私募股权投资涉及的法律问题.ppt

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1、私募股权投资涉及的法律问题私募股权投资涉及的法律问题私募股权投资的含义私募股权投资，简称PE,是指通过私募形式，对非上市企业进行的权益性投资。投资者在其中按照其出资份额分享投资收益，承担投资风险，并在交易过程中附带考虑将来的退出机制。对已上市公司的股份进行的私募投资通常称为PIPE。私募投资的主要特点（1）在资金募集上，主要通过非公开方式面向少数机构投 资者或个人募集。它的销售和赎回都是基金管理人私下与 投资者协商进行的。其交易的细节不对外披露。（2）投资对象一般是非上市的企业，而且偏向于投资已形 成一定规模和产生稳定现金流的成型企业。与VC不同。（3）权益性投资，即不是简单的债权融资，投资人

2、对企业 的经营管理享有一定的表决权。（4）有一定的期限。投资工具（1）普通股（2）可转换优先股 “优先股”股东可优先于普通股股东以不受公司业绩影响的固定的股息 分取公司收益并在公司破产清算时优先分取剩余资产，但一般不能参 与公司的经营活动。可转换优先股是指允许优先股持有人在特定条件 下把优生股转换成为一定数额的普通股。转换条件和转换比例需事先 约定。通常情况下，在公司前景和股市行情看好时股东选择将优先股 股票换成普通股股票。（3）可转债（可转换债券、附认股权债券）投资的退出渠道（1）IPO 优点：投资收益最高，提升企业知名度和公司形象、便于再融资、便 于留住核心人才和吸引人才加入，创始人可套现

3、退出 风险：原先预计的上市时间市场突然疲软 规避关于外国投资者并购境内企业的规定 A.利用10号文施行（2006年9月8日）之前的中外合资企业架构 B.用股东的亲属获得境外国籍，股东将权利让渡给亲属 C.大股东把股权转让给真实的境外机构且不再回购 D.在中国法律禁止外资或限制外资控股的行业使用新浪模式 E.在个别轻资产重人力的行业，将业务转给外资企业，只有合同的转移和承继，没有资产的 转移投资的退出渠道（2）并购 优点：变现时间自由把握、操作简单、费用较低 风险：被收购后企业管理层有可能丧失对企业的控制权 （3）管理层回购（MBO）优点：维护了管理层企业所有权的专有性 风险：无法按时偿还过桥贷

4、款或杠杆收购中的其他融资（4）清算基本组织形式（1）公司制 特点：有完整的治理结构 考察重点：董事会、监事会的构成、出资是否已到位（2）有限合伙制 特点：有限合伙人（LP）承诺和认缴绝大部分的出资，不参与管理，负有限责任。普通合伙人（GP）负责投资的具体运作，负无限责任。考察重点：普通合伙人的背景、存续期限（3）契约式/信托制 私募对企业的选择（1）优势行业中排名靠前的优秀企业（2）优秀的核心领导人和团队（3）较短时间内上市的可能性（4）较好的回报预期（5）股权机构是否清晰，有无代持（6）出资是否到位（7）管理团队是否稳定（8）有没有重大诉讼的风险对企业投资后的增值服务（1）基于PE基金影响所

5、形成的声誉资本 具有良好业绩记录的PE基金在企业中投入的不仅仅是财务资本，同时 也投入了其在多年投资实践中积累起来的声誉资本，而这种声誉资本 可以提高被投资企业在供应商、客户、银行、监管机构与职业经理人 以及其他对于企业的可持续发展具有重要影响力的利益相关方眼中的 可信度。对企业投资后的增值服务（2）对经营管理中遇到问题的具体支持 PE基金会为企业带来丰富的企业管理经验和庞大的资源网络。PE基金通常可能拥有因为投资于相同或相关行业而积累的专业知识，他们能够帮助那些面临管理瓶颈的企业解决发展过程中遇到的各种问题。具体说来，PE基金可以在制订企业发展战略、完善公司治理结构、规范财务体系、提供技术与

6、管理支持、拓宽融资渠道、招聘高级管理者、与供应商和客户建立关系、协助公关、办理上市事务等方面为被投资企业提供关键性支持。企业对私募背景的选择（1）拥有政府的人脉和资源（2）知名度高（3）对行业非常了解，有产业经验，能够为企业打通上下 游资源，引来合作伙伴（4）与资本市场关系良好，可以助企业实现下一轮的融资（5）能够为企业找到需要的人才（6）容易沟通，交流坦诚（7）不急于求成与私募接触中注意的事项（1）仔细了解基金的详细背景（2）谨防商业秘密和财务数据的泄露（3）对多轮融资方案、引进私募的额度和方式、企业估值、股权稀释、优先权、治理结构、股权结构、经营权、控制权、私募的退出方式等应确定底线和预案

