企业并购的财务风险分析——以电信服务行业为例------毕业论文.doc

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1、摘要中国电信运营商处在国内市场发展缓慢、市场逐渐饱和以及国际化的趋势下，出于寻求新的利润增长点的目的将目光投向新兴市场。我国电信行业的跨国并购属于起步阶段，复杂多变的国际环境以及企业并购所带来的财务风险使得我国电信行业将要面临诸多复杂的财务风险问题。通过对企业并购财务风险相关理论知识的学习发现各种财务风险的形成因素可以归结为不确定性和信息不对称。因此本文对我国电信服务行业跨国并购的风险的预测、防范和控制都是针对于不确定性和信息不对称的。在对中国移动并购巴科泰尔案例进行分析后，对我国电信服务行业跨国并购所将面临的财务风险进行了预测，并针对预测得出的各种财务风险，尝试提出了防范和控制所面临财务风险

2、的措施。关键字：电信行业 企业并购 财务风险 跨国并购AbstractDomestic market slowly development speed, market is gradually saturate and the trend of internationalization has made China Telecom operators get into new and developing market for growth of profit. The cross-border mergers and acquisitions (M&A) in a primary stage

3、 in china Telecom operators, and so much financial risk in M&A, china Telecom operators need to deal a lot of problems in cross-border mergers and acquisitions.After study of the relevant theory knowledge of financial risk in M&A, the forming factors of financial risk can be sum up to uncertainty an

4、d information asymmetry. In this paper, the forecast and prevent China Telecom operators cross-border mergers and acquisitions risks of enterprises financing risk must be directed against uncertainty and information asymmetry. After analysis the cases of China Telecom M&A Paktel Limited, has forecas

5、ted the financial risk in cross-border M&A and obtained the measure of prevent the risks.Key word: M&A Financing risk Cross-border M&A Telecom operators目录一、绪论6（一）、问题的提出6（二）、研究的目的和意义6（三）、本文的框架和特色6二、企业并购财务风险的概述7（一）、企业并购财务风险的产生7（二）、企业并购财务风险的类型8（三）、财务风险对企业并购影响11三、中国移动并购巴科泰尔案例财务风险分析13（一）、中国电信服务行业企业并购的发展趋

6、势13（二）、中国移动并购巴科泰尔案例简介14（三）、中国移动并购巴科泰尔案例财务风险分析15（四）、财务风险对未来发展的影响17四、中国电信服务行业企业并购所面临的财务风险18（一）、跨国并购19（二）、跨国运营20五、如何防范和控制中国电信服务行业企业并购所面临的财务风险21（一）、合理评估财务风险21（二）、认识到财务报表的不足21（三）、把财务风险降到最低22六、结论23文献综述25参考文献34致谢36一、绪论（一）、问题的提出电信服务行业在我国是一个垄断行业，但是，国内市场近年来发展缓慢，市场逐渐饱和，同时“国际化”的呼声越来越高，面对这些，为寻求新的利润增长点，中国运营商和相关产业

7、企业开始在全球范围内寻找新的市场，开始了跨国并购和跨国运营的征程。但是，面对复杂的环境，各种差异性的存在以及诸多不确定性因素所导致的财务风险，国内企业能否应对是跨国并购及跨国运营取得成功的关键。（二）、研究的目的和意义电信行业一直以来都是一个具有自身特殊性的行业，对于行业趋势的把握能力往往决定了并购方并购成败的大方向。如今，我国电信运营商顺应“全球化”的趋势，多次尝试开辟新的市场，并逐步走上跨国并购和跨国运营的道路。但是企业并购对其财务框架会产生重大影响，也会带来一定的财务风险。目标企业价值评估风险、融资风险和流动性风险均贯穿于企业并购的始终。这些因素对企业并购的成败起着至关重要的影响。对于缺

8、乏跨国并购和跨国运营经验的中国运营商要想获得成功就必须认真分析在此过程中可能存在的财务风险问题，并努力寻求有效防范和控制财务风险的方法及措施，提高成功机率。（三）、本文的框架和特色1、本文的框架本文分为六个主要部分。第一部分介绍写作的目的和意义。第二部分是企业并购财务风险的概述，包括企业并购财务风险产生的原因、类型以及对企业并购成败的影响。第三部分是对中国移动并购巴科泰尔案例的分析，并且由此推测出我国电信服务行业企业跨国并购过程中可能存在的财务风险，也就是本文的第四部分。第五部分是针对我国电信服务行业企业并购将会面临的财务风险提出的防范与控制的建议。最后则为结论。2、本文的特色本文通过对中国移

