金融市场学课件2.ppt

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1、1第二章 货币市场n第一节第一节 货币市场交易工具货币市场交易工具n第二节第二节 同业拆借市场同业拆借市场n第三节第三节 回购市场回购市场n第四节第四节 商业票据市场商业票据市场n第五节第五节 银行承兑汇票市场银行承兑汇票市场n第六节第六节 大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场n第七节第七节 短期政府债券市场短期政府债券市场n第八节第八节 货币市场共同基金市场货币市场共同基金市场2第一节第一节 货币市场交易工具货币市场交易工具一、货币头寸一、货币头寸1.概念：通常指收支相抵后的差额。概念：通常指收支相抵后的差额。2.特点特点n方便方便n流动性流动性3.货币头寸的价格货币头寸的价格n双方

2、当事人议定；双方当事人议定；n借助于经纪人，通过公开竞价确定。借助于经纪人，通过公开竞价确定。n拆借利率一般低于中央银行的再贴现率。拆借利率一般低于中央银行的再贴现率。n拆借利率由于变动频繁，因而能迅速、及时、准确地反拆借利率由于变动频繁，因而能迅速、及时、准确地反映货币市场资金供求情况。映货币市场资金供求情况。3二、票据二、票据（一）定义（一）定义 指出票人自己承诺或委托付款人，在指定日期或期或见票指出票人自己承诺或委托付款人，在指定日期或期或见票时，无条件支付一定金额，并可流通转让的有价证券。时，无条件支付一定金额，并可流通转让的有价证券。（二）特征：（二）特征：1.票据是以无条件支付一定

3、金额为目的。票据是以无条件支付一定金额为目的。2.票据是一种无因债权证券。票据是一种无因债权证券。3.票据是一种设权证券。票据是一种设权证券。4.票据是一种可以流通转让的权利证书或流通证书。票据是一种可以流通转让的权利证书或流通证书。5.票据是一种要式证券。票据是一种要式证券。(根据法定方式作成根据法定方式作成)6.票据是一种返还证券。票据是一种返还证券。第一节第一节 货币市场交易工具货币市场交易工具4（三）票据的分类（三）票据的分类n1按信用关系分按信用关系分(汇票、本票、支票汇票、本票、支票)n2按到期时间不同分按到期时间不同分(即期票据、定期票据即期票据、定期票据)n3按付款人不同分按付

4、款人不同分(商业票据、银行票据商业票据、银行票据)商业本票（商业期票）商业本票（商业期票）商业汇票商业汇票银行本票银行本票银行汇票银行汇票第一节第一节 货币市场交易工具货币市场交易工具5(四四)汇票汇票 (命令式信用凭证命令式信用凭证)n1.定义定义:由由出票人出票人签发，要求签发，要求付款人付款人按约定的付款期限，对指按约定的付款期限，对指定的定的收款人收款人无条件支付一定金额的票据。无条件支付一定金额的票据。n2.当事人：出票人、付款人、收款人当事人：出票人、付款人、收款人n3.分类：分类：n按签发主体不同：商业汇票、银行汇票按签发主体不同：商业汇票、银行汇票n按承付主体不同按承付主体不同

5、:商业承兑汇票商业承兑汇票/银行承兑汇票银行承兑汇票n按期限的长短：即期汇票、远期汇票按期限的长短：即期汇票、远期汇票n按地点和支付地点不同：国内汇票、国际汇票按地点和支付地点不同：国内汇票、国际汇票n按银行付款要求不同：跟单汇票、光票按银行付款要求不同：跟单汇票、光票n4.汇票转让形式汇票转让形式n贴现贴现n背书背书第一节第一节 货币市场交易工具货币市场交易工具6(五五)本票本票 (承诺式承诺式信用凭证信用凭证)n1.定义定义:本票由本票由出票人出票人签发，约定由签发，约定由自己自己在指定日期无在指定日期无条件支付一定金额给条件支付一定金额给收款人或持票人收款人或持票人的票据。的票据。n2.

