毕业论文《股利政策的影响因素分析及其选择—以青岛海尔股份有限公司为例》.doc

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1、摘要股利政策主要是上市公司关于是否派发股利、股利派发额多少的政策。合理适度的股利政策可以有效的提升公司的形象。但是很多上市公司的股利政策的制定都存在盲目性，原因是不能综合考虑股利政策的影响因素，不能对各种影响因素进行定性和定量的判断，所以为了选择合理的股利政策而对各种影响因素的研究尤为必要。本文首先分析我国上市公司股利政策的现状和问题，并阐述股利政策的四种类型以及各种影响因素。其次研究各种内部因素和外部因素对青岛海尔股份有限公司股利政策选择的重要影响。这些因素主要包括限制性条件因素、股东因素、公司自身情况因素、外部环境影响因素等。接着分析研究青岛海尔股份有限公司是如何依据各种影响因素选择合理的

2、股利政策的。最后提出股利政策的选择应该结合公司的成长周期并且综合考虑各种影响因素。关键词 股利政策；影响因素；青岛海尔股份有限公司AbstractDividend policy is whether to pay dividends of listed companies and how much to pay the amount of dividends.Reasonable dividend policy can effectively improve the companys image, but many listed companies dividend policies are

3、blind.The reason is they not taken into account the impact of dividend policy factors and can not accurately determine the factors affecting.So to choose a reasonable dividend policy we research factors affecting is more necessary.The article firstly discusses the dividend policy of listed companies

4、 present situation and problems ,and describes the four types of dividend policy and various factors influencing.Secondly researchs the internal factors and external factors on the Qingdao Haier Co., Ltd. a major influence dividend policy options. These factors include restrictive conditions、company

5、s own situation and shareholders factors、external environment , etc.Thirdly analysises how the Qingdao Haier Co., Ltd. choices dividend policy according to factors Influencing.Finally My point of view is the choice of dividend policy should be combined with the companys growth cycle and comprehensiv

6、e consideration of various factors.Keywords Dividend Policy factors Qingdao Haier Co., Ltd.II徐州工程学院毕业论文目 录1 绪论11.1 研究背景及意义12 股利政策理论概述22.1 股利政策无关理论22.2 股利政策相关理论22.3 股利政策方式23影响股利政策的内部因素和外部因素43.1 影响股利政策的内部因素43.1.1 限制性条件43.1.2 公司自身情况43.1.3 股东因素53.2影响股利政策的外部因素63.2.1市场成熟程度63.2.2通货膨胀63.2.3宏观经济环境63.2.4股利政策一

7、贯性64基于生命周期的股利政策选择74.1投产阶段74.2高速增长阶段74.3稳定增长阶段84.4成熟阶段84.5衰退阶段95青岛海尔股份有限公司股利政策影响因素分析及选择105.1青岛海尔股份有限公司股利政策影响因素分析105.1.1 限制性条件分析105.1.2 自身情况分析115.1.3 股东因素分析165.2 青岛海尔股份有限公司股利政策选择分析195.3 青岛海尔股份有限公司总结及建议22结论23致谢24参考文献25附录26附录126附录227附录328附录429291 绪论1.1 研究背景及意义股份有限公司最敏感的问题莫过于股利政策的选择和制定，如何选择和制定一个适合公司发展的股利

8、政策一直是公司财务决策的核心内容。随着2010年全球经济的稳固增长，我国经济已经踏上了缓慢而温和的复苏之路，并且伴随着股权分置问题在上市公司中的解决，上市公司的市场价值直接体现在公司的股票价格上。但是，目前我国很多上市公司在股利政策的选择方面还存在短期性，而忽视了公司的长远发展，从而导致股利政策缺乏稳定性、多变的股利支付形式和股利支付率或高或低、股利收益率较低等问题，出现这种问题的原因是上市公司对于股利政策的影响因素方面还考虑的不够全面，没有将公司的客观情况与各种影响因素相联系。因此，在我国特定的制度背景下，研究我国上市公司股利政策的影响因素和选择具有重要的理论价值和现实意义。影响上市公司股利

