”等问题的凸显也密不可分。从资本和金融项目的顺差分析，外商直接投资对于我国的经济发展做出了很大的贡献，但短期的资本流动，尤其是热钱的大量涌入加剧了货币市场的流动性过剩，也加大了货币政策调控的难度。因此，巨额的外汇储备也蕴藏着风险，是一把双刃剑。研究中国外汇储备和经济

28、增长的关系，尤其是对于外汇储备增长的来源以及结构的研究，有助于我们理性看待外汇储备激增这一现象，更好地管理这一笔财富，让外汇储备为中国的经济建设服务，努力促进“藏富于民”这一目标的实现。2010年至今，中国宏观经济面临的主要问题是通货膨胀，央行屡次提高存款准备金率并采取加息的手段遏制流动性过剩，但物价上涨的趋势仍在持续，2011年宏观调控的首要目标就是稳定物价。在这种背景下，外汇储备增长引发的央行冲销形成的外汇占款对于通货膨胀具有多大的影响，热钱流动是否进一步加剧了流动性过剩的局面，研究这些问题也具有重要的现实意义。1.3 国内外文献综述1.3.1国外研究现状外汇储备理论研究较为活跃的时期是2

29、0世纪6070年代，但80年代到亚洲金融危机之间相对沉寂。亚洲金融危机以后，各国学者再度将关注的重点转到外汇储备上，包括东亚各国外汇储备需求增加的驱动力量、持有外汇储备的动机变化、适度的外汇储备规模以及外汇储备的积极管理等。20世纪6070年代，国外学者就对外汇储备的决定因素和最优外汇储备规模等问题进行了大量的研究，其中最具代表性是以下四种主要的外汇储备理论模型比率法（Triffin，1960）、成本-收益模型（Heller，1966）、缓冲存货模型（Frenkel & Jovanovich，1981）、最优化模型（Ben-Bassat & Gottlieb，1992），对最优外汇储备规模进行

30、了研究和探讨。1. 比率分析模型：Triffin（1960）提出了著名的比例分析模型，认为一国的储备量应当达到3-4个月的进口量才可以说是充分的。 Triffin, R. (1970): Gold and the Dollar Crisis, New Haven, Yale University Press.除了Triffin的储备/进口比率以外，其后的研究者所提出的外汇储备与GDP、外汇储备与外债、外汇储备与货币供应量的比率也经常被用来判断一国外汇储备是否适度。2. 成本收益模型：Heller（1966）通过运用成本收益的分析方法，建立了最优外汇储备决定模型，认为一国政府持有外汇储备主要是出

31、于谨慎目的，是为了在对外账户出现不平衡时，可以用储备来弥补，而不必用降低支出、调整国民收入的方法来纠正收支失衡。政府通过持有外汇储备而避免的调节成本是持有外汇储备的收益，把这些资源用于实际投资所获得的收益则是持有外汇储备的成本。当边际成本和边际收益相等时的外汇储备数量，便是最优的外汇储备水平。 Heinz Robert Heller: Optimal International Reserves. The Economic Journal, Vol. 76, No. 302 (Jun. 1966), 296-3113. Frenkel & Jovanovich（1981）把外汇储备看成是应对国

32、际支付波动的一种缓冲存货，认为最优外汇储备水平取决于宏观调节成本和持有储备的机会成本之间的均衡，取决于该国国际支付的波动程度。 Frenkel, J and Jovanovic, B: Optimal International Reserves: A Stochastic Framework ,The Economic Journal,1981(9)同时 Frenkel（1974）还提出的双对数模型构造了外汇储备的决定函数。模型假定各国持有的储备规模即各国满意的储备量，认为影响储备的有多种因素，在得知这些经济变量多年的数据后，可通过应用经济计量技术进行多元回归与相关分析，从而构造储备决定函数

