中小企业资本结构优化【毕业论文绝对精品】.doc

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1、摘 要资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，资本结构是企业理财的关键。资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况,甚至会影响到企业的生死存亡。所以寻求企业的资本结构的优化是企业理财决策的重要问题。最优业资本结构使资本成本最低、企业价值最大化。随着我国社会主义市场经济的发展和现代企业制度的建立，企业的筹资渠道和筹资方式日趋多元化，合理地利用负债筹资，科学地安排其比例，对企业降低综合资本成本率、合理利用财务杠杆获得一定利益和增加企业的市场价值等方面有着重要的意义。然而，从目前的实际来看，我国企业的资本结构不容乐观，在产权比率上，资本来源结构不合理，负债比例过高，在负债方面，流动负

2、债比重较大，负债筹资结构不合理。因此，如何使企业的资本结构进一步优化，是亟需思考和探寻的问题。关键字：中小企业；资本结构；优化配置；ABSTRACTCapital structure is to show enterprise various capital formation and its proportional relations ，capital structure is the key enterprise finance.Capital structure whether reasonable will directly affect the enterprise at pres

3、ent and future development ,even affect the survival of enterprises.So seek corporate capital structure optimization is the enterprise financial decision-making important question. Optimal industry capital structure makes capital lowest cost and the maximization of enterprise value. With Chinas deve

4、lopment of socialist market economy and the establishment of a modern enterprise system, enterprises financing channel and finance approach increasingly diverse, rational use of debt financing, arrange scientificly its proportion of enterprise to reduce comprehensive capital cost rate, the reasonabl

5、e use of financial leverage access to certain interests and increase enterprise market value has important significance. However, from the current real terms, our country enterprises capital structure is not optimistic, in property ratio, the structure unreasonable, capital sources, liabilities high

6、 proportion of current liabilities in liabilities, greater proportion, debt financing structure is reasonable. Therefore, how to make the enterprises capital structure was further optimized, is thinking about and seeking problems need.Key words: Small and medium-sized enterprises; Capital structure;

7、 Optimized allocation 目 录摘 要1目 录3前 言5一、企业的资本结构的相关概念6（一）企业资本结构的含义6（二）最优企业资本结构的含义6（三）资本结构理论71、传统资本结构理论82、现代资本结构理论9二、 我国中小型企业资本结构的现状12（一）负债结构不合理12（二）股权结构不合理13（三）企业之间互相拖欠资金13（四）资本结构不合理原因分析141、中小型企业自身缺陷142、政府和金融市场的支持力度不够14三、我国中小型企业资本结构优化配置措施16（一）强化中小型企业资本结构的意识16（二）选择合理的资本结构161、企业资本结构选择的相关因素162、企业确定最佳资本结构

8、的方法17（三）建立合理的资本结构181、完善企业股权结构182、提高企业盈利能力实现合理负债203、应建立健全监督机制规范经营者行为204、加强资金管理力度205、拓宽自身融资渠道21（四）建立健全的现代企业制度21结 论24致 谢25参考文献：26附录一27附录二.28前 言资本结构对企业的经营至关重要，所谓资本结构，是指企业各种长期资金来源的构成和比例关系。长期资本来源包括长期债务资本和权益资本，因此资本结构通常是指企业长期债务资本与权益资本的结构和比例关系。我国加入WTO以后，必须迅速融入到经济全球化的进程中，在全球证券、金融市场融资。资本结构是否合理，将直接关系到企业能否获得国际投资

9、者的信任，能否在国际市场竞争中取得良好的经营业绩和长远发展。资本结构理论是研究这一比例关系对企业价值的影响，以及是否存在最优资本结构问题的理论.一、企业的资本结构的相关概念随着现代企业制度的建立和资本市场的发展，我国企业的资本结构经历了质的变化，但同时也暴露出一些问题。因此，优化我国中小企业的资本结构刻不容缓。从目前的实际来看，我国中小企业的资本结构不容乐观，在产权比率上，资本来源结构不合理，负债比例过高，在负债方面，流动负债比重较大，负债筹资结构不合理。因此，如何使企业的资本结构进一步优化，是亟需思考和探寻的问题。（一）企业资本结构的含义资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。资本结构是