6、当事人当事人n3.无需承兑无需承兑n4.分类分类1 1）按出票人不同，分为银行本票和商业本票。）按出票人不同，分为银行本票和商业本票。2 2）按付款期限不同，分为即期本票和远期本票。）按付款期限不同，分为即期本票和远期本票。3 3）按有否载明受款人姓名，分为记名本票和不记名本票）按有否载明受款人姓名，分为记名本票和不记名本票第一节第一节 货币市场交易工具货币市场交易工具7第一节第一节 货币市场交易工具货币市场交易工具（六）支票（六）支票n1.支票是由出票人签发，委托银行于见票时无条件支付支票是由出票人签发，委托银行于见票时无条件支付给收款人或持票人的票据。给收款人或持票人的票据。n2.支票种类

7、：支票种类：1）按是否记载收款人姓名，记名支票和不记名支票。）按是否记载收款人姓名，记名支票和不记名支票。2）按支付方式不同，现金支票、转帐支票、普通支票。）按支付方式不同，现金支票、转帐支票、普通支票。3）按期限不同，即期支票、定期（远期）支票。）按期限不同，即期支票、定期（远期）支票。8(七七)汇票、本票、支票异同汇票、本票、支票异同1汇票、本票主要是信用证券，而支票是支付证券。汇票、本票主要是信用证券，而支票是支付证券。2汇票、支票当事人有三个，本票则只有两个。汇票、支票当事人有三个，本票则只有两个。3汇票有承兑必要，本票与支票则没有。汇票有承兑必要，本票与支票则没有。4支票的发行必须先

8、以出票人与付款人之间的资金关系为前支票的发行必须先以出票人与付款人之间的资金关系为前提，汇票、本票则不必先有资金关系。提，汇票、本票则不必先有资金关系。5支票的付款人是银行，而本票的付款人为出票人，汇票的支票的付款人是银行，而本票的付款人为出票人，汇票的付款人不特定，一般承兑人是主债务人。付款人不特定，一般承兑人是主债务人。6支票有保付、支票有保付、划线制度划线制度；汇票、本票均没有。；汇票、本票均没有。7支票的出票人应担保支票的支付；汇票的出票人应担保承支票的出票人应担保支票的支付；汇票的出票人应担保承兑和担保付款；本票的出票人则自己承担付款责任。兑和担保付款；本票的出票人则自己承担付款责任

9、。8本票、支票的背书人员有追偿义务，汇票的背书人有担保本票、支票的背书人员有追偿义务，汇票的背书人有担保承兑及付款的义务。承兑及付款的义务。9支票见票即付没有到期日记载；汇票和本票均有到期日记支票见票即付没有到期日记载；汇票和本票均有到期日记载，不限于见票即付。载，不限于见票即付。10汇票有预备付款人、融通付款人，本票只有融通付款人，汇票有预备付款人、融通付款人，本票只有融通付款人，支票则都没有。支票则都没有。第一节第一节 货币市场交易工具货币市场交易工具9三、国库券三、国库券n政府发行的政府发行的1年以下的短期债券。年以下的短期债券。n国库券特征国库券特征 违约风险小违约风险小,流动性强流动

10、性强,利息收入免税利息收入免税债券种类债券种类期限期限最低面额最低面额（美元）（美元）利息支付方式利息支付方式国库券国库券bills国库票据国库票据notes国库公债国库公债bonds小于小于1年年110年年10年以上年以上1000010001000贴息贴息每月支付每月支付每月支付每月支付美国政府发行的国债种类美国政府发行的国债种类第一节第一节 货币市场交易工具货币市场交易工具10第一节第一节 货币市场交易工具货币市场交易工具四、可转让大额定期存单四、可转让大额定期存单(Large-denomination negotiable certificates of deposit，CD S)1.定

11、义：定义：银行发行的银行发行的不记名的不记名的、可转让的金额固定且较大可转让的金额固定且较大的的定期定期存款单据。存款单据。2.特征：特征：1）不记名、）不记名、不挂失；不挂失；2）期限短，一般期限在）期限短，一般期限在1年内，年内，3）到期前不能提前支取，可流通转让；）到期前不能提前支取，可流通转让；4）面额较大且固定；）面额较大且固定；5）利率比同期限定期存款高）利率比同期限定期存款高11第二节第二节 同业拆借市场同业拆借市场n定定义义：指指具具有有准准入入资资格格的的金金融融机机构构之之间间以以货货币币借借贷贷方式方式进行进行短期短期资金融通活动的市场。资金融通活动的市场。n资资金金用用