9、动并购巴科泰尔所面临的财务风险分析后，结合当前实际情况，对我国电信服务行业在新兴市场中寻求目标企业进行跨国并购所要面临的财务风险做出了预测。由于欧美国家跨国并购所选的市场与中国具有一定的差异，因此缺乏经验的中国运营商不能照搬欧美国家对跨国并购财务风险的预测，防范以及控制的方法。本文在参照学习欧美经验的同时，结合当前新兴市场的实际情况，对预测得出的我国电信服务行业跨国并购所要面临的财务风险，提出了希望能够对其进行预测、防范和控制的措施。二、企业并购财务风险的概述企业并购的财务风险是指由并购过程中各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是这些不确定性因素对预期价值产生的负面作

10、用和影响。（一）、企业并购财务风险的产生影响企业并购财务风险的因素是多样的，但是我们可以将影响企业并购财务风险的因素归结成：不确定性和信息不对称史佳卉，企业并购的财务风险控制人民出版社，2006年3月，18页。1、不确定性：企业并购过程中的不确定性因素有很多，如：国家宏观经济政策的变化、经济周期性的波动、通货膨胀、利率汇率变动、并购方的经营环境、筹资和资金状况的变化，收购价格的变化, 还有收购后管理协调和文化整合的变化等。这些因素的变化都是会影响企业并购的各种预期与结果发生偏离的不确定性的原因。 2、信息不对称：信息不对称在企业并购中普遍存在。在企业并购过程中，信息不对称性对财务的影响主要来自

11、事前知识的不对称性倪华、王玉兰，企业并购活动的财务风险分析及防范，科技创新报，2008年，第四期，即并购方对目标公司的知识或真实情况信息永远少于目标企业对自身企业的知识或真实情况信息。这使得处于信息不对称地位的并购方容易做出错误的决策。（二）、企业并购财务风险的类型一般情况下，我们可以将企业并购过程划分为计划决策阶段、交易执行阶段以及运营整合阶段三个阶段。在这三个不同的企业并购阶段中，都存在各种财务风险。1、企业并购计划决策阶段的财务风险在计划决策阶段, 企业必须对并购环境进行考察, 同时要对本企业和目标企业的资金、管理等进行合理的评价, 看企业是否有足够的实力去实施并购和是否能产生财务协同效

12、应。这个过程中存在着环境风险、信息不对称风险和估价风险等。（1）、环境风险环境风险是企业自身无法控制的风险, 是由市场和政府等环境因素决定的。这些因素的变化都会影响企业并购的各种预期与结果发生偏离。（2）、信息不对称风险在企业并购的计划决策阶段，信息的收集、获取正确有效的信息，对于企业并购获得成功是相当重要的。但是信息不对称在企业并购中普遍存在，不仅是时间的不对称也是内容的不对称。如果目标企业是上市公司，收集的信息会受会计师事务所提交的审计报告质量的影响, 会因为上市公司信息披露不够充分、不完全真实，使得并购企业与目标企业处于信息不对称地位, 难以掌握目标企业全面、具体、真实的信息。如果，目标

13、企业是非上市公司，那么信息的收集将会面临更多的问题。（3）、估价风险企业在做出并购决策时,对本企业的资金、管理、并购实力以及并购后财务协同效应等的高估，会使并购方产生对自身价值的评估风险。对目标企业的估价是并购交易的核心内容,但是估价取决于企业对目标企业的资产价值和盈利能力的判断, 而这种判断又受到资本市场的有效性和目标企业所提供的财务信息质量的影响。因此，资本市场效率低下、并购双方处于信息不对称地位或评估方法选择不当, 都会产生对目标企业价值的评估风险。2、企业并购交易执行阶段的财务风险在并购双方对交易达成一致后, 企业就必须要决定并购的支付方式和融资策略, 从而会出现支付风险和融资风险。（

14、1）、支付风险目前, 并购主要有三种支付方式: 现金支付、股权支付和杠杆支付。三种支付方式所产生的财务风险主要表现为：由于现金支付方式的采用而引发的资金流动性风险以及最终导致的债务风险，股权支付的股权稀释风险以及杠杆支付的债务风险。（2）、融资风险能否利用企业内、外源的资金渠道按时足额的筹集到资金, 是关系到企业并购活动能否成功的关键。融资方式可分为内源融资和外源融资, 外源融资又包括权益融资和债务融资。融资结构包括企业资本中债务资本与股权资本结构、债务资本中短期债务与长期债务结构等。各种融资方式的采用和融资结构的安排，都会为企业带来融资风险。3、企业并购运营整合阶段的财务风险进入企业并购的运