10、理财的重要内容，现代资本结构理论认为资本结构优化的目的就是企业价值的最大化。所以我在这里先介绍一下资本价值的含义。资本价值是指企业全部资产的市场价值，它是以一定期间企业所取得的报酬(按净现金流量表小)，按与取得该报酬相适应的风险报酬率作为贴现率计算的现值来表现的。企业价值不同于利润，企业价值不仅包含了新创造的价值，还包含了潜在或预期的获利能力。按照公式计算，企业价值与与其报酬成正比，与预期风险成反比。由财务管理的基本原理可知，报酬与风险是成比例变动的，所获得的报酬越大，所冒的风险也就越大。二风险的增加也会影响到企业的生存状况和获利能力。因此企业的价值只有在报酬和风险达到最好的均衡时才会达到最大

11、值。也就是达到了企业资本结构优化的目的。企业的资本结构是由企业采取各种长期筹资方式筹资而形成的，表明企业全部资金来源中债务资本与权益资本（所有者权益）之间的比例关系，各种筹资方式及其不同的组合类型决定着企业资本结构及其变化。（二）最优企业资本结构的含义最优资本结构是指企业在一定时期内，筹措的资本的加权平均资本成本WACC最低，使企业的价值达到最大化。它应是企业的目标资本结构。一般认为最优资本结构是能使企业资本成本最低且企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结构。虽然对最优资本结构的标准仍然存在着争议，但是股权融资与债权融资应当形成相互制衡的关系，过分偏重任何一种融资都会影响到公司

12、经营的稳定和市场价值的提升。最优资本结构包括两层含义：第一层是指次优资本结构，第二层是指理想的最优资本结构。平时所讲的最优资本结构，都是指理想的最优资本结构。理想的最优资本结构是企业长期的、持续的追求目标。理想的最优资本结构是一个具体的数值，而不是一个区间。但是，受各种因素的制约，企业并不能在任何时刻都能达到理想的最优资本结构。并且，受认知能力的限制，关于理想最优资本结构的决定依据与取值，人们还没有达到充分认识的地步。理想资本结构是一个在理论上存在，但是在现实中却非常难以达到的资本结构。因此，在现实生活中，企业只能选择现实的最优资本结构次优资本结构。次优资本结构是指在企业的各项财务指标健康、企

13、业的持续发展能力较强状况下的资本结构。次优资本结构并不是一个具体的、固定不变的数值，而是一个可变区间。只能通过影响与操纵所能掌握与控制的有关变量影响资本结构，从而使次优资本结构逼近理想的最优资本结构，但是，由于影响最优资本结构的许多因素不能了解，或者即使了解了也不能加以控制，从而使现实中的资本结构很难达到理想的最优资本结构。因此，当通过影响所能控制的变量从而逼近最优资本结构时，就可以认为已经实现了次优资本结构。在这种思想的指导下，次优资本结构就是一个包含理想最优资本结构的区间，次优资本结构与最优资本结构之间的差距是由那些不能被所控制的变量所影响。（三）资本结构理论资本结构理论是一个古老的话题，

14、但同时也是又是一个年轻的话题。从1958年Modigliani&Miller提出了举世瞩目的MM定理以来，早近半个世纪里，学术界对资本结构的研究一直在进展，但是直到目前为止，资本结构理论在金融和经济领域仍是最雅致而又深奥难解的理论之一。由于问题的复杂性，Myers将其称为“资本结构之谜”。以1958年经典的MM理论为标志，公司资本结构理论的演进可以划分为传统资本理论、现代资本结构理论。1、传统资本结构理论最早对公司资本结构理论进行系统性研究的是美国经济学家Durand，他于1952年在美国经济局召开的企业理财研究学术会议上提交了一篇企业债务和股东权益成本:趋势和计量问题的论文，系统地总结了公司

15、资本结构的三种理论:净收益理论、净经营收益理论和传统折衷理论。这三种理论主要是依据企业市场价值最大化或者资本成本率最小化标准，采用边际分析方法，从收益角度来研究企业的资本结构选择问题。它们的主要区别是投资者如何确定企业负债及股本价值的假设条件和方法的不同。（1）净收益理论净收益理论是早期资本结构理论中的一个极端理论。它认为随着企业利用负债融资总额的增加，企业的财务杠杆比率会不断提高，产生税盾效应，可降低总资本成本率，从而提高企业的市场价值，故企业采取负债融总是有利的，假定该理论正确的话，那么企业的最优资本结构就是100%的负债，因为它能使资本成本最低，企业市场价值最大。该理论有两个假设:一是投