12、途途：主主要要用用于于弥弥补补短短期期资资金金的的不不足足、票票据据清清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。n地位：地位：是货币市场体系的重要组成部分。是货币市场体系的重要组成部分。12第二节第二节 同业拆借市场同业拆借市场n特点：特点：n交易量大交易量大n同业性同业性n短期性，一般不超过短期性，一般不超过1个月个月n无抵押品，信用风险较小无抵押品，信用风险较小n交易手段先进，手续简便，交易手段先进，手续简便，场外交易市场场外交易市场n拆借利率变化频繁，拆借利率变化频繁，敏感反敏感反应资金供求关系和货币政策意应资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率

13、图，影响货币市场利率13n同业拆借市场的形成同业拆借市场的形成n1客观经济基础：市场经济条件下所形成的资金客观经济基础：市场经济条件下所形成的资金供求有不同的期限性；供求有不同的期限性；n2内在要求：金融机构的经营目标内在要求：金融机构的经营目标n3直接原因：中央银行存款准备金制度直接原因：中央银行存款准备金制度n伴随着中央银行业务和商业银行伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。业务的发展而发展。一、同业拆借市场的形成和发展 141984年年,实行实行“实存实贷实存实贷”的信贷管理体制的信贷管理体制,提倡金融机构间以有提倡金融机构间以有偿方式融通资金偿方式融通资金;1986年年,人总行

14、明确规定人总行明确规定:各金融机构都有资金头寸拆出各金融机构都有资金头寸拆出(入入)权利权利;1988年年,通货膨胀通货膨胀,违规拆借违规拆借,固定资产投资极度放大固定资产投资极度放大;19921993年年,经济热经济热,违规拆借违规拆借,国务院清理违规资金国务院清理违规资金;1996年年1月月,建立全国银行间拆借市场建立全国银行间拆借市场;1996年年4月月,全国统一的银行同业拆借网络系统正式运行全国统一的银行同业拆借网络系统正式运行;形成市场形成市场化的银行同业拆借利率化的银行同业拆借利率(CHIBOR)1997年年,外资银行外资银行获准进入同业拆借市场获准进入同业拆借市场;1999年年9

15、月月,同业拆借市场开始有限度度对同业拆借市场开始有限度度对股市交易主体股市交易主体开放开放;13家证券公司家证券公司/25家基金管理公司进入市场家基金管理公司进入市场我国同业拆借市场的形成和发展我国同业拆借市场的形成和发展15l应收款应收款应付款应付款:资金头寸余额资金头寸余额 超额储备超额储备减少资金闲置减少资金闲置l应收款应收款应付款应付款:资金头寸缺口资金头寸缺口 准备金缺准备金缺 弥补途径弥补途径 同业拆借同业拆借市场形成市场形成二、同业拆借市场的交易原理二、同业拆借市场的交易原理16三、同业拆借市场的参与者三、同业拆借市场的参与者 n资金需求者资金需求者(大的商业银行大的商业银行)n

16、资金供应者资金供应者(中小银行及非银行金融机构中小银行及非银行金融机构)n中介机构中介机构(专门从事拆借专业机构，还有一专门从事拆借专业机构，还有一类是兼营机构类是兼营机构)17四、同业拆借市场的拆借期限与利率 n拆借期限拆借期限n隔夜拆借隔夜拆借n指定日拆借指定日拆借n拆息按日计算，其利率为拆息率拆息按日计算，其利率为拆息率n伦敦银行同业拆借利率伦敦银行同业拆借利率n新加坡银行同业拆借利率新加坡银行同业拆借利率n香港银行同业拆借利率香港银行同业拆借利率18四、同业拆借市场的拆借期限与利率拆入利率拆入利率=挂牌利率挂牌利率(年率年率)+固定上浮比率固定上浮比率(年率年率)拆入到期利息拆入到期利