9、政策的选择有诸多因素，诸如股东因素、限制性条件、偿债能力、盈余稳定性等，这些因素相互联系，相互制约。但由于我国上市公司还存在选择股利政策的短期性等问题，所以在这样的背景下探讨我国上市公司股利政策的影响因素显得尤为必要。对我国上市公司股利政策的影响因素的分析和研究不仅有利于公司股权结构的稳定和公司树立良好的形象，为实现企业价值最大化和公司持续稳定发展奠定基础，而且有利于提高公司市场价值。对于股利政策的选择，没有一种股利政策能够适应所有的公司，因为每一种股利政策都有其适用的条件和环境，如果公司选择了不适度的股利政策，公司的股价会受之影响。若支付较高的股利，公司的股票价格因此而上升，各股东获得满意的

10、收益，但是公司的资本成本会因此而增加，公司的收益受到影响。若支付较低的股利，公司股票价格下降，留存利润变多，公司的信誉受损。所以为了使上市公司的收益和分配合理化，为了保护公司本身、股东和债权人的实际利益，公司在选择和制定股利政策时，应该结合公司的实际情况全方面综合考虑各种影响因素，因为公司只有在综合考虑各种影响因素的基础才能选择出最适合公司未来发展的股利政策。2 股利政策理论概述2.1 股利政策无关理论股利无关论是传统股利政策理论的一种，其主要观点认为股利政策与公司的股票价格以及公司的价值无关，公司股票的价格只会受到公司的获利能力和风险的约束。2.2 股利政策相关理论(1) 在手之鸟理论在手之

11、鸟理论是戈登根据投资者的心理偏好提出的，投资者认为“双鸟在林，不如一鸟在手”。因为所有的投资者都惧怕风险，认为资本利得和实际的股利支付相比前者的不确定性风险更大，一元的现金比一元的资本增值重要。(2) 所得税差异理论此理论认为公司应该采取低股利政策，因为纳税时间存在一定的差异税率也同样存在差异，从而资本利得取得的收入要比公司的股利支付取得的收入所实现的收益更多。(3) 信号传递理论此理论认为，在信息不对称的前提下，公司可以通过目前的股利政策向市场传递其获利情况，当预期的获利能力较强时，公司的股利支付水平高从而会吸引更多的潜在投资者。2.3 股利政策方式(1) 低正常加额外股利政策低正常加额外股

12、利政策是指公司每年向股东支付较低的股利，股利数额一般保持不变，即使在公司盈余非常少时也支付较低的股利，当公司经营业绩变好时才会在原来低股利的基础上根据公司实际情况向股东支付额外的股利。但是额外支付的股利并不是固定不变的，当业绩下滑时仍然支付较低的股利。 (2) 剩余股利政策剩余股利政策是指公司在面临着良好的投资机会时，公司的留存盈余首先满足投资项目的需要，若有剩余再用于股利的分配，若无剩余则当期不支付股利。剩余股利政策受投资机会、资本成本、资本结构、通货膨胀和股东意愿的影响。使用该政策时，在盈利总额不变的条件下，股利支付额的大小与投资机会的多少成反比；在投资机会既定的前提下，股利支付额的大小与

13、每年盈利总额的多少成正比。(3) 稳定增长的股利政策稳定增长的股利政策是指公司制定一个合理的股利支付率，以后各年根据这一比率计算出该支付的股利，各年分配的股利固定不变。但是只有在公司管理层预期未来的盈利一定会持续稳定的增长时，才会适当提高各年的股利支付数额。(4) 固定股利支付率政策固定股利支付率政策顾名思义就是指公司每年的股利支付比率都维持在一个稳定的水平上面，股利支付率一般保持不变，每年发放的股利等于每年的盈余额乘以股利支付率，每年的股利支付数额随盈余的确定而确定，股利的增减随盈余大小的变化而变化。3影响股利政策的内部因素和外部因素3.1 影响股利政策的内部因素3.1.1 限制性条件（1）

14、法律性限制为了维护公司股东和债权人的实际经济利益，上市公司在年末进行股利分配时要遵循我国法律的限制。我国法律法规在资本积累、净利润分配顺序、偿债能力、股权平等、资本保全等方面都做出了限制，具体表现在：公司股利的派发只能用公司当期的利润或者过去积累的留存利润发放，不得因为股利的发放而引起资本的减少；为了保护投资者的利益，降低公司面临的风险，法律规定公司必须按税后净利润的10%提取法定盈余公积，按5%-10%的比例提取法定公益金和任意盈余公积，直到提取的公益金总额大于公司注册资本的50%时才可以不再提取；各大小股东按所持股的比例享受应得的股利等等。（2）契约性限制契约是指公司与外部相关公司签订的有