15、营整合阶段, 企业必须整合各种资源, 逐步投入生产运营, 并且归还融资债务, 这就使得企业会面临偿债风险、流动性风险和运营风险。（1）、偿债风险偿债风险存在于企业债务并购中，特别是存在于杠杆并购中。在杠杆并购方式下,高息风险债券的资金成本以及杠杆收购必须实现的高回报率都依赖于目标企业未来收益，然而目标企业未来资金流量具有不确定性。因此，企业可能会因资本结构恶化、负债比例过高而无法支付本息，引发企业偿债风险。（2）、流动性风险当企业具有的流动资产和速动资产的质量不高时, 企业就很难获取并购所需资金, 就不得不采用债务的方式进行融资, 使并购后的企业负债比率大幅上升, 资本的安全性也会降低。对于融

16、资能力较差的企业, 由于现金管理能力不足, 也会引起流动比率的大幅下降, 并影响其短期偿债能力，产生流动性风险。（3）、运营风险企业并购完成后，为实现预期的经济收益，必然要对目标企业的资源、机制、管理、文化等进行整合。但是受到企业财务制度、财务运营、财务行为、财务协同等因素的影响，在整合过程中，可能会产生组织管理系统、人力资源等方面的冲突，这将导致并购双方的矛盾，使并购企业实现的财务收益与预期的财务收益发生背离，有遭受损失的机会和可能性。（三）、财务风险对企业并购影响在企业并购的不同阶段存在着各种财务风险，这些财务风险都会影响企业并购的最终结果。因此，我们不仅要了解企业并购所面临哪些财务风险，

17、更加要了解各种财务风险对企业并购的影响。1、在企业并购的计划决策阶段，各种环境因素的变化是企业自身无法控制的, 但是这些因素的变化都会影响企业并购的各种预期与结果发生偏离。处于信息不对称地位的并购方由于难以对目标企业的财务状况做出全面准确的判断，容易使并购企业对目标企业的判断产生偏差, 影响对目标企业的定价决策。在并购中可能接受高于目标企业价值的并购价格, 导致并购方支付更多的资金或股权并由此造成并购企业因为资产负债率过高而陷入财务困境。并购企业对自身目前的获利能力、经营能力、融资能力等在实施并购前必须考虑的财务问题认识不足, 易造成企业对自身实力的盲目夸大,并购一些与主营业务关联不大或无关的

18、企业 , 由此而导致企业核心竞争能力的下降 ,造成并购决策失误。2、在企业并购交易执行阶段，可供企业选择的不同的支付方式具有各自的特点，每种支付方式的使用都有可能给并购企业带来一定的财务风险。采用现金支付会使企业面临较高的流动性风险、汇率风险和税务风险。由于企业资金压力大，企业在并购后承担过重的财务负担从而不利于并购后的持续运营和整合。采用股权支付中的增资换股（资产）会造成股权稀释，而且如果增发新股时间拖延过长，会增加并购的不确定性因素。库存股换股（资产）与股票回购换股（资产）虽然没有造成股权的稀释，但是三种股权支付方式都会面临由于市场上的套利行为的存在而引起的股价的波动所带来的风险。在杠杆支

19、付方式下, 由于杠杆支付是以目标企业资产作为担保，当并购失败或者控制权转移到债权人手中，企业将会面临更大的偿债风险。杠杆支付的贷款和债券都是高利率的，因此采用杠杆支付方式，就必须承担较高的利息成本的风险。企业采用内源融资资金成本较低, 可以降低偿债风险，但受企业自身盈利水平的限制,过多的运用内源融资, 会降低企业对外部环境变化的快速反应和调适能力，给企业带来较大的流动性风险。外源融资中的权益融资方式会产生稀释股权的风险, 债务融资会导致较高的偿债风险。在以债务资本为主的融资结构中,当并购后的实际效果无法达到预期时,企业可能无法按期支付债务产生的利息和当期应还本金。在以股权资本为主的融资结构中,