17、息=本金本金拆入利率拆入利率天数天数/365n拆入资金拆入资金200万元，若挂牌利率为万元，若挂牌利率为8.75%，上浮，上浮利率为利率为0.25%，拆借，拆借5天，同应计拆借利息为：天，同应计拆借利息为：n拆入利率拆入利率=8.75%+0.25%=9%n到期利息到期利息=200万元万元9%5/365=2465.6元元19第三节第三节 回购市场回购市场n回购协议（回购协议（Repurchase Agreement）在在出出售售证证券券的的同同时时，和和证证券券的的购购买买商商签签定定协协议议，约约定定在在一一定定期期限限后后按按原原定定价价格格或或约约定定价价格格购购回回所所卖卖证证券券，从从

18、而而获获取取即即时时可可用用资资金金的的一一种种交交易易行为。行为。n分类分类n按期限不同：隔夜回购、隔期回购按期限不同：隔夜回购、隔期回购(期限回购期限回购)n按有无约定期限：定期回购、无固定到期日的回购按有无约定期限：定期回购、无固定到期日的回购n按照资金的供求方向：正回购、逆回购按照资金的供求方向：正回购、逆回购20n回购协议特点回购协议特点1）回购协议期限短）回购协议期限短2）交易证券多是政府证券）交易证券多是政府证券3）资金额度大，多在）资金额度大，多在100万美元以上万美元以上4）利率由双方商定）利率由双方商定n回购市场回购市场 指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。指通过回购

19、协议进行短期资金融通交易的市场。第三节第三节 回购市场回购市场21一、回购协议交易原理一、回购协议交易原理有价证券的卖方有价证券的卖方有价证券的买方有价证券的买方回购协议回购协议有价证券的卖方有价证券的卖方有价证券的买方有价证券的买方有价证券有价证券资金资金有价证券有价证券资金资金交易日交易日到期日到期日22二、回购市场及风险二、回购市场及风险 n资金需求者资金需求者n银行银行-优势优势n政府证券交易商政府证券交易商n资金供给方资金供给方n非银行金融机构非银行金融机构n地方政府地方政府n存款机构存款机构n外国银行外国银行n外国政府外国政府n中央银行中央银行-实施公开市场操作实施公开市场操作23

20、二、回购市场及风险二、回购市场及风险 n回购协议中的交易计算公式为：回购协议中的交易计算公式为：RP=PP+I I=PPRRT/360 nPP本金；售出价格本金；售出价格nRR证券商和投资者所达成的回购时应付的利率；证券商和投资者所达成的回购时应付的利率；nT回购协议的期限；回购协议的期限；nI应负利息；应负利息；nRP回购价格；回购价格；24二、回购市场及风险二、回购市场及风险n交易商为筹集隔夜资金，将交易商为筹集隔夜资金，将100万元国库券卖给顾万元国库券卖给顾客，售出价为客，售出价为999800元，约定第二天再购回，购回元，约定第二天再购回，购回价为价为100万元，则应支付顾客利息为：万

21、元，则应支付顾客利息为：n应付利息应付利息=1,000,000-999800=200(元元)n回购利率回购利率=25回购的信用风险回购的信用风险n如果到约定期限后交易商无力购回政府债券等证券，如果到约定期限后交易商无力购回政府债券等证券，客户只有保留抵押品。客户只有保留抵押品。n如果债券利率上升，则证券价格就会下跌，客户所拥有的债如果债券利率上升，则证券价格就会下跌，客户所拥有的债券价值就会小于其借出的资金价值；券价值就会小于其借出的资金价值；n如果债券的市场价值上升，交易商又会担心抵押品的收回，如果债券的市场价值上升，交易商又会担心抵押品的收回，因为这时其市场价值要高于贷款数额。因为这时其市

22、场价值要高于贷款数额。n减少信用风险的方法减少信用风险的方法n设置保证金设置保证金1%-3%n根据证券抵押品的市值随时调整的方法。根据证券抵押品的市值随时调整的方法。二、回购市场及风险二、回购市场及风险 26三、回购利率的确定三、回购利率的确定n在回购市场中，利率是不统一的，利率的在回购市场中，利率是不统一的，利率的确定取决于：确定取决于：（1）用于回购的证券的质地。）用于回购的证券的质地。（2）回购期限的长短。）回购期限的长短。（3）交割的条件。）交割的条件。（4）货币市场其它子市场的利率水平。）货币市场其它子市场的利率水平。27n始于始于1991年，年，1991年上制定了年上制定了国债代保