16、资者以一个固定不变的比例投资或者估价企业的净收入。二是企业能够以一个固定利率筹集所需要的债务资金。该理论很明显的缺陷是不考虑企业融资风险和融资成本率变化的假设是很难成立的。因为现实中随着债务资本的增加，企业支付压力不断增加，融资风险会大幅度上升，企业的财务困境成本也大幅上升，融资成本率也将上升，不可能保持固定不变。（2）净经营收益理论该理论代表了早期资本结构理论的另一个极端，与净收益理论恰好相反。它认为无论企业财务杠杆作用如何变化，加权平均资本成本率是固定的，对企业市场价值没有影响。因为随着负债增加、财务杠杆变大，会相应增加企业权益资本的风险，进而普通股股东会要求更高的收益率，使得权益资本成本

17、上升，权益成本和负债成本一升一降，加权平均成本将不变。它假设总资本成本率不受资本结构的影响，是固定不变的，同时还假设负债成本率也是固定不变的。该理论推出的企业市场价值与资本结构无关的结论，对企业融资决策没有意义，事实上，随着企业财务风险增加，破产概率会变大，因而公司价值必定受到影响。（3）传统折衷理论该理论是介于净收益理论和净经营收益理论两种极端之间的一种折衷理论。该理论认为，债务成本率、权益资本率和总成本率，均非固定不变，都可能随着资本结构的变化而变化。企业在一定限度之内进行债务融资是合理的，无论是对债权人或股东都不会增加其投资风险，企业可以通过财务杠杆的使用来降低加权平均资本成本，从而增加

18、企业的总价值，当企业加权平均资本成本达到最低点时，即为企业最佳的资本结构。该理论承认可以通过财务杠杆的运用取得最佳资本结构从而使得企业市场价值最大，一般来讲，在最佳资本结构点上，负债的实际边际成本率与权益资本的边际成本率相同。但是，同前两种理论一样，它缺乏周密的分析和实证检验，主要是建立在经验判断之上，无法准确描述财务杠杆与资本成本以及企业价值之间的关系，难以在实践中得以运用。2、现代资本结构理论诺贝尔经济学奖获得者、美国经济学家Modigliani&Miller于1958年在美国经济评论上发表的资本成本、公司财务与投资理论一文，奠定了现代资本结构理论的基石。该理论是在早期的净经营收益理论的基

19、础上发展来的，它经过严密的数学推导，证明了在一定条件下(完善的市场中)，企业的市场价值与企业的资本结构无关。此后，在1963年发表的企业所得税和资本成本:一个修正一文中，他们对该理论又做出了修正，加入了考虑企业所得税的情况，并相应修正了理论。围绕MM定理所引起的论战贯穿了半个多世纪，真实地记录了西方资本结构理论发展的整个历史过程，多次交锋确立了MM定理在现代资本结构理论的主流地位。随后，众多学者受到MM定理的启发，放松了MM定理的各项基本假设，发展出了权衡理论、后权衡理论。进入八十年代，伴随着信息经济学的发展，资本结构理论进入了新的发展阶段:以代理成本为基础的理论、以非对称信息为基础的优序融资

20、理论，考虑公司控制权的理论。（1）无摩擦环境的MM定理经典的MM定理建立在一系列严格的假设之上:(1)不存在破产风险;(2)个体可以在无风险市场上以市场利率借贷;(3)不存在税收;(4)不存在交易成本。定理从逻辑上来讲是合理的，但是在实践中却受到了挑战。根据该定理，企业资本结构与市场价值无关，则企业的债务、权益资本的比率在不同地区、部门、行业会呈现随机分布。而实践上，企业的债务、权益资本之比在各个部分或行业间分布具有一定的规律性。如，几乎所有的航公司、公用事业公司和房地产公司的负债比例都很高;迅速增长的公司，如IBM，虽然迅速增长对资金的需求量很大，但负债却很小;而制药公司和广告公司几乎全依赖