15、关股利分配的限制协议。诸如资产负债率低于标准时不得发放股利；现金股利的派发额以某一盈利额为上限；规定普通股股利的派发必须在优先股股利全部支付后才可以进行。（3）现金充裕性限制为了满足公司日常的经营需求以及抵御外界的风险，公司应该具备充裕的现金，这样现金股利的发放才不会受到数额的限制。3.1.2 公司自身情况（1）资产变现能力公司分配股利是以足够的现金流量为前提，如果公司的资产转化为现金的能力越强则说明该公司的变现能力很好，这样的情况下可以采取高股利的政策来支付股利。如果资产的变现能力很弱，公司没有充裕的现金流量则不易支付现金股利或采取低股利的政策。（2）筹资能力对于一些规模大、经济收益充足的公

16、司来说，它们有着较强的筹资能力和丰富的筹资渠道，能够在较短的时间内筹资到更多的资金来应对公司的经营需求和债务负担，会采取宽松的股利政策。对于一些规模小、刚刚起步的公司来说，它们面临着很大的财务风险，所以会多留存盈余采用低股利的政策，但是这样又不利于公司将来筹资环境的扩展。（3）资本结构和资本成本公司的经营目标是企业价值最大化以及资本成本最小化。对于权益资本较多的公司可以采取高股利的政策，反之对于权益资本较少的公司应该少支付股利，从而让公司保持一个最优的资本结构。（4） 偿债能力公司支付较多的现金股利必然会导致内部留存降低，影响公司偿还债务的能力，如果不能按期偿还债务则不能分配股利，所以公司在分

17、配股利的同时应考虑公司的偿债能力是否强大。（5）投资机会当公司为了长远发展有再投资的需要可以采用低股利的政策，将留存的盈余多用于公司发展，少发放股利。若公司当前没有再投资的必要，留存的盈余只能满足日常经营的需求，那么应选择低股利的政策。 （6）盈余稳定公司股利支付率的高低不仅要考虑当期的收益是否稳定，还要关注未来各期的收益是否稳定。收益稳定的公司或者收益增减幅度很小的公司，面临的财务风险小，能够在极短的时间内并且以较少的代价筹集到资金，从而迅速恢复收益的稳定，选择高股利的政策。收益不稳定或者收益增减幅度极大的公司，为了降低公司的财务风险和提高公司偿还负债的能力则会少支付股利。一般来说公司的收益

18、越稳定，其股利支付率也越高。（7）每股收益每股收益是企业在某一时期内净收益与股份数额的比值，可以反映公司的经营成果，是衡量企业盈利能力的最重要指标也是影响股利政策的重要因素。3.1.3 股东因素（1） 股权控制的要求股东投资的目的是希望分配到更多的股利以及占有公司的股权，但如果公司分派了较高的股利给股东也必然导致股东控制权的稀释。原因是公司再支付很高的股利时，其留存的盈利必然随之减少，公司为了募集资金就会增发新股，这样股东的控制权就会大大降低，对所有股东的切身利益造成影响。（2）避税要求大股东会因为多得股利而承担更多的税负，所以大股东为了避税则希望公司少发放股利多保留盈余。而公司的小股东因为税

19、负不重，则希望公司发放更多的股利。（3） 股东的意愿不同类型的股东对公司股利分配的态度截然不同。大股东关注公司的长远发展，不重视短期利益，他们希望公司少派发股利而多留存盈余，这样公司就可以再投资获取更多的经济利益，从而使自己的控股比例得以保证。小股东则希望得到更多的当期利益。还有一些投机的股东，则希望通过买卖价差获取短期利益。公司在选择股利政策时，应权衡各股东的意愿。（4） 股东对收入稳定的要求股东的收益主要有两部分组成，一是派发的股利收入，二是公司股东买卖股票获取的资本利得，这种利得具有很大的不确定性和风险性，所以各位股东更期待稳定的股利。3.2影响股利政策的外部因素3.2.1市场成熟程度我