23、管制度国债代保管制度，并，并于于7月开始试行，武汉、天津等证券交易中心也相月开始试行，武汉、天津等证券交易中心也相继试办国债回购业务，继试办国债回购业务，1993年下半年上海证券交易年下半年上海证券交易所开设国债回购品种。所开设国债回购品种。n回购市场发展过程中，出现了许多严重问题：回购市场发展过程中，出现了许多严重问题：n1卖空买空十分严重卖空买空十分严重n2交易场所和交易主体混乱，交易行为不规范。交易场所和交易主体混乱，交易行为不规范。n3资金来源和用作不当。资金来源和用作不当。四、我国的证券回购市场四、我国的证券回购市场28n1996年年4月月9日，人民银行正式在公开市场业务中启动的日，

24、人民银行正式在公开市场业务中启动的短期国债为工具的回购交易。短期国债为工具的回购交易。n1997年年6月，全国银行间债券回购市场启动运行。月，全国银行间债券回购市场启动运行。n回购券种：国债、政策性金融债和央行融资券。回购券种：国债、政策性金融债和央行融资券。n回购最短为回购最短为2天，最长为天，最长为4个月个月n交易双方通过交易双方通过全国同业拆借交易系统全国同业拆借交易系统进行报价，进行报价，询价和询价和成交成交，成交后由托管清算系统根据结算指令办理结算，成交后由托管清算系统根据结算指令办理结算n债券清算债券清算通过通过中央国债登记结算有限责任公司中央国债登记结算有限责任公司，n资金清算资

25、金清算则通过则通过中国人民银行中国人民银行清算系统办理。清算系统办理。四、我国的证券回购市场四、我国的证券回购市场29n票据市场票据市场 以各种票据为媒体进行资金融通的市场。以各种票据为媒体进行资金融通的市场。n票据市场票据市场n第四节第四节 商业票据市场商业票据市场n第五节第五节 银行承兑汇票市场银行承兑汇票市场n第六节第六节 大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场30第四节第四节 商业票据市场商业票据市场 n商商业业票票据据：大大公公司司为为了了筹筹措措资资金金，以以贴贴现现方方式式出出售售给给投投资资者者的的一一种种短短期期无无担担保保承承诺诺凭证凭证。n美国美国的商业票据属的商业

26、票据属本票本票性质。性质。n英国英国的商业票据属的商业票据属汇票汇票性质。性质。n商商业业票票据据市市场场：信信誉誉卓卓著著的的大大公公司司所所发发行行的商业票据交易的市场。的商业票据交易的市场。31n19初初美国美国 非金融企业非金融企业 商业银行商业银行n2020性质变化性质变化 消费信贷公司消费信贷公司 投资者投资者n2060 银行、企业银行、企业 投资者投资者经纪人经纪人直接直接直接直接间接间接一、商业票据的历史一、商业票据的历史32二、商业票据市场的要素二、商业票据市场的要素（一）发行者：（一）发行者：n金融性（附属性公司、与银行有关的公司及独立金融公司）金融性（附属性公司、与银行有

27、关的公司及独立金融公司）n非金融性公司（非金融性公司（解决短期资金需要的企业）解决短期资金需要的企业）（二）面额及期限：（二）面额及期限：n面额大面额大，一般在，一般在10万美金以上万美金以上n期限较短，大多数期限在期限较短，大多数期限在2020至至4040天之间。天之间。（三）销售（三）销售n直接出售直接出售n间接销售间接销售 33二、商业票据市场的要素二、商业票据市场的要素（四）信用评估（四）信用评估（五）发行商业票据的非利息成本（五）发行商业票据的非利息成本n信用额度支持的费用信用额度支持的费用 (发行者在银行保留一定的无息存款）发行者在银行保留一定的无息存款）n代理费用。代理费用。n信

28、用评估费用。信用评估费用。（六）投资者（六）投资者 在美国，中央银行、非金融性企业、投资公司、政府在美国，中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、私人抚恤基金、基金组织及个人部门、私人抚恤基金、基金组织及个人.储蓄贷款协会储蓄贷款协会及互助储蓄银行及互助储蓄银行34（七）利率（七）利率n贴现发行，商业票据利率就是贴现率。贴现发行，商业票据利率就是贴现率。n发行成本发行成本n发行人资信等级发行人资信等级n有无担保、担保人资信等级有无担保、担保人资信等级n市场供求状况市场供求状况n流动性流动性n商业票据价格的确定商业票据价格的确定n发行价格发行价格=面值面值-贴现利息贴现利息n 贴现利息贴现利