21、于自由资金。但是我们并不能因此而否认MM定理的价值，它告诉我们如果观察到的现象与结论不符合的话，一定是在现实中定理的假设条件没有满足。正是从这个角度，之后很多金融学家将其假设放松进行了研究，又出现了存在公司税的MM定理、考虑个人所得税的米勒模型、以及存在破产风险的权衡理论，这些理论从现实的角度使得MM定理得以更加完善。实际上，MM定理并没有对现实经济生活中公司的资本结构与公司价值之间的关系给出无关的理论，相反，他们给出了在不确定的现实世界中厂商和股份估价理论的基础，它只不过是为了抓住问题的要点，不得不做出的高度简化，之后就可以朝着更现实和相关性的方面进行放松假设。可见，MM定理最大的贡献并不是

22、它的结论，而是其提出的问题，即公司资本结构与公司价值的问题，为后来围绕MM定理的研究奠定了基石。从这一意义上来说，它提出了现代企业资本结构理论的经济学基础的问题，即解决了为什么现代企业资本结构理论是一个经济学问题的问题，而传统的微观经济学研究企业时关注的只是利润最大化或成本最小化，只把企业当成资金的使用者，并没有研究资金的来源及其成本，更没有研究资本来源与公司价值的关系。宏观经济学研究了投资总量的需求问题、投资与利率的关系，但是该投资理论缺乏微观基础，而MM定理正好从微观的角度填补了这个空白。可以说，有了MM定理才有了后来的各种资本结构理论的流派。韦斯滕将它比为:MM定理对财务经济学的影响可以

23、与凯恩斯对宏观经济学的影响相媲美”。定理假设不存在破产费用，这是与现实相背离的。因为当企业破产时，清算过程中会涉及巨额的破产费用。在其他条件不变时，企业破产的概率与负债比率正相关。企业负债一旦增加到无力支付债权人的固定债务利息时，债权人就有权对该企业进行清算。借入资本成本随着资产负债比例上升也将呈现上升趋势，企业的破产风险概率加大，并相应承担巨额的破产费用。（2）权衡理论20世纪70年代发展的权衡理论，主要就是探讨企业存在财务危机和破产成本的情况下，市场价值与资本结构的关系。根据权衡理论，破产风险是制约企业无限追求利息免税优惠的关键因素。由于利息免税，企业可以通过增加债务从而增加市场价值，但是

24、随着企业债务增加，企业也会因此陷入财务危机甚至是破产危机，从而增加企业额外的成本，企业市场价值下降。因此企业的最佳资本结构应该是平衡免税收益和破产成本的负债比率。Skiglitz (1969)认为在破产风险存在的情况下，一方面，如果一个厂商存在破产可能，它必须为其债券支付高于无风险利率的利息，而且随着债券融资量增加，债券利息也会增加;另一方面，消费者通常不能构造出一个像MM定理的证明过程中的那样的组合，也可以说，消费者不能以完全股权公司的股权和无风险资产构造出与借债公司相同的债券收益，因此，MM定理证明过程将不再成立。二、 我国中小型企业资本结构的现状（一）负债结构不合理我国绝大多数的中小企业

25、在新建之际主要依靠权益资本起家，随着企业的进一步发展，权益资本比例越来越小，负债资金的比例越来越大，导致企业在经营期的运营过程总负载率和产权比例过高。据调查，我国中小企业平均负债率已经高达70%以上，其中资产负债率超过100%的高达30%以上。高资产负债率不仅直接影响了企业的再融资能力，同时也给企业带来了严重的筹资风险和财务危机。并且权益资本在中小企业的资本来源中所占比重较低，而投资主体、产权主体单一化姿势最为突出的问题。据调查，我国中小企业的产权组织形式分布的情况是：41%的中小企业采用独资形式；29.8%采用有线责任公式形式；27.1%采用合伙形式；仅有2%采用股份合作制等其他形式。在企业

26、资本结构和融资问题上，独资和合伙制中小企业有着极其相似之处，有限责任公司制和股份合作制的中小企业有着极其相似之处，有限责任公司和股份合作制的中小企业则均具有公司制企业的特征。我们可以看出有68.2%左右的企业股权单一，使企业的权益资本机构不合理。从负债资金内部结构来看，企业负债主要来源于银行借款和商业信用，中小企业的短期资本90%左右来源于银行贷款，固定资产投资也大部分靠银行贷款解决。权益资本和负债资金内部的结构失调，使中小企业筹资严重缺乏弹性。我在实习期间在哈尔滨兴隆锅炉漏风控制技术有限责任公司实习时发现，本公司的在经营过程中负债结构不合理，企业长期没有融资的迹象，并且企业投资主体和产权主体