20、国的资本市场同别国成熟的资本市场相比还尚未成熟并且尚待发展，别国比较青睐现金股利的发放形式，股票股利这种形式一般不被使用。而我国则更重视股票股利的发展。3.2.2通货膨胀在发生通货膨胀的情况下，公司账面上的经济利益要比实际的收益高出许多，此时公司面临着经济危机，从而导致公司采取低股利的政策，股利分配数额下降。3.2.3宏观经济环境经济的发展不是一成不变的，公司处于不同的经济周期所选择的股利政策也是不同的，当经济发展势头旺盛，公司的筹资变现能力强大，则公司会选择多分配股利少留存盈余的方式。反之，当经济处于低迷时期，公司的投资机会变少，筹集不到更多的资金用于发展，则会选择少发放股利多留存盈余的股利

21、政策。3.2.4股利政策一贯性现如今我国上市公司股利政策的选择与制定不考虑公司的长期发展，股利政策具有短期性并且不稳定，这样不利于公司获取更多的收益。综上所述，上市公司股利政策的选择与制定受多种因素的影响，这些因素相互联系的同时也相互制约，很多影响因素都不能通过精确数据进行定量分析，有些因素还依靠定性的判断，各因素对上市公司最终的股利政策的影响程度也不同，一般情况下现金充裕性限制、资产变现能力、公司筹资能力、资本结构和资本成本、偿债能力、投资机会、每股收益和盈余的稳定性这些因素对上市公司最终的股利政策影响较大。而法律性限制、股权控制要求、市场成熟程度、宏观经济环境、通货膨胀、契约性限制、避税要

22、求、股东意愿和股东对收入稳定的要求这些因素对上市公司股利政策的影响较小。总之上市公司股利政策并不是一层不变的，同行业的各上市公司所采用的股利政策也不尽相同，所以为了公司的长远发展和实现财务目标，上市公司在选择制定股利政策时应综合考虑这些影响因素，依据公司的实际情况制定合适的股利政策。4基于生命周期的股利政策选择4.1投产阶段处于初创阶段的公司由于刚刚起步，急需投入大量的人力、物力、财力，所以对资金的需求量极大。为了生存公司不得不快速投入大量的资金用于生产更多的产品，但是这时的管理者由于经验不足只能对市场环境作出粗略的定性判断，而不能对产品销路、市场的供给和外界的环境压力作出精确的预测，所以尽管

23、这时的公司大批量生产产品，但是所生产出的产品并不能被市场所熟悉，由于没有投入大量的广告宣传费也不被客户所认可，公司生产出的产品很可能成为库存滞留品。投入巨额的成本并没有获得相应的回报，现金流量基本为负数，因为这些情况导致公司的盈利能力极弱、生产技术落后、销售渠道狭窄，由于资金成本较高，导致公司的筹资能力和融资能力变弱。总之，初创阶段的公司总体价值比较小，在这样的情况下，股东们并不期望获得高额的股利，他们更期望公司以资本增值的形式回报他们，所以这时的公司其股利支付率可能为零。为了以后的长远发展，公司应该全面贯彻先发展后分红的原则，以满足当前的投资需要为基石，将留存的盈余较多的用于增加所有者权益上

24、面，待所需要的权益资金全部补足后，若仍有留存的盈余则用于股利的支付，若没有则不分配股利。虽然股东从当期获得的收益较少，但是公司在再投资在发展之后，股价上涨的可能性较大，这也有利于巩固股东的地位，经过此阶段的艰难之后股东获得更多收益的可能性也较大。同时，在初创阶段的公司也都希望综合资金成本最低，使用剩余股利政策就可以达到低筹资成本的目标，但是使用剩余股利政策在盈利总额不变的条件下，股利支付额的大小与投资机会的多少成反比，在投资机会既定的前提下，股利支付额的大小与每年盈利总额的多少成正比，所以在初创阶段如果公司的投资机会不是很多，股东获得的收益也会相对提高。初创阶段的公司资金不充裕、现金流量基本为

25、负数，所以剩余股利政策是投产阶段公司的最佳选择。4.2高速增长阶段处于高速增长阶段的公司，生存的压力相对减小，但是经营风险依旧很高，这时公司的主要目的是提高市场占有率，为了提高市场占有率，就必须迅速扩大生产能力、提高产品的销售量以达到规模优势。为了抵御外界的竞争，公司不得不再次将精力放到再投资再发展的需求方面，但是相对于投产阶段的艰难来说，其资金流量相对比较充裕，管理者也可以对产品销路、市场供给、外界的环境作出合理的判断，所以投入的成本可以得到相应的回报，公司的产品也可以在很大程度上被市场所熟悉，被客户所认可，盈利能力变强，筹资融资能力也变强。虽然获利筹资能力有所提高，但是公司为了与生产经营活