29、息=面值面值年贴现率年贴现率期限期限/360n年贴现率年贴现率=(1-)=二、商业票据市场的要素二、商业票据市场的要素 35三、商业票据市场的新发展三、商业票据市场的新发展 n欧洲商业票据欧洲商业票据:在货币发行国以外发行的以该在货币发行国以外发行的以该国货币标值的商业票据。国货币标值的商业票据。n美国商业票据与欧洲商业票据的差异美国商业票据与欧洲商业票据的差异（1）期限）期限（2）银行信用额度）银行信用额度（3）发行）发行（4）交易商）交易商（5）流动性）流动性36第四节第四节 银行承兑票据市场银行承兑票据市场 n汇票：无条件支付命令书汇票：无条件支付命令书n承兑汇票承兑汇票n商业承兑汇票商

30、业承兑汇票n银行承兑汇票银行承兑汇票n银行承兑票据市场银行承兑票据市场一、银行承兑汇票原理一、银行承兑汇票原理37二、银行承兑汇票的市场交易（一）初级市场（一）初级市场（二）二级市场（二）二级市场n持有持有n出售渠道出售渠道n利用自己的渠道直接销售给投资者利用自己的渠道直接销售给投资者n利用货币市场交易商销售给投资者利用货币市场交易商销售给投资者n二级市场的参与者二级市场的参与者n创造承兑汇票的承兑银行创造承兑汇票的承兑银行n市场交易商市场交易商n投资者投资者38三、银行承兑汇票价值分析（一）从借款人角度看（一）从借款人角度看：n借款成本低借款成本低n传统的银行贷款传统的银行贷款 贷款成本利息

31、非利息支出（最低存款余额）贷款成本利息非利息支出（最低存款余额）n银行承兑汇票银行承兑汇票 融资成本融资成本=贴息贴息+手续费手续费n发行商业票据筹资有利发行商业票据筹资有利 支付手续费支付手续费购买购买贴现贴现借款者借款者银行承兑汇票银行承兑汇票现金现金39三、银行承兑汇票价值分析（二）从银行角度看：（二）从银行角度看：n增加经营效益增加经营效益n不要求缴纳准备金不要求缴纳准备金40三、银行承兑汇票价值分析三、银行承兑汇票价值分析（三）从投资者角度看：（三）从投资者角度看：n安全性高安全性高有银行承兑，一般不会拒付有银行承兑，一般不会拒付n流动性强流动性强可在二级市场随时出售，流动性强可在二

32、级市场随时出售，流动性强n收益稳定收益稳定收益不亚于商业票据和大额可转让存单收益不亚于商业票据和大额可转让存单41第五节 大额可转让定期存单市场 一、概述一、概述 pNegotiable Certificates of Deposits，简称，简称CDsp定义：银行发行的定义：银行发行的不记名的不记名的、可转让的金额固定可转让的金额固定且较大且较大的存款单据。的存款单据。p20世纪世纪60年代，美国花旗银行年代，美国花旗银行n特征：特征：1）发行人通常是资力雄厚的大银行。）发行人通常是资力雄厚的大银行。2）不记名、）不记名、不挂失；不挂失；3）期限短，一般期限在）期限短，一般期限在1年内，年内

33、，4）到期前不能提前支取，可流通转让；）到期前不能提前支取，可流通转让；5）面额较大且固定；）面额较大且固定；6）利率比同期限定期存款高）利率比同期限定期存款高42二、大额可转让定期存单的种类（一）国内存单（一）国内存单（二）欧洲美元存单（二）欧洲美元存单（三）扬基存单（三）扬基存单（四）储蓄机构存单（四）储蓄机构存单43三、大额可转让定期存单的市场特征（一）利率和期限（一）利率和期限n20206060固定利率；固定利率；n20206060后期开始，利率波动加剧，并趋于上升。后期开始，利率波动加剧，并趋于上升。n20206060存单期限为三个月左右存单期限为三个月左右n19741974年以后缩