33、，并运用这种函数关系来预测储备规模。具体的函数形式为，其中：表示国际储备量，为平均进口倾向，为国际收支的变动率，为进口水平，、为参数，分别代表对、的弹性，为截矩项。 Frenkel, Jacob A. The Demand for International Reserves by Developed and Less-Developed Countries. Economic, New Series,Vol.41,No.161(Feb.1974),14-24 4. 最优化模型。Ben-Bassat & Gottlieb（1992）认为外汇储备的根本用途是预防对外支付违约引起的对国内经济的危害

34、，一国对外汇储备的需求取决于这种预防危机的审慎性动机，持有储备的最优数量取决于如果储备耗竭时发生经济危机的后果，以及持有储备的机会成本。这一理论的主要意义在于将一国持有的外汇储备数量同受危机冲击的可能性联系在一起。 Ben-Bassat,A. and Gottlieb,D: Optimal International Reserves and Sovereign Risk, Journal of International Economics, 1992 (33).除了对于最优外汇储备规模的考虑，国外学者也开始研究新兴经济体激增的外汇储备与经济增长的关系，Aizeman 和Marion（200

35、3）运用面板数据对122 个发展中国家的实证分析表明外汇储备与人口总数、经济总量、商品和服务贸易规模有显著的正向关系，并发现新兴市场国家将外汇储备作为一种信用保证影响外国投资者的意愿，持有大量的外汇储备是一种谨慎预防性经济政策。 Joshua Aizenman, Nancy Marion: International Reserve Holdings with Sovereign Risk and Costly Tax Collection, the Economic Journal, 2003 (July), 569591.Fritz Machlup（1965）在研究国际储备需求时提出了“衣

36、橱效应（wardrobe effect）”，认为一国货币当局对国际储备的需求犹如一位夫人对于衣柜中时装的需求一样，多多益善。 Fritz Machlup: The Cloakroom Rule of International Reserves: Reserve Creation and Resource Transfer, Quarterly Journal of Economics, vol.79 (August 1965).但是他的分析忽略了外汇储备的机会成本，即持有外汇储备造成的资源闲置。更多的观点认为外汇储备的激增对经济增长具有负面作用，Narendra Jhaveri（2003）认

37、为过量的外汇储备反映了一国经济增长动力结构的失衡，国内资源利用低效率，重复建设和产能过剩使得出口成为过量产品的宣泄口。只有改善基础设施环境，建立良好的产权体系，才能更好的提高资源的利用效率，解决经济结构失衡的问题。 Narendra Jhaveri: Foreign Exchange Abundance: Reminder of Structural Weakness. Economic and Political Weekly, Vol. 38, No. 43 (Oct. 25-31, 2003) Olivier Jeanne（2007）通过成本收益分析法系统研究新兴市场经济国家的外汇储备，

38、指出外汇储备的收益在于危机预防（Crisis Prevention）和危机缓解（Crisis Mitigation），主要应对资本流动的波动和资本账户危机，成本则是其他投资机会收益率与外汇储备收益率之差，新兴市场经济国家面临的风险在于如何引导外资流向和管理大规模的热钱流动，避免经济和汇率的波动。 Olivier Jeanne: International Reserves in Emerging Market Countries: Too Much of a Good Thing? Brookings Papers on Economic Activity, Vol. 2007, No. 1

39、(2007)1.3.2 国内研究现状对于中国外汇储备的研究，首先集中在外汇储备的规模是否适度上，对于这一问题存在不同的看法。黄泽民（2003）认为中国外汇储备具有不同于西方国家的两个鲜明的特点：一是在中国的官方外汇储备中包含部分民间储备；二是从来源看，它具有一定的借入储备的性质。综合考虑各种因素，以及中国在国际政治格局中所处的地位，并不能得出中国外汇储备过剩的结论。 黄泽民.中国外汇储备的性质与适度性问题思考J.华东师范大学学报，2003(06): 22-30许承明（2003）采用了非均衡方法来研究了外汇储备需求的问题。他在Frenkel（1978）的外汇需求模型基础之上，根据中国的具体情况并