27、单一。在财务上，不仅缺乏筹资弹性，而且固定资产和流动资金上的比例严重失调。在我实习期间本公司由原来的租用厂房生产转变为购买自己的场地并增加的三期的基本建设支出，也就是说相对增加了本企业的固定资产负债比例，使得在财务上流动资金增加了相对大的负担。如果这样流动资金比例就较重，资产负债的相对的比例变轻，在经营中有可能发生缺乏资金筹资、压力提高和负债比例失调。以至于本公司向银行大量借款、筹资。同时导致流通资金减少和公司业务量明显下降，并且在这期间银行负债率相对提高，此时的公司财务危机变大。在这样的情况下让中小企业的资本结构缺陷毕露无疑。（二）股权结构不合理从企业外部来看，当前中小企业的股权结构以法人股

28、为主。这些股权比重大，又不上市流通，因而使中小企业高权益资本较难压低。从企业内部来看，经理人仍然存在着代理人的控制利益最大化的倾向，偏好内源融资和股权融资，不愿意提高企业的负债水平。许多中小企业由于自残规模较小，因而具有较强的股本扩张的倾向，这就是促使企业通过送配股、转增股本等形式扩大规模，同时也增加了股权资本的比重。上市公司出派发现金外，其他的股利分配政策都有经理人扩大投资规模和控制利益。送股意味着扩大企业股本规模，配股意味着新的外源股权资金的注入，暂不分配其实是经理人将所有企业盈余均视为内源资金看待。经理人一方面拥有较多的内源资金和股权资金，另一方面又不愿意相应的提高企业的负债水平，只为了

29、按照自己的意愿自有投资，从而可能产生“投资过度”的情况。目前中小企业的境况大多如此，就我实习的企业也不例外。（三）企业之间互相拖欠资金企业互相拖欠是近几年困扰企业资金正常运转的突出问题，虽然国家对“二角债”专门组织过清理，但由于性个经济运行秩序没有得到根木改观，还有加重之势2005年末全国企业间相互拖欠款达1.2万多亿兀，银行逾期贷款数额在千亿兀以上。不正常的经济秩序使得企业之间相互拖欠愈演愈烈，不仅使企业资金运行出现梗阻和滞死，也增加了企业债务负担。所谓“二角债”与企业之间的三角债不同。我个人认为它只是简单的两个公司之间单项的拖欠债务，而并非三家公司或几家公司之间互相的拖欠债务的关系。我在我

30、实习的哈兴隆锅炉公司观察发现大多“二角债”都是业务收账时的质量保障尾款。大多都是大型企业以质量保障尾款两年支付期限的条件拖欠。这对于中小型企业的资金管理来说是一个难题。原因有二：其一，大型企业是中小企业的主要客户，中小企业为了持续的得到订单只要让步；其二，国家政策上没有较为详细的相关的制度来制约这种“二角债”的条例。“二角债”经常拖欠高达几百万，这使得中小企业财务缺口越来越大。财务管理也就越来越难，所以二角债问题是一个急需解决的问题之一。（四）资本结构不合理原因分析1、中小型企业自身缺陷企业产权不清、责任不明,治理结构不完善。这主要指中小企业内控机制不健全,管理粗放。一方面中小企业的内部控制制

31、度远没有达到现代中小企业制度的规范化要求。就算在股份制的中小企业中,股东大会和董事会间也没有形成现代中小企业制度下的委托代理关系,董事和董事会的产生及成员结构还没有完全符合公司法的要求和职业化的标准,董事会的职能和董事间的关系还不能做到责权明确、互相平等。经营管理班子的责权不对称,责职不明和较为严重的“内部人控制”的现象。这样导致的直接结果是法人治理结构不严密,缺乏有效的监督机制。对资金管理不善,致使资金占用不合理。中小企业往往只顾赚钱,重业务,忽视内部管理和监督,导致管理混乱,中小企业自有资金严重不足的情况下,却在资金的使用上,注重投入,忽视管理,不讲究资金的使用效益,造成挤占、挪用、呆滞、