7、（4）由律师把关协议文本 对赌协议 如果企业未来的获利能力达到某一标准，则企业享有一定的权利，用来补偿企业价值被低估的损失。反过来，如果未达到该标准，则投资人享有一定的权利，用来补充高估企业价值的损失。对赌协议在国外并不盛行，在中国被大量使用很重要的原因在于中国企业的财务数据造假太多，所以没有办法判断企业的真实价值和盈利能力。目前，对赌协议有减少使用的趋势。对赌协议的要素对赌的评判标准 收入、利润、增长率、企业行为、管理层去向等 对赌的对象 股权、期权认购权、投资额、董事会席位、溢价收回投资人股票、商标权等 典型的对赌协议股份回购 例：高盛、鼎辉和PVP基金和雨润食品约定，如果雨润2005年的

8、盈利达不到2592亿港元，则投资人有权要求大股东以市场溢价20%的价格赎回投资人持有的股份典型的对赌协议 股权转让 例：蒙牛与摩根史丹利、鼎辉、英联投资的对赌协议约定，如果在2004年-2006年3年内蒙牛的每股盈利复合年增长率超过50%，三家投资人就将7830万股转让给蒙牛的原始股东 永乐电器与摩根斯坦利、鼎辉约定,2007年永乐的净利润高于7.5亿，投资人将4697.38万股永乐股份转让给永乐管理层，如果净利润低于等于6.75亿，永乐管理层将向投资人转让4697.38万股，如果净利润低于6亿，永乐管理层将向投资人转让多达9394.76万股。典型的对赌协议 购股金额的变化 凯雷与徐工的对赌协

9、议中约定，如果徐工机械2006年的毛利润达到约定的标准，则凯雷购买徐工85%股权的对价是3.15亿美元。如果达不到标准，则购买的对价降低为2.55亿美元。私募股权融资协议的特别条款 反摊薄条款 反摊薄条款（Anti-Dilution）是一种用来确保原始投资人利益的协定，按照该协定，后来加入的投资者等额投资所拥有的权益不能超过这些原始投资人。很多投资人常常坚持把反摊薄条款作为投资条件之一，或者以附加购股权或股票期权的形式列人股份认购协议中。私募股权融资协议的特别条款 肯定性条款 肯定性条款（Affirmative Covenants）是指被投资企业管理层在投资期内应该从事哪些行为的约定，一般包括

10、：（I）被投资企业应给予投资人及其代表合适的渠道，以使他们能够接近企业职员和获得经营管理记录。（2）公司及其管理层应当定期向投资人提交反映公司盈利及财务状况的财务报告。（3）被投资企业应当进行年度预算，并且该预算必需取得董事会同意，有时甚至要求必须取得投资人的同意。私募股权融资协议的特别条款 （4）管理层要确保被投资企业持续存在，并拥有所有经营企业所必需的各项条件以及对公司财产的所有权，并使其所有财产保持良好的状态。（5）被投资企业要购买足够的保险，同意为管理层主要成员购买人寿保险。（6）被投资企业按正常要求支付其应付债务与应交税款。（7）被投资企业要遵守所有适用于自身的法律并履行有关协议所规

11、定的义务。（8）投资人应当被告知任何与被投资企业有关的诉讼、主要协定的未履行情况以及其他可能会对被投资企业的营运造成不利影响的任何事项。（9）被投资企业要用合理的财务措施保护其专利权、商业秘密和版权，这些措施包括公司雇员之间的保密协定或非竞争协定。（10）被投资企业必须按约定用途使用私募股权投资人提供的资金。私募股权融资协议的特别条款否定性条款 否定性条款（Negative Covenants）是指被投资企业管理层不能在投资期内从事哪些行为的约定。私募股权融资协议的特别条款优先购股权 优先购股权（Right of First Refusal），即在被投资企业IPO前，如果原有股东向第三方转让股

12、权，在同等条件下，投资人有优先购买的权利。私募股权融资协议的特别条款共同卖股权 共同卖股权（Right of Co-sale），即在被投资企业IPO前，如果原有股东向第三方转让股权，投资人有权按照拟卖股份的股东与第二方达成的价格和协议，参与到这项交易中，按原有股东和私募股权投资人在被投资企业中目前的股份比例向第三方转让股权。私募股权融资协议的特别条款股权被回购的权利 股权被回购的权利（Redemption PutCall Option），即如果被投资企业在约定的期限内没有上市，被投资企业应当以一个约定的价格买回投资人所持有的全部或部分的被投资企业股权。投资人可以在约定的期限届满以后，随时行使这

13、项权利。私募股权融资协议的特别条款强制原有股东卖出股权的权利 强制原有股东卖出股权的权利（Drag-Along Right），即如果被投资企业在约定的期限内没有上市，投资人有权要求原有股东和自己一起向第三方转让股权，原有股东必须按投资人与第三方谈好的价格和条件按与投资人在被投资企业中的股权比例向第三方转让股权。私募股权融资协议的特别条款创始人股东、管理层和主要员工对投资人的承诺 创始人股东、管理层和主要员工对投资人的承诺（Founders，Management and Key Employee Commitment），包括签订一定期限的雇用合同、保密协议、非竞争协议等。上市前，创始人股东必须保