40、采用历史数据通过回归方法来确定我国外汇储备实际持有量与各种影响变量之间的关系，在此基础之上设定我国外汇储备需求模型，然后代入动态调整模型，再通过回归方法确定了最后的外汇储备需求方程。根据动态调整模型的估计结果，国家外汇储备低于需求水平的年份只有1994年、1997年和1998年，其余年份我国外汇储备的实际持有量都高于了需求量，即1990年以来我国实际外汇储备量都高于需求量。 许承明.中国外汇储备研究M.北京：中国统计出版社，2003年外汇储备与经济发展关系的研究也一直为我国学者所关注。我国外汇储备与GDP 的增长有着很密切的正相关性，是外汇储备增长带动我国GDP的增长，还是我国GDP 的增长带

41、动外汇储备的增长呢？在我国直接对外汇储备与经济增长之间关系进行研究的文献中，贺金凌（2000）用发达国家和发展中国家两组数据，采用Kendall 和Spearman 非参数检验方法对经济增长、货币供给与外汇储备之间的关系进行相关性检验，研究表明货币均衡模型认为一国储备的增长与本国经济增长正相关的观点在发展中国家可以得到证实；对发展中国家数据进行OLS 回归分析后得到的结果显示，发展中国家的经济增长与外汇储备变动之间的因果关系是可以肯定的。 贺金凌. 经济增长、货币供给与外汇储备: 对货币均衡理论的检验J. 世界经济，2000(10) : 2935另一种观点是中国外汇储备的增长对经济增长的作用是

42、不确定的。李振兴（2007）基于瑟沃尔的国际收支约束的经济增长模型，通过对1985年至2006年的中国外汇储备和GDP的数据进行计量分析，发现官方外汇储备增长率对经济增长影响系数为负，但双顺差下出口对经济增长有正的作用，因此，双顺差对经济的影响要看两者的综合作用。 李振兴.基于瑟沃尔模型的双顺差与中国经济增长关系研究J.科学技术与工程，2008(11).47-51此外，还有学者认为外汇储备只是反映一国经济运行情况的结果，跟国家的经济结构、贸易和投资政策以及外汇制度有很大关系，而与经济增长之间不存在相互作用关系。以上文献研究，为进一步分析外汇储备与经济增长之间的关系提供了基础。1.4 文章的创新

43、之处与不足本文的创新之处在于首先从中国外汇储备增长的来源入手分析总量增加的原因以及外汇储备的结构，研究外贸顺差、外商直接投资、热钱流动等因素对外汇储备增长的作用，从而分析哪些成因是由于经济增长造成的，而这些因素引起的外汇储备的激增会不会对经济增长产生负面的效应。由于国内学者大都从计量的角度入手，研究外汇储备与经济增长的相关性，本文借鉴了国外学者尤其是Heller的成本收益分析方法，在理论分析的部分主要探讨目前大额外汇储备的成本，同时将外汇占款的分析纳入到考察外汇储备对经济增长的影响的范畴之内，联系当前的宏观经济形势，更加全面地分析两者的相互关系。在实证检验的部分，本文选取了从1981年到201

44、0年30年间的中国外汇储备与GDP的数据，运用时间序列的分析方法，考察两者间的关系。由于样本容量较小，可能会存在计量分析上的误差。同时，由于外汇储备在一国不同的经济发展阶段、不同的国际经济环境等背景下发挥的作用不一样，在宏观经济萧条期和繁荣期所表现出的成本、收益的大小是动态变化的过程，简单通过协整检验得出两者的关系存在理论研究过于简化假设条件的现象，理想化的分析结果和现实会存在很大的差异，这也是本文研究的局限性所在。37第2章 中国外汇储备的现状及增长的原因分析2.1 外汇储备的概念界定外汇储备是指一国货币当局持有的国际储备货币的总和，是一国政府保有的以外币表示的债权。它包括货币当局持有的外国