20、当并购后的实际效果达不到预期时,股东利益会受到损失。3、在企业并购的运营整合阶段，在对目标企业进行的整合的过程中，所导致的并购双方的矛盾，如果企业不能采取有效的措施化解矛盾与冲突，可能会使整合无法实施。即使勉强完成并购后的整合，但是在此过程中所产生的矛盾将会对企业未来的生产运营产生许多负面的影响。可能无法提高目标企业流动资产和速动资产的质量以及获取资金的能力；可能会使目标企业不能合理有效的管理企业自有资金；可能会导致目标企业无法顺利投入生产运营，不能产生稳定的现金流，无法偿还到期债务。获取资金、管理资金的能力不足，企业无法产生稳定的现金流量用于企业偿还债务和持续的生产运营，不仅不能使目标企业带

21、给并购企业预期的收益，反而会使并购企业陷入困境。三、中国移动并购巴科泰尔案例财务风险分析（一）、中国电信服务行业企业并购的发展趋势从宏观和全球的角度看，电信行业并购的发展趋势可以大致概括为：行业内外的大小融合、行业价值链上的定位提升以及全球化和国际化的业务拓展Mark Marangella、张涛：中国并购评论，清华大学出版社 2007年第4期。虽然中国政府以及相关机构给予了中国运营商诸多政策上的帮助。但是，国外众多顶级电信运营商对中国市场的渴望、国内市场的日趋饱和以及根据WTO协议国内市场的逐步开放都迫使中国运营商已经到了自身主动规划全球战略的关键时刻。面对已经非常规范和成熟的欧美市场，缺乏足

22、够了解的中国运营商自然而然应当将目光投放在拥有丰富运营管理经验的具有巨大潜力的新兴市场。（二）、中国移动并购巴科泰尔案例简介2007年2月14日，中国移动通讯集团公司宣布，该公司已成功完成收购米雷康姆（Millicom International Cellular S.A.）公司所持有的巴基斯坦巴科泰尔（Paktel Limited）公司88.86%的股份，该项交易中巴科泰尔的估值为4.6亿美元，中移动将为收购支付2.84亿美元现金和偿还其内部债务。这意味着中国移动正式进入巴基斯坦电信市场。同年4月28日，中国移动宣布已购入巴科泰尔余下11.14%的股份，完成全资控股。1、投资方与被投资方投资

23、方：中国移动通信集团公司，（简称“中国移动通信”）于2000年4月20日成立，注册资本为518亿元人民币，资产规模超过4000亿元。中国移动通信集团公司全资拥有中国移动（香港）集团有限公司，由其控股的中国移动（香港）有限公司在国内31省（自治区、直辖市）设立全资子公司，并在香港和纽约上市。目前，中国移动（香港）有限公司是我国在境外上市公司中市值最大的公司之一。作为中国最大的电信运营商中国移动，目前正积极拓展海外新兴市场，寻求新的利润增长点。被投资方：巴科泰尔有限公司（Paktel Limited）是米雷康姆国际移动通信公司（Millicom International Cellular S.A

24、.）的子公司。巴科泰尔作为巴基斯坦最早的移动运营商之一，截至2006年9月30日，有150万注册用户，约占当地市场的3%。在当地6家移动运营商中排名第5。2、并购过程在成功并购巴科泰尔公司之前，中国移动也多次尝试海外并购。2005年1月，中国移动出价14.06亿美元首次尝试竞购巴基斯坦第二大运营商巴基斯坦电信有限公司（PTLC）26%的股份，但是最终由于阿联酋电信给出的25.99亿美元的天价而退出了角逐。2006年4月，中国移动再次尝试以53亿美元的价格收购总部设在卢森堡的电信运营商米雷康母公司。对于2005年净利润为535.49亿人民币的中国移动来说，这个价格显然已经很高。然而不久米雷康母突

25、然提高价格，使得收购陷入僵局。7月，中国移动经过风险评估之后决定放弃。2006年11月，米雷康母对外宣布，计划出售巴科泰尔，并退出巴基斯坦市场，以集中发展目前占有优势的其他地区市场。2007年1月22日，中国移动宣布与米雷康姆签订协议并于2月14日成功收购后者持有的巴基斯坦电信运营商巴科泰尔有限公司88.86%股份。这意味着中国移动正式进入巴基斯坦电信市场。同年4月28日，中国移动宣布已购入巴科泰尔余下11.14%的股份，完成全资控股。（三）、中国移动并购巴科泰尔案例财务风险分析企业并购不管是在计划决策阶段、交易执行阶段还是运营整合阶段都要面临各种财务风险。中国移动并购巴科泰尔属于跨国并购，在