26、动中快速增长的规模水平相适应，就必须将经营过程中、销售过程中产生的现金流量重新投入到经营、生产、发展、投资方面。在这样的情况下，就会导致公司的股利支付水平较低，在扩大生产后留用的盈余很少。但是在经过初创阶段的艰难之后，如果公司再不分配股利，就不能满足股东的意愿，这势必会影响以后的股利政策，也会对公司的信誉造成影响，使得投资者对公司失去信心，导致股价下跌，筹资困难，公司陷入困境。在这样的情况下，低正常股利加额外股利政策是公司的最佳选择。当留存盈余较少时，先支付较低的股利给投资者，满足投资者获取收益的要求，当公司留存盈余增多时，再支付额外的股利给投资者，再次满足股东的意愿。在高速增长阶段使用低正常

27、加额外股利政策既能弥补剩余股利政策中不能支付股利的遗憾，又能防止在稳定股利政策中由于支付较高的股利而承受巨大的财务风险，同时使用低正常加额外股利政策可以向市场传递公司当期与未来发展的经济信息，有利于稳定公司的股价，降低财务压力与投资风险，增强投资者的信心并使得投资者从中获益，也可以吸引部分依赖固定股利的投资者，虽然股利支付额较低。处于高速增长阶段的公司，使用这种政策，既可以支付较低的股利也可以在股利支付与资金需要之间寻求平衡点。综上所述，低正常加额外股利政策是处于高速增长阶段公司的首要选择。4.3稳定增长阶段处于稳定增长阶段的上市公司其主要目的不再致力于公司的生存和扩大市场占有率，而是期望公司

28、的销售情况、经营业绩一直保持长期稳定的状态。在稳定增长阶段公司已经建立了强大的销售网络，公司的财务管理人员也能够对市场作出准确的预测，“零库存”的愿望可以有效的实现。并且公司的生产能力较高，设备先进，公司生产的各类产品被市场所熟悉也被更多的客户所认可。公司不需要将资金过度的用于再投资方面，所以此时的公司现金流出量变小，现金流入量增大，每股利润呈递增趋势，公司的留用利润除了满足日常的生产经营需要之外依然很宽裕。而且公司的盈利能力较强，偿债能力和筹资能力也较强，公司具备支付高额股利的强大能力，所以为了满足股东的意愿和要求，公司应该选择固定或稳定的股利政策。在稳定增长阶段使用稳定增长的股利政策，可以

29、通过稳定的股利支付额向市场传递着公司经营业绩丰厚，发展势头旺盛的信息，也可以吸引更多的投资者，增强股东的信心，有助于公司树立良好的形象，避免股价的大幅波动，维持股价的稳定。同时股利支付数额的稳定可以有助于公司预测现金流量从而合理调度资金，避免遇到财务危机时的不知所措。使用稳定的股利政策也可以使投资者有计划的安排收入和支出，充分考虑了股东的利益，并且由于股价稳定或适度增长的股价，也可以让公司更迅速的筹集资金。出于股利政策的一贯性考虑，在稳定增长阶段固定或稳定增长的股利政策是上市公司的最佳选择。4.4成熟阶段处于成熟阶段的上市公司，其经营情况、销售业绩已经保持了长期稳定的状态，在本行业中的经验已经

30、非常丰富，市场占有率趋于饱和，竞争压力变小，公司的品牌已经深入人心。同时销售收入的增长幅度变小或趋于平稳状态，净利润的增长幅度也变小或趋于稳定状态，每股利润基本也趋于稳定。所以这时的公司获利能力非常稳定，筹资能力和偿债能力均较强，产品的广告宣传费迅速降低公司的留用利润除了满足日常的生产经营需要之外依旧非常宽裕。公司具备支付高额稳定股利的能力。但是，由于公司经营销售的产品已日趋成熟，所以公司又需要开发新的产品或其他项目，以此来调整经营结构，寻求新的利润增长点，逐步向成长型公司过渡，从而确保公司不至于走向衰落的境地。为了研发新的产品公司就必须保证留存定量的研发资金，这部分资金从公司的留存盈余中抽出