14、留大部分股权；上市后，创始人股东、管理层和主要员工卖出股权有一定限制。如在上市后几年内，只要投资人还有被投资企业的股权，即使已经超过交易所规定的管理层股份锁定期，创始人股东和管理层也必须保有一定比例的股票。私募股权融资协议的特别条款陈述和保证 陈述和保证（Representation and Warranties），即投资人最初的投资决定是基于企业向投资人提供的信息，如商业计划书、财务报表等，投资人要求企业原有股东和管理层保证这些信息是正确无误的。如果发现这些信息是不真实的，或保证人承诺的事项发生了重要变化，企业或原有股东必须向投资人做出赔偿。往往通过增加投资人拥有企业的股权比例作为赔偿为非增

15、加额外的投资资金或现金赔偿。中国银河证券有限责任公司重组项目辽宁三耳兔股份有限公司重组项目 北京邦维高科特种纺织品有限责任公司重组项目 贵州航天电器股份有限公司A股发行项目 凯诺科技股份有限公司A股发行可转换公司债券项目 名流置业集团股份有限公司增资发行核查项目 贵州赤天化股份有限公司专项法律顾问项目 贵州金世旗房地产开发有限公司股权分置改革项目 安徽丰原生物化学股份有限公司再融资业务项目 证券法律服务业绩证券法律服务业绩武汉凡谷电子技术股份有限公司A股发行股票并上市项目 山东济宁如意毛纺织股份有限公司A股发行股票并上市项目 深圳盛和阳集团股份有限公司A股发行股票并上市项目安徽昊方汽车空调电磁

16、离合器有限公司A股发行上市项目中视传媒股份有限公司A股发行项目北京双鹤药业股份有限公司A股发行项目贵州航天电器股份有限公司A股发行项目北京京能热电股份有限公司A股发行项目证券法律服务业绩证券法律服务业绩东南电力股份有限公司A股发行项目太行水泥股份有限公司A股发行项目耀华玻璃股份有限公司A股发行项目广船国际的A股及H股上市发行策划项目中国华泰财产保险股份有限公司A股上市策划项目佛山兴华股份有限公司配股项目太极集团股份有限公司增发新股（A股）项目凯诺科技股份有限公司发行可转换债项目证券法律服务业绩证券法律服务业绩探路者股份有限公司创业板发行上市项目山东莱芜钢铁股份有限公司A股发行上市项目山东华光科

17、技有限公司A股发行上市项目山东巨力股份有限公司（公司律师、券商配股）项目山东华泰纸业股份有限公司（公司律师）项目哈尔滨捷利实业股份有限公司A股发行上市项目山东华鲁恒开化工股份有限公司（公司律师）项目安徽六国化工股份有限公司（券商、财经顾问）项目证券法律服务业绩证券法律服务业绩 珠海和盛特材股份有限公司公开发行股票并上市项目 永怡集团股份有限公司公开发行股票并上市项目 天津滨海能源发展股份有限公司恢复上市项目 天津北方国际信托投资公司股权上市和公司收购项目 贵州水晶化工股份有限公司股票发行与上市项目 山西潞安矿业（集团）有限公司发行公司短期融资券 首都机场集团公司申请发行公司短期融资券 永怡集团

18、股份有限公司股票发行与上市项目 兵器财务有限责任公司申请发行金融债券等 证券法律服务业绩证券法律服务业绩 北京北辰实业股份有限公司H股发行项目 新协国际股份有限公司H股买壳发行项目 辽宁高科能源纳斯达克上市项目 北京岩初燃气纳斯达克上市项目 南京凯盛能源纳斯达克上市项目 万维科技英国AIM上市项目 米高股份(MGO)加拿大上市项目 浏阳花炮(FWK)加拿大上市项目 金龙铸造(JLO)加拿大上市项目 北京美华地产加拿大上市项目 长春佳林实业加拿大上市项目证券法律服务业绩证券法律服务业绩 英联投资公司私募投资(PE)项目 韩国产业银行私募投资(PE)项目 加拿大威世博投资公司私募投资(PE)项目

19、上海民晟投资公司私募投资(PE)项目 宁波杉杉投资公司私募投资(PE)项目 福建万福投资公司私募投资(PE)项目 内蒙通辽重机私募融资(PE)项目 福建万利瓷业私募融资(PE)项目 北京万维科技私募融资(PE)项目 北京生命源药业私募融资(PE)项目 甘肃金泉宾馆私募融资(PE)项目 湖南金浩茶油私募融资(PE)项目证券法律服务业绩证券法律服务业绩 尚 公 律 师 事 务 所 刘恩 电话：15010119699 Email:TJzpf4&UKAqg6(WMCsi8-YNDtj9+ZPFvlb1!RHxmc2$SIyoe4&UKAqg6*VLBrh7)XNDtj9+ZPFuka0#QGwmc2$

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