32、浪费等,而对责任者又没有相应的处罚措施。另一方面,对资金的管理有偏好,只重视对活资金现金、银行存款的管理使用,对部分长期压在仓库的积压产品、材料物资及被外单位拖欠的货款没有引起足够重视,导致企业需要资金的时候从银行借贷,采取激进型的资本结构,引起高负债资本结构,带来企业资金运用的隐患。中小企业自我发展意识薄弱。目前,我国大部分中小企业存在着只顾短期消费,缺乏长期发展经营的思想,在利润分配中大多采取多分政策,很少从企业长远发展的角度考虑用自留资金补充资本金的不足,影响了企业自身的造血功能。另一方面企业超前消费。企业消费不是以效益为前提,而是互相攀比,办公场所越建越高档,高级轿车等各种装备越来越齐

33、全,非业务支出占用大量资金。2、政府和金融市场的支持力度不够从商业银行经营管理情况来看,其稳健性原则与中小民营企业的高风险特点存在着矛盾。出于安全考虑,各银行往往集中力量抓大客户,而不愿向中小企业放贷。降低资金风险成为银行目前经营活动的主要导向,商业银行普遍推行“信贷终身负责制”,银行放贷的坏账损失与信贷个人责任挂钩,不敢轻易贷款。同时由于银行特别是国有银行分支机构过于分散、基层金融部门贷款营销意识弱、经营效益欠佳,金融机构、金融服务网点大批收缩、贷款审批权力上收,使得各分支行贷款业务具有相对收缩趋势,加剧中小企业融资困难。中小企业资本市场处于缺位状态。虽然深圳的中小企业板块已经出台,但由于各

34、种条件的限制,只有少数的中小企业能够进入资本市场,企业融资渠道依旧单一,只有向银行进行借贷。中小金融机构对中小企业的支持不够。近年来,我国中小企业的数量增加了20多倍,而包括城市商业银行、农村信用社在内的小型金融机构的数量仅增加了2倍左右。并且由于这些小型金融机构的资金实力有限,对中小企业的扶持力度也很有限。社会担保体系不健全。近两年来,虽然我国已出台了相关政策,构建了中小企业信用担保体系政策框架,全国中小企业信用担保体系建设取得进展,但中小企业资金严重短缺问题没有从根本上缓解。我国长期以来对中小企业在国民经济中的作用认识不够,对中小企业金融支持的力度弱,在机构设置、政策制定等方面,远不及市场

35、经济发达国家对中小企业的支持。首先存在市场准入壁垒,目前我国中小企业在近30个产业领域存在不同程度的“限进”情况,尤其在基础设施、大型制造业、金融等社会服务业的投资进入很少,呈现出严重的投资结构不均衡的状况。其次中小企业和大型企业在税负环境上不平等。在税收政策上,国有大中型企业可以先缴后退,而中小企业特别是民营中小企业则无此待遇。中小企业在缴纳企业所得税、增值税、土地增值税和城建税等较多税收的情况下,还经常为地方承担各种费用的摊派。严重影响了企业的内源融资,也加剧了中小企业的资金紧张。再次,法制建设不健全。市场经济是法治经济,我国目前的法规还远远不够。这些因素都影响着中小企业的理财环境,是导致

36、中小企业资本结构不合理的重要原因。三、我国中小型企业资本结构优化配置措施（一）强化中小型企业资本结构的意识现有的中小企业中，很多都源自于家族企业，所以往往对于企业资本结构理论及其方法并不注意。大多只是觉得这只是一种财务管理模式，并不给予重视。但是在线式经营当中所有者及经营者的态度极其重要。所有者及经营者所持的态度包括所有者和经营者对企业控制权以及对待风险的态度，在很大程度上决定了企业的资本结构。增加股票的发行数量或扩大其他权益资本融资范围，有可能稀释原有所有者权益和分散经营权，从而对企业所有权和经营权的控制造成影响。如果所有者和经营者不想失去对企业的控制，则应选择负债融资。另外，所有者和经营者

37、对待风险的态度也会影响资本结构，对于比较保守、谨慎，对未来经营持悲观态度的所有者及经营者，偏向于尽可能使用权益资本，负债比重相对较小；对敢于冒风险，对经营发展前景比较乐观，并富于进取精神的所有者及经营者，偏向于多使用负债融资，充分发挥财务杠杆作用。综上所诉，对于企业资本结构的优化，企业的意识非常重要。（二）选择合理的资本结构本文在第一章节已经详细的阐述了相关的企业资本结构理论。如何选择企业资本结构是一个至关重要的问题。1、企业资本结构选择的相关因素对于一个企业来说企业的资本结构，直接影响企业的财务管理，同时也影响着一个企业的发展成长。所以如何选择一个合理的企业资本结构要参照以下几点：1、 企业