31、，其余的资金用于回报广大投资者。所以这时公司应该考虑从稳定增长的股利政策转为固定的股利政策，但是股利支付的起点不宜选择的太高，否则会带来额外的财务压力。在公司的成熟阶段选择固定股利政策可以向市场传递着公司获利能力很强的信息，从而吸引潜在的投资者，为公司树立良好的形象。而且通过稳定的股利可以满足股东对股利稳定的要求，大大增强了股东的信心也避免了股价的持续波动。同时固定的股利支付数额既可以让公司提前对今后的发展作出规划也可以使投资者有计划的安排收入和支出。4.5衰退阶段处于衰退阶段的上市公司经营业绩急剧下滑，生产技术水平相对滞后，即便大批量的生产产品，但由于产品缺乏创新不足以与同行业的公司竞争，产

32、品积压，资金占用情况严重。对于产品单一的公司只有快速投入新的行业求以生存。这时的公司由于盈利能力变弱，导致资金流入量大幅降低，留存盈余已经不能满足日常的经营需要，净利润下降幅度较大，偿债能力和筹资能力都变弱，公司很有可能被解散或被其他公司兼并。面对如此巨大的压力这时的公司已经不具备支付固定股利的能力，这时如果公司存在良好的投资机会，可以将留存盈余首先满足投资项目的需要，若有剩余再用于股利的分配，若无剩余则当期不支付股利，虽然在衰退阶段使用剩余股利政策导致股利支付的多少会受到投资机会和当期盈余的制约，并且股利支付率极不稳定，导致投资者对公司失去信心，有损公司的信誉形象，但是使用剩余股利政策可以使

33、处于衰退阶段的公司综合资金成本达到最低，降低公司的财务压力。综上所述，上市公司应该依据每个阶段的特点来选择合理适度的股利政策。5青岛海尔股份有限公司股利政策影响因素分析及选择5.1青岛海尔股份有限公司股利政策影响因素分析5.1.1 限制性条件分析（1） 法律性限制青岛海尔股利政策的选择和制定受到法律法规的影响，每年公司先将当期的利润用于弥补以前年度的亏损以及提取各种公积金，待全部弥补提取之后再用留存利润和本期利润分配股利，剩余的未分配利润结转到下一年；按照法律的规定青岛海尔公司2006年提取的盈余公积为1417045585元，2007年提取的盈余公积为1133289551元，2008年提取的盈

34、余公积是1160767178元，2009年和2010年提取的盈余公积分别是1231756067和1461577982元。法律也规定各大小股东严格按照所持有的股份比例分得股利，青岛海尔股份有限公司拥有十家大股东，其中海尔电器国际股份有限公司和海尔集团公司为青岛海尔股份有限公司的大股东，其持股比例在2010年高达23.48%和20.01%，青岛海尔的各位股东的持股比例每年都有变化，但是各股东严格按照所持有的比例分得股利。青岛海尔公司选择股利政策、制定股利政策的前提就是遵守法律法规的规定，法律性限制对青岛海尔的股利政策具有一定的制约作用。（2）契约性限制青岛海尔股份有限公司与山东开元电子有限公司签订

35、协议，08年至10年期间速动比率低于1时不得支付现金股利，资产负债率高于1时也不得发放现金红利；现金股利的支付额不能超过每年净利润的65.2%；青岛海尔公司严格遵守与山东开元电子有限公司的协议，契约性限制对青岛海尔的股利政策也产生了制约。（3）现金充裕性限制全球化的集团公司青岛海尔，曾被美国新闻周刊网站评定为全球十大创新公司之一，作为全球白色家电第一品牌的青岛海尔，目前已具有3000多个规格品种，公司以流动资金零贷款为宗旨，现金周转天数为负数，2009年实现营业收入高达330亿元，同比增长了8.46%，其中公司实现了归属于母公司各位股东的净利润为11.49亿元，同比增长了49.64%,公司实现