45、可兑换货币以及用它们表示的有价证券，是当今国际储备中的主体。理论上来说任何一种货币都有可能成为国际储备货币，实际上外汇储备的货币产生是各国政治经济实力的较量结果。作为储备货币要具有以下条件：一是在国际货币体系中占有重要地位；二是能自由兑换成其他储备资产；三是人们对其购买力的稳定性具有信心；四是能在国际外汇市场上发挥其干预和稳定汇率的作用；五是供给数量能同国际贸易和世界经济发展相适应。二战前英镑在储备货币中占有统治地位，二战后美元占据主导地位，20世纪70年代以来，随着日本、德国以及西欧国家的经济迅速崛起，布雷顿森林体系的崩溃，出现了储备货币多元化的格局，除了美元和英镑外，日元、欧元等都被用作储

46、备货币。外汇储备资产除了纸币和铸币等货币形式外，还可以有多种其他形式，如存款、汇票、本票、短期国库券、中长期政府债券、公司债券和股票等。其中，纸币和铸币以及公司债券和股票很少作为国际储备资产，这是因为，持有纸币不仅得不到利息收入，还会蒙受通货膨胀的损失，而公司债券和股票的风险又太大，因而它们一般不会被选作国际储备资产。选择储备资产的具体形式，其基本原则是在保证储备资产的安全性、流动性的前提下兼顾赢利性。根据储备资产的变现能力和收益水平，可把储备资产划分为以下三级结构：一级储备，包括现金和准现金，如活期存款、短期国库券、商业票据等。这类储备的流动性最高，但收益最低，风险基本上等于零；二级储备，主

47、要是指中期债券。这类储备的收益高于一级储备，但流动性比一级储备资产差，风险也较一级储备大些；三级储备，指各种长期投资工具。这种储备投资的收益率最高，但流动性最差，风险也最大。外汇储备资产结构要在确保安全性和流动性的条件下，尽可能的提高储备资产的收益性，实现三性原则的最佳组合。2.2 我国外汇储备的发展历程及规模现状2.2.1 我国外汇储备的增长阶段我国外汇储备从1978年改革开放至今的发展主要分为四个阶段：第一阶段，1978年至1993年期间。在这一期间我国外汇储备增长相对稳定，增长幅度不大。第二阶段，1994年至1997年，由于1994年实施了外汇体制改革，开始实施单一汇率制和强制结售汇制度

48、，中国的外汇储备进入了快速发展的阶段。第三阶段，1998年至2000年，1997年爆发了亚洲金融危机，国际经济金融形势发生了深刻变化。在周边国家货币大幅度贬值的情况下，我国为了维护亚洲经济金融稳定，坚持人民币不贬值的承诺，付出了出口遭受严重冲击的代价。因此，从1998年起，我国外汇储备增量明显减缓。第四阶段，2000年至今，外汇储备大幅度增长阶段。2001年以来，在世界经济和投资回暖的大背景下，西方发达国家加快向我国进行产业转移，外商直接投资持续保持较大规模，加之国内经济的平稳快速增长以及加入WTO后比较优势体现后对外贸易的快速增长，我国国际收支平衡表中的经常项目、资本和金融项目都出现了巨额顺差，外汇储备进入了大幅度增长阶段。2.2.2 我国外汇储备的规模现状从外汇储备的总量上看，1978 年我国外汇储备仅有1. 67亿美元。随着我国改革开放的深入，经济持续增长，贸易高速发展，外汇储备迅速攀升。1981年底外汇储备首次达到27亿美元； 1990 年底首次突破100 亿美元， 达到110. 9亿美元；1996 年底首次突破1000 亿美元大关，达到1050. 5亿美元；2001 年底跨过2000 亿美元的门槛