38、销售的增长情况。预计未来销售的增长率，决定财务杠杆在多大程度上扩大每股利润。销售是否稳定对资本结构也有重要影响，如果企业销售比较稳定，则可较多地负担固定的财务费用。2、 企业者和管理人员的态度。一个企业的股票如果被众多投资者所持有，谁也没有绝对的控制权，这个企业可能会更多地采用发行股票的方式来筹集资金，反之，企业为了保证少数股东的绝对控制权，一般采用优先股或负债方式筹集资金。管理人员对待风险的态度，也是影响资本结构的重要因素，喜欢冒险的管理人员负债中负债比例就高，反之，就会使用较少的债务进行筹资。3、 贷款人和信用评级机构的影响。贷款人不希望公司的负债比例太大，这样会降低企业的信用等级，从而影

39、响企业的筹资能力，提高企业的资金成本。4、 行业因素。不同行业，资本结构有很大差别，企业在确定资本结构时，应充分考虑业的特点。5、 企业规模。企业规模越大，筹资的方式就越多，负债比率一般较低。反之A如果企业规模越小A筹资的方式就越少A负债比率就高。6、 企业的财务状况。获利能力强，财务状况越好，变现能力越强的公司，就越有能力负担财务上的风险。7、 资产结构。拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票来筹集资金A拥有较多流动资产的企业，更多地依赖流动负债来筹资。资产适用于抵押贷款的公司举债额较多A以技术研究开发为主的公司则负债很少。8、 所得税税率的高低。所得税税率越高，负债的好处越多，反

40、之，负债的好处就不十分明显。9、利率水平的变动趋势。如果利率暂时较低，不久的将来可能上升，那么就应该大量发行长期债券，从而在若干年内把利率固定在较低的水平上。上述因素都可能会影响到企业的资本结构，财务人员要把定量分析和定性分析结合起来，以便合理地确定企业的资本机构。2、企业确定最佳资本结构的方法1、税前收益一每股收益分析法。息税前收益所代表的业务活动本身的获利能力，不考虑财务政策对利润的影响，每股利润则是综合反映业务活动和财务活动的业绩指标。判断资本结构是否达到最佳，就是通过分析资本结构对每股收益的影响，考察每股收益是否达到了最大化。也可以说，最佳的资本结构，就是能使企业每股收益达到最大时的资

41、本结构。2、 本成本企业价值分析法。这种方法就是通过综合考虑资本成本与企业价值来选择最优资本结构。如果资本结构是最优的，那么其资本成本最低，同时企业价值也会达到最高。因此，通过拟定筹资备选方案，分别计算各方案的加权平均资本成本和企业价值，从中选择资本成本最低和企业价值最大的方案，就能找到最优的资本结构。综上所述，企业资本结构的选择关系到一个企业的生死存亡问题，只有把各种定量分析和定性分析结合起来，才能寻找到一种适合本企业的资本结构，从而使企业价值最大化，股东权益最大。以哈尔滨兴隆锅炉公司举例：本公司的企业销售的增长情况相对较好，业务量逐年增加，2009年度相对2010年度业务量增加了近10 %

42、并且相对稳定，可以增加固定财务费用，企业者和管理人员的态度比较集中，贷款人信用相对较低，本公司属于制造业，与钢铁原材料成本和技术创新关联很大，企业规模属于小企业规模，企业财务状况比较稳定，资产结构相对单一，所得税税率相对较高。所以用本成本企业价值分析法分析，通过综合考虑企业资本成本与企业价值之间选择最优资本结构。也就是说当本企业在钢铁价格较低时购入足够的钢材，再以钢材价格较高时或技术更新时生产出成品并且销售出去，此时企业的盈利能力最大，同时减少的负债可是资本结构平衡。这时就是本企业的资本结构最优。（三）建立合理的资本结构1、完善企业股权结构实现股权的多元化，避免过高的银行负债率。依靠以银行贷款