36、经营活动产生的现金流量净额为46.26亿元，同比增长了251.12%，公司实现毛利率为26.43%，同比增长了300.30%，上述的各项指标已经达到了历史最高水平。可谓现金非常充裕。与之相对应，从青岛海尔2006年至2010年股利分配的情况就可以说明现金充裕性因素对股利政策的影响，06年每10股派发1.5元的股利（含税），06年公司总共分配股利179470863.45元。2007年青岛海尔股份有限公司总共分配股利达到267703754.00元，其中每10股派发现金红利2元（含税）。08年每10股派发1.5元股利（含税）。09年每10股派发3元股利（含税）。10年每10股派发2元的股利（含税）。

37、青岛海尔06至10年分红情况见表5-1。表5-1 06年至10年分红情况股利分配年度现金分红的数额（含税）年度净利润分红数额占年度净利润的比重（%）2006179470863.45313913735.1651.172007267703754.00643632017.7741.592008200777815.50768178067.1026.142009401555631.001374608129.0329.2120101339961772824284191.264.74从上表就可以说明，随着年度净利润的增多现金的充裕性也随之提高，青岛海尔具备了支付红利的能力。所以现金的充裕性对青岛海尔的股利政

38、策影响很大。5.1.2 自身情况分析（1）青岛海尔资产变现能力青岛海尔的资产变现能力主要从该公司的现金流量方面来分析。青岛海尔股份有限公司在2006年至2010年都采取了发放现金红利的形式。该公司06年至10年的年现金流量情况见图5-1。图5-1 06年至10年现金流量 2006年至2010年分红情况见图5-2。图5-2 06年至10年分红情况从图中可以看出，其经营活动净现金流量呈现递增趋势，青岛海尔公司06年至09年的现金分红基本也呈递增状态，但是随着10年公司现金流量的提高公司的分红数额反而降低，10年并没有采取股票股利的形式，而是采取发放现金红利的形式直接回报投资者。可以说明公司拥有充足

39、的现金流量，09年青岛海尔采取了高股利的政策。所以资产的变现能力和现金的充裕性一样同样对青岛海尔的股利政策具有重大影响。（2）青岛海尔筹资能力青岛海尔股份有限公司的筹资能力主要包括内部筹资能力和外部筹资能力，内部筹资能力取决于公司的收入水平，外部筹资能力主要通过公司的盈利水平来反映。06年至10年是青岛海尔稳定发展的阶段，这时的青岛海尔不仅在我国赢得了美誉而且产品大批出口并且已经辐射了全球，成为了我国最具有竞争力的品牌，这一时期的青岛海尔主营业务收入水平见图5-3。图5-3 06年至10年主营业务收入从图中可以说明，青岛海尔这一时期的主营业务收入呈线性递增趋势。从18075830000.00

40、元增加到50159774198.36元，增长率为1.77。净利润也从356478240.16 元增长到2824284191.26元，增长率为6.92，可见这段时期海尔的内部筹资能力非常强，所以公司采取了比较宽松的股利政策来发放现金股利，股利支付数额呈正向发展。其外部筹资能力取决于青岛海尔的盈利能力，其盈利水平通过以下指标来反映，青岛海尔06年至10年盈利能力指标图见5-4。图5-4 06年至10年盈利能力指标从图中可以看出，净资产收益率呈递增趋势，总资产收益率也成正向发展，资本金收益率呈递增趋势，除了2010年销售毛利较上年下降11.53%之外其余年份呈递增趋势，成本费用利润率也有所提高。说明

41、青岛海尔所有者权益能够盈利的能力越来越强，公司在未来可以再次配股进行融资和筹资。公司能够很有效的利用各项资产，青岛海尔的管理水平很高。公司擅于利用资本金创造利润。青岛海尔的毛利可以充分用于公司的期间费用和产生更多的盈利。成本费用比率越来越高说明公司所付出的耗费以及所获得的收益也随之提高。总之青岛海尔有较强的外部筹资能力，所以这段时期支付的现金股利也比较高，从而公司选择了比较宽松的股利政策。筹资能力对青岛海尔股利政策的选择影响较大。（3）青岛海尔资本结构和资本成本青岛海尔的权益资本占了总资本的近99%，而债权资本只有近1%，比值非常不合理。以下是青岛海尔2006年至2010年的资本结构表5-2。

42、表5-2 资本结构年份长期借款专项应付款长期负债合计股东权益合计长期负债及股东权益合计债权比例股权比例200601366996.81366996.86054405288.556055772285.350.00020.9998200779400000089613295.787056129118.087145742413.860.0130.987200879400000085000768.157701057740.247786058508.390.0110.98920090046876943.188752239042.948799115986.120.0050.995201000110502034