26、并购中要面临更多复杂的因素，这些因素都会是产生跨国并购财务风险的原因。 1、环境因素目标企业所属的新兴市场虽然有着巨大的潜力，但与成熟市场相比，市场的不规范、法律的不健全等问题随时会给运营企业带来风险。开放的巴基斯坦电信市场竞争异常激烈，而且巴科泰尔的处境正在不断恶化。巴基斯坦的总人口不过一亿五千万，且国内还存在着大量的赤贫人群，因此移动服务业务尽管发展迅猛，但未来的上升空间却非常有限。由于巴基斯坦全国山地占到60%以上，国民居住地分散，基础设施的建设是必要的。然而在这种情况下，投入资金少，效果可能会不明显，投入多又会给中国移动带来资金上的压力。2、目标企业自身因素巴科泰尔公司由于投资不足，电

27、信基础设施的建设落后国内其他运营商，频谱资源不足、频率干扰、经营牌照等影响企业长远发展的问题迟迟不能解决，近年来市场份额逐步下降。并且因为GSM-1800频段牌照的费用问题，与巴基斯坦电信局的关系较为僵化。为改善公司现状，中国移动接手巴科泰尔之后，必然要加大投资，加快基础设施建设，调整内部结构，改善经营方式以及缓和与巴基斯坦电信局的紧张关系。加大投资，加快基础设施建设，这就会给中国移动增加资金压力，如果采用债务融资，万一巴科泰尔无法取得预期收益，那么中国移动就会面临偿债风险。调整内部结构，改善经营方式可能会导致巴科泰尔与中国移动双方的矛盾，这不利于并购后的融合，并且有可能会导致巴科泰尔公司原有

28、人才的流失。3、并购企业自身因素中国移动跨国并购面临着海外风险评估、跨国经营、文化整合以及当地市场环境等多方面挑战。中国移动在海外设立的机构太少，缺少可以在发生投资行为之前将当地的电信监管法律、电信设备供应市场状况和新业务发展趋势提前反馈的渠道，这就有可能使得中国移动面临信息不对称风险。可能会对目标企业的资产价值与盈利能力产生错误的判断，而面临估价风险。而且缺乏对竞争对手的了解，也可能会导致并购的失败。首次尝试竞购巴基斯坦第二大运营商巴基斯坦电信有限公司（PTLC）26%的股份，就是由于阿联酋电信半路杀出并给出的25.99亿美元的天价而退出了角逐。目前，中国移动十分缺乏跨国运营、人才资源及跨国

29、合作与管理、后续市场开发的问题等国际化运营经验。中国移动和电信设备供应商签订的合同尚未涉及到全球供货，接手巴科泰尔以后，电信基础设施以及网络的建设成本，将会是中国移动进入巴基斯坦之后的一大考验。在进行人才储备的过程中，既需要迅速让巴方人员的素质得到提高，又需要加快中方人员对巴方文化的了解，促进双方文化的融合。但是在这个过程中，由于双方存在的文化差异、语言差异会使中国移动面临很大的风险与挑战。（四）、财务风险对未来发展的影响拥有全世界第五的人口、每年高达8%以上的GDP增长率并且移动通讯市场已经进入快速增长期的巴基斯坦十分符合中国移动着力新兴市场的海外拓展战略。而且中巴两国多年以来一直拥有良好的

30、邦交关系，巴基斯坦政府对“全球化”基本持积极态度，巴科泰尔的经营理念、运营模式和基本策略等与中国移动有多方面的相似之处。这些都为中国移动在巴基斯坦的运营提供了有利的条件。但是对于十分缺乏国际化跨国运营经验的中国移动来说，并购后的运营仍然要受许多财务风险因素的影响。中国移动接手巴科泰尔之后，必然要加大投资，加快基础设施建设，进行内部结构调整等一系列的措施。但是受到巴基斯坦人口分布，地理环境、文化差异、语言差异以及中国移动缺乏国际化跨国经营等诸多因素的影响，使得中国移动在巴基斯坦未来的发展不得不面临许多的风险和挑战。而这些风险对中国移动的影响更多的体现在并购后融合。按照定位的不同，中国移动对巴科泰

31、尔实施的运营可以采用不同的方式。但不管中国移动采用哪种方式，都必须充分考虑到资金压力的问题。全球供应链在降低整个网络建设成本具有明显的优势，中国移动需要加强在全球的供应商伙伴的合作。已经在巴基斯坦市场占据强有力地位的中兴、华为等设备制造商是中国移动不错的选择。此外，中国移动现行组织架构不适用于存在地理差异，政治体制差异甚至是语言差的全球化运作。今后在全球化协作的情况下，其组织结构也需要相应完善，以实现全球布局与本地化管理运营的平衡。巴科泰尔公司人才资源的建立和储备以及跨国文化的融合要求中国移动迅速让巴方人员的素质得到提高的同时也加快中方人员对巴方文化的了解。四、中国电信服务行业企业并购所面临的