43、为主的高负债发展模式具有很大的财务风险，潜在的融资成本必将提高，从而影响企业价值的最大化。因此，要注重股权融资多元化，适当采取内部职工股、期权期股、引进战略投资者、充分利用民间资本等多种直接融资手段，避免过高的负债率，降低企业的财务成本。当企业决定了企业资本结构以后，企业就有了调整资本结构的指导方向。具体来说，当企业发现负债比例不足时，应加大负债，减少权益；反之则应扩大权益，减少负债。具体调整资本结构的策略如下：（1）增加负债、减少权益的策略股票回购。当企业发现其负债比例过小时，一个比较好的策略是股票回购，这样在资本结构中权益资本的比例下降，负债资本的比例相应上升。（2）减少负债、增加权益的策

44、略债务重组。本文所称债务重组，是指企业为降低负债率，优化资本结构，而对各种债务运用自有资产主动进行清偿，以改变企业资本成本，提高企业价值的财务决策。企业利用债务重组进行资本结构优化调整，至少要考虑如下问题：清偿负债的可行性分析。高负债企业一般无多余资金，因为如有多余资金，企业必已用于清偿债务以减少资本成本压力。因此用来清偿债务的资金来源主要有两个方面：处置闲置资产以及减少营运资金存量以偿还债务。如果企业存在闲置资产则以处置闲置资产偿还债务为首选，因为这既不减少企业盈利，又降低了企业资本成本。如企业已无闲置资产，则减少营运资金的存量势必会减少每次流动资金循环所产生的利润，在这种情况下，企业如不能

45、加快资金周转速度，必将引起企业盈利下降；清偿债务的选择。企业应尽量选择成本高的负债进行偿还，清偿这种负债对提高企业利益具有立竿见影的作用。另外在期限选择上，应尽量选择近期将到期的负债，以降低企业的违约风险；债务重组的决策方法。一个债务重组方案是否可行，主要从企业价值最大化角度分析。债务重组对企业价值的影响主要有两个方面：影响企业税后利润，以及影响企业的风险，从而影响股东必要投资报酬率。债转股。本文所说债转股，也并非一定是企业会计准则债务重组中所称“企业发生财务困难情况下”的不得已决策，而是指企业为调整资本结构所作的一种财务决策。当然，这种债转股不适用于上市公司，而仅限于非上市的股权较为集中的股

46、份公司。公司在负债比例过高，资本结构失调而股东不能重新注入资本以降低负债比例时，实施债转股也许可以起到优化资本结构的作用。但债转股与债务重组不同债务重组是公司单方面清偿债务的决策，而债转股必须要经过债权人的同意。因此一个债转股的方案能否实施，要看其能否获得“双赢”，即使得公司和债权人双方都能获得更好的效益。债转股对公司的影响。债转股于公司的影响主要有两个方面：一是财务方面；二是原股东控制权稀释方面。从公司财务方面来说，实施债转股将影响公司的利息费用、发行在外股票数，进而影响公司每股收益，也影响到公司财务风险和筹资的灵活性。从公司原股东角度说，提高每股收益，降低财务风险可增加其股票价值，但由于己

47、发行股份数量增加会导致其控股权的稀释，这对控股股东存在一定的不利。债转股对债权人的影响。对债权人来说，如债务人负债过高，发生破产的可能性加大，因此其债权价值就可能受到破产成本的侵蚀。如与债务人进行债转股则可能通过债务企业资本结构优化后股票价格提高获得更高的投资价值。但同时，其承担的风险也加大了：原先的债权优先索取权变成了剩余索取权，如企业经营状况没有改善甚至发生破产，则损失更大。因此，如果暂不考虑债转股对公司原股东控股权的稀释问题，则一个债转股方案能否获得“双赢”，关键就在于实施债转股对公司股票价值的影响。2、提高企业盈利能力实现合理负债提高资产赢利水平，强化企业自我积累能力。企业债务不断沉淀的一个主要原因就是资产盈利水平低下、缺乏效率，企业自我积累机制严重弱化。为此，要增强内部融资的能力，就必须努力提高企业资产盈利水平，增加企业的自我积累。3、应建立健全监督机制规范经营者行为中小企业只有按公司法要求,对原有产权制度进行改革,以股份制的企业组织形式改组改造“一资(股)独大”的旧体制企业,实施多元化投资策略,建立起企业法人治理结构,才能实现对企业实行有效管理和掌握经营自主权,才能规范经营者的行为。对于建立企业内部监督机制:健全企业内部经营目标责任制,按企业岗位设置划分责任中心,各尽其职、各负其责;健全