43、7.839488787431.0710593807778.90.10.90从资本结构图可以看出，公司在这段期间更倾向于股权融资，通过股权融资青岛海尔不需要还本付息，而通过债权融资公司则需要按期偿还本金和利息，所以青岛海尔青睐股权融资不仅可以在一定程度上充实公司的营运资金，而且可以充分进行再投资活动，自然也会采取宽松的股利政策，发放现金股利回报广大股东。所以资本结构和资本成本也影响着青岛海尔的股利政策。（4）青岛海尔偿债能力青岛海尔的偿债能力包括长期偿债能力和短期偿债能力两个方面。短期偿债能力通过流动比率、速动比率两个指标来反映。长期偿债能力通过资产负债率、产权比率这两个指标来反映。青岛海尔短期

44、偿债能力指标数据图见图5-5。图5-5 短期偿债能力指标当流动比率为2：1时，说明公司的经营状况良好并且财务情况比较稳定，从图中可以看出青岛海尔公司07年至10年的流动比率均低于公认的标准，说明这几年的短期偿债能力偏弱。07年至10年流动比率呈线性下滑趋势，其中最大降幅为0.58%，这表明从07年开始，公司的短期偿债能力越来越弱。06年流动比率2.65并不算很高，表示这几年青岛海尔公司的偿债能力较强，可以在很短的时期内用流动资产偿还流动负债，债权人的权益得到了充分的保障，青岛海尔的信誉大大提升，公司在满足日常的资金需求并且进行一些投资之外，还可以按期偿还债务，而且公司没有占用太多的流动资产公司

45、的资金利用效果没有受到影响。青岛海尔的速动比率在06年至10年均高于稳定的标准1，其中06年的速动比率最高为2.01。说明在这段期间青岛海尔的短期偿债能力很强，每一元的负债都至少有2元的资产作为支付的强大后盾。这与流动比率的计算结果相互验证。通过两个指标出的分析可以看出06年的短期偿债能力很强。07年至10年的短期偿债能力略微偏弱。青岛海尔长期偿债能力指标数据图见5-6。图5-6 长期偿债能力指标从图中可以看出，青岛海尔的资产负债率均低于1，而且比率均不高，说明这几年青岛海尔的长期偿债能力较强，每一元的债务都有至少2元的资产作为偿还债务的后盾，大大提高了公司借贷资金的信誉度。青岛海尔的产权比率

46、在09年和10年均偏高，说明公司这两年的长期偿债能力存在很严重的问题，债权人承受了巨大的风险，公司借贷资金的信誉受到严重的影响。同时这三年公司的短期偿债能力也较弱。通过这两方面的分析可以看出07年至10年的偿债能力较弱，06年偿债能力较强。07年至10年虽然长期偿债能力较弱但是仍发放了现金股利，而且09年发放的现金股利高于06年。所以偿债能力对股利分配政策仍然具有一定程度的影响。（5）青岛海尔投资机会青岛海尔股份有限公司在2006年至2010年的中期都没有募集资金进行投资的情况存在。2006年至2008年都是采用自有资金进行的投资，09年没有进行任何投资。从2010中期报表可以看出青岛海尔进行

47、了非募集资金的投资，总投资金额达到6.9亿元。青岛海尔06年至08年的投资数据见表5-3。表5-3 青岛海尔05年至08年投资情况年份投资额较上年的增加额增长率20066087551782569.47%20079461-51414-84.46%200868514.9559053.95624.18%从上表中可以看出，青岛海尔在06和08年的投资数额较高，07年投资数额大幅减少。其中07年的投资活动最少。2006年的投资项目表现在投资设立重庆海尔商用空调有限公司；设立重庆海尔家电销售有限公司；设立青岛鼎新电子科技有限公司；设立青岛海尔半导体科技有限公司；设立青岛海尔智能家电科技有限公司以及对青岛海尔医用低温科技有限公司和青岛海尔电冰箱有限公司增加投资。2006年青岛海尔现金分红数额为179470863.45元，06年投资机会比05年多，但现金分红数额却高于05年。2007年的投资活动也比较少，具体包括对章丘海尔电机有限公司和合肥海尔