32、财务风险中国电信服务行业在面对国内市场发展速度减慢并趋于饱和的情况，顺应了全球化发展趋势的要求，并且将目光投向了最有巨大潜力的新兴市场。但是跨国并购与跨国运营具有更多不确定的因素，有更多的风险和挑战。（一）、跨国并购 在跨国并购中，形成各种财务风险的因素更加的复杂、多样具有更多的不确定性。新兴市场的不规范、法律的不健全；目标企业所在国家的政治局势，与中国的外交关系；目标企业经营状况等都会影响企业并购的结果。1、信息不对称 信息不对称在跨国并购中表现十分突出。中国电信运营商在国外很少设立机构，只有在有意向并购某个企业时才会对目标企业及其所在市场做出较为系统的调查。由于缺少对当地的电信监管法律、电

33、信设备供应市场状况、企业经销商和客户状况、新业务发展趋势以及竞争对手的了解，使得并购企业信息不对称的风险扩大。在信息不充分的前提下盲目做出并购决策，容易导致估价风险的产生。 2、评估方式落后我国企业对目标企业价值评估方式较为落后。多数企业都以目标企业提供的财务报表为主，在账面价值的基础上进行简单调整后得出评估价值，但财务报表本身就存在着固有缺陷。由于会计政策具有可选择性、财务报表不能反映或有事项与期后事项、财务报表不能反映一些重要资源的价值。因此，有时难以对目标企业的财务状况做出全面准确的判断。对于财务报表的过分依赖导致了对目标企业的估价风险。而且国内缺乏独立的、专业的海外并购评估机构或中介机

34、构，企业自身的主观因素会渗入到评估过程中, 导致评估结果朝向企业期望的方向发展。因此，国内企业在并购的评估过程中存在的盲目性和缺陷，会导致对目标评估的偏离。3、支付方式不当当前我国企业并购活动中多以现金支付或承担债务方式为主。这两种支付方式在企业融资渠道不畅、资产负债比率较高的前提下，将使企业在并购后承担过重的财务负担，降低资金安全，从而导致偿债风险的产生。现金支付的方式作为交易活动中最简捷、最快速的支付方式，对于目标公司而言却是一项沉重的即时现金负担。不仅如果，由于跨国并购涉及到国际市场，因此，我国企业多采用的现金支付和承担债务方式还将面临汇率风险。4、融资方式选择并购活动中，企业的融资方式

35、与支付方式相互关联。我国企业融资渠道单一，多以债务性筹资为主。加之支付方式多以现金支付和承担债务为主，经常会出现融资危机。 （二）、跨国运营中国电信运营商要想目标企业按照预期或者朝着更好的方向发展就必须应对跨国运营的各种风险的挑战。我国电信运营商十分缺乏跨国运营、人才资源及跨国合作与管理、后续市场开发的问题等国际化运营经验。在国内积累的运营经验能否适用于海外运营。并且，文化以及语言的差异，在企业实行“一体化”整合时有可能会引发双方的冲突，带来运营风险。此外，中国电信运营商在全球范围内没有形成完整的供应链，电信基础设施以及网络的建设成本风险不可避免。 不仅如此，在跨国并购过程中的各种风险的影响并

36、不局限于并购过程中，在并购完成后，企业的整合、持续运营都会受其影响。五、如何防范和控制中国电信服务行业企业并购所面临的财务风险我国电信服务行业企业并购所面临的财务风险虽然受到诸多不确定性和信息不对称因素的影响，具有复杂多变的特点，但是，由这些因素所引发的财务风险并不是不能得到有效的防范与控制。（一）、合理评估财务风险要想对财务风险有效防范和控制，就必须建立并逐步完善企业价值评估体系，合理评估财务风险。建立长期有效的评估，有利于企业把握目标企业及其所在市场的现状、发展方向和未来前景，这对并购目标的确定以及未来收益的预期都有很大的帮助，可以有效减少不确定性因素对评估的影响。也有利于企业正确把握自身

37、实力，避免企业由于对资金状况、盈利能力、资本结构等的错误判断而盲目扩大经营范围和经营规模，从而导致企业资金压力过大而制约自身发展、资本结构不合理而导致财务状况恶化等一系列财务问题。企业还可以聘请投资银行对目标企业进行全面的分析，并进行真实评估，降低评估风险。（二）、认识到财务报表的不足我国电信服务企业对目标企业价值评估过分依赖财务报表，但财务报表本身存在的固有缺陷导致企业有时难以对目标企业的财务状况做出全面准确的判断。因此，认识到财务报表的不足有利于降低财务报告或评估报告被人为操纵的风险，降低并购双方的信息不对称风险、降低估价风险与运营风险。此外，并购企业可以通过在并购合同中写入保证条款来降低

38、目标企业故意隐藏或不主动披露相关信息所产生的风险。（三）、把财务风险降到最低1、改善信息不对称的状况信息是交易成功的重要因素，然而由于信息不对称造成很多并购交易当中或之后经常出现一系列财务风险。降低财务风险，提高并购成功机率首先就是要采取措施改善信息不对称的状况。我国电信服务企业目前十分缺少海外机构，在对目标企业进行评估时可以聘请经验丰富的中介机构，对当地的电信监管法律、电信设备供应市场状况、企业经销商和客户状况、新业务发展趋势以及竞争对手等进行了解以此降低由信息不对称所导致的财务风险。但是从长远来看，建立独立的海外机构对于我国电信服务企业来说是必要的。2、合理选择融资的渠道目前国内企业所采用

39、的融资渠道过于单一，过多依赖自有资金和银行贷款对于企业未来的发展较为不利。企业在制定融资决策时，应当积极开拓不同的融资渠道，并购方多样化的融资方式不仅可以扩大资金来源而且可以分散企业的融资风险，进而改善资本结构状况，优化企业的融资结构。并且可以将不同的融资渠道相结合，做到内外兼顾，以顺利推进并购和整合。确定合理的融资结构应遵循资本成本最小化原则，并使自有资本、权益资本和债务资本保持适当的比例。3、灵活的支付方式当前我国企业并购活动中多以现金支付或承担债务方式为主。但是从全球来看,混合支付方式越来越受到重视。并购企业可以结合自身的财务状况, 将支付方式设计成多种支付方式的不同组合，从中选择合理的

40、支付组合，这样有利于分散各种支付方式所产生的财务风险。4、加强资金管理（1）、加强资金预算并购企业在实施并购前，首先应对并购各环节的资金需求量进行周密核算，还应依据并购资金的支付时间确定并购资金支付程序和支付数量，制订并购资金预算。并购资金预算的制订可帮助企业对资金的使用做出合理安排，降低财务风险，保证并购活动和企业正常生产运营的顺利进行。 （2）、增强目标企业未来现金流量的稳定性无论采用何种融资、支付方式，企业并购所需资金均需依赖并购整合后所形成新企业的经营收入偿还。选择好理想的目标公司是未来稳定现金流量的重要保证。因此企业必须正确评估目标企业价值。在整合目标企业过程中，重视整合质量，提高企

41、业管理水平和核心竞争力，创造最优资本结构，有利于形成稳定的现金流量。只有未来存在稳定的自由现金流量，才能避免出现不能按时偿债而带来的财务风险。六、结论我国电信服务行业无论是在跨国并购还是在跨国运营方面都处于起步阶段，虽然对各种财务风险的预测、防范和控制十分缺乏经验。但是，我们仍然可以对各种财务风险进行预测、防范和控制。本文在对中国移动并购巴科泰尔案例的财务风险做出分析后，结合当前实际情况，对我国电信服务行业企业跨国并购可能产生的财务风险的风险类型进行了预测。并且，针对各种财务风险的产生原因，尝试提出了防范和控制各种可能存在的财务风险的措施。希望这些措施的采用能够有效地降低我国电信服务行业跨国并

42、购的财务风险，增加跨国并购成功的机率以及并购完成后整合运营的有效实施。但是，对各种财务风险的预测，以及防范和控制措施的提出都是基于笔者有限知识之上，因此，具有一定的局限性和不足。文献综述 摘要：企业并购对其财务框架会产生重大影响，相应的也会带来一定的财务风险。企业并购的财务风险应该是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机，从某种意义上说，企业并购的财务风险是一种价值风险，是各种并购风险在价值量上的综合反映，是贯穿于企业并购的全过程的不确定性因素对预期价值产生的负面作用和影响。因此

43、，在并购的过程中，应认真分析企业并购可能带来的财务风险问题，并努力寻求有效防范和控制财务风险的方法及措施。关键词：企业并购 财务风险 并购风险一、前言什么是企业并购的财务风险？目前有多种定义：赵宪武认为，企业并购财务风险是指并购融资以及资本结构改变所引起的财务危机，甚至导致破产的可能性；杜攀认为，企业并购的财务风险主要是指并购对资金的需求而造成的筹资和资本结构风险；屠巧平认为，财务风险是由于公司采取举债方式筹集资本而产生的公司可能丧失偿债能力的风险和股东收益的可变性；杰弗里C胡克也认为，财务风险是由于通过借债为收购融资而制约了买主为经营融资并同时偿债的能力引起的。但是史佳卉在企业并购的财务风险

44、控制一书中提出从风险结果来看，偿债风险和股东收益风险的确概括了财务风险核心的部分；但是从风险来源看，筹资决策似乎并不是引起财务风险和股东收益风险的唯一原因。因为，在企业并购活动中，与财务结果相关的决策行为还包括定价决策和支付决策等，而且定价决策是融资决策的基础，支付决策又是融资决策的条件，所以，从风险控制的角度看，财务风险本质的定义必须以风险源为重点，从动态的角度概括风险来源的过程与后果。具体来讲，企业并购的财务风险应该是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机，从某种意义上说，企

45、业并购的财务风险是一种价值风险，是各种并购风险在价值量上的综合反映，是贯穿企业并购的全过程的不确定性因素对预期价值产生的负面作用和影响。二、导致企业并购财务风险的因素史佳卉在企业并购的财务风险控制一书中将影响企业并购财务风险的因素归结成：不确定性和信息不对称。（一）、不确定性：企业并购过程中的不确定因素有很多，这些因素的变化都会影响着企业并购的各种预期与结果发生偏离；而企业并购所涉及的领域非常宽泛，这些领域都可能形成导致并购财务风险的不确定性和原因。 不确定因素是通过由收益决定的诱惑效应和由成本决定的约束效应而导致的企业并购的预期与结果发生偏离。1、诱惑效应：是指风险利益作为一种外部刺激使人们

46、萌发了某种动机，进而做出某种选择并导致行为的发生（李启明、申立银，2001年，风险管理中的风险效应行为决策模型分析，系统工程理论与实践，第10期 ）。但是这种风险利益只是一种可能的利益、未来的利益，它并不是确定的利益。2、约束效应：是指当决策者受到风险事件可能的损失或危险信号的刺激后，所做出的为了回避或抵抗损失和危险而采取的回避行为（李启明、申立银，2001年，风险管理中的风险效应行为决策模型分析，系统工程理论与实践，第10期 ）。构成风险约束效应的阻碍性因素一般不是单一的，而是多元的、多层次的，并具有集合性与系统性的特点。3、风险效应：在企业并购中，风险的大小取决于诱惑效应和约束效应的相互作

47、用大小，当诱惑效用大于约束效应时，风险带来收益；当诱惑效用小于约束效应时，风险带来损失；当诱惑效用等于约束效应时的点就是风险均衡点（DRA-DRC=0）。风险控制的目标就是以风险均衡点为基准，提高诱惑效应控制约束效应，增加风险收益减少损失。（二）、信息不对称 在企业并购中，信息不对称普遍存在，信息经济学认为，其表现为两个方面：一是不对称发生的时间； 二是不对称信息的内容。在企业并购中，信息不对称性对财务风险的影响是一种决策影响，是通过并购双方处于信息不对称地位而导致错误的决策。（三）、按照标准经济学研究的成果，风险主要来源于三个方面（熊长江，2001年，风险，最优投资决策行为与金融理论变迁，证

48、券市场报， 第6期 ）：1、所购商品的风险，也就是结果的不确定性；2、相关对方的不确定性；3、交易者的信息缺乏，信息不完全或不对称都会对交易者造成风险。因此，企业并购过程中的财务风险主要来源于：1、目标企业的价值风险；2、交易过程中目标企业的行为风险；3、信息不对称风险。（四）、对企业并购财务风险来源的分类：财务风险与财务决策有关，而直接与财务风险来源有关的财务决策包括融资决策和支付决策，而融资决策和支付决策建立在定价决策基础上并影响着税收决策。因此，根据财务决策类型我们可以将财务风险分为：1、定价风险：主要是指目标企业的价值风险。主要来自两个方面：一是目标企业的财务报表风险；二是目标企业的价值评估风险。2、融资风险：主要是指与并购资金保证和资本结构有关的资金来源风险，最主要的表现形式是债务风险。它来源于两个方面：收购方的债务风险和目标企业的债务风险（杰弗里C胡克，2002