34、短为年以后缩短为2 2个月左右。个月左右。44（二）风险和收益（二）风险和收益n风险风险n信用风险信用风险n市场风险市场风险n存单的收益的因素：存单的收益的因素：n发行银行的信用评级发行银行的信用评级n存单的期限存单的期限n存单的供求量存单的供求量三、大额可转让定期存单的市场特征 45四、大额可转让定期存单的投资者四、大额可转让定期存单的投资者 n大企业大企业-最大买主最大买主n金融机构金融机构-积极投资者积极投资者n货币市场基金货币市场基金n商业银行和银行信托部门商业银行和银行信托部门n政府机构政府机构n外国政府、外国中央银行外国政府、外国中央银行n个人个人46五、大额可转让定期存单价值分析

35、五、大额可转让定期存单价值分析 n对投资者来说对投资者来说n较高利息收入较高利息收入n可随时获得兑现可随时获得兑现n对银行来说对银行来说n发行存单可以增加资金来源发行存单可以增加资金来源n筹集资金可用于中期放款筹集资金可用于中期放款47第七节 短期政府债券市场 n短短期期政政府府债债券券，是是政政府府部部门门以以债债务务人人身身份份承承担担到到期期偿偿付付本本息息责责任任的的期期限限在在一一年年以以内内的的债债务凭证。务凭证。n发行作用发行作用(目的目的)债券种类债券种类期限期限最低面额最低面额（美元）（美元）利息支付方式利息支付方式国库券国库券bills国库票据国库票据notes国库公债国库

36、公债bonds小于小于1年年110年年10年以上年以上1000010001000贴息贴息每月支付每月支付每月支付每月支付美国政府发行的国债种类美国政府发行的国债种类48一、政府短期债券的发行 n贴现方式发行贴现方式发行n拍卖方式发行拍卖方式发行n（1）非竞争性方式）非竞争性方式-个人或其他小投资者个人或其他小投资者 投资者报出认购数量，并同意以中标的竞价投资者报出认购数量，并同意以中标的竞价平均价格购买。平均价格购买。n（2）竞争性方式）竞争性方式-机构投资者机构投资者n单一价格招标方式（荷兰式）单一价格招标方式（荷兰式）n多种价格招标方式（美国式）多种价格招标方式（美国式）49二、政府短期债

37、券的市场特征二、政府短期债券的市场特征（一）违约风险小（一）违约风险小（二）流动性强（二）流动性强（三）面额小（三）面额小（四）收入免税（四）收入免税 RCP（1-T）=RTBnRCP商业票据利率商业票据利率nRTB国库券利率国库券利率nT州及地方税率州及地方税率50三、国库券收益计算 n银行贴现收益率银行贴现收益率（Bank Discount Yield）其中：其中：YBD=银行贴现收益率银行贴现收益率 P=国库券价格国库券价格 t=距到期日的天数距到期日的天数51三、国库券收益计算n真实年收益率真实年收益率(Effective Annual Rate of Return)其中，其中，YE=

38、真实年收益率真实年收益率 52三、国库券收益计算n债券等价收益率债券等价收益率（Bond Equivalent Yield）n由由于于在在实实践践中中期期限限小小于于1年年的的大大多多数数证证券券的的收收益率都是按单利计算。益率都是按单利计算。53国库券国库券收益率收益率一张面额一张面额10,000美元、售价美元、售价9,818美元、到期期限美元、到期期限182天天（半年期）的国库券，求贴现收益率（半年期）的国库券，求贴现收益率银行贴现银行贴现收益率收益率(10,000-9,818)/10,000360/182=3.6%真实年收真实年收益率益率债券等价债券等价收益率收益率(10,000-9,8

39、18)/9,818 365/182=3.71%结论结论银行贴现收益率银行贴现收益率 债券等价收益率债券等价收益率 真实年收益率真实年收益率-1=3.74%三、国库券收益计算54我国国债市场存在的问题n（1 1）利率市场化未完全实现）利率市场化未完全实现n（2 2）国债流通市场分割国债流通市场分割n（3 3）利率偏高）利率偏高3 3年期年期5 5年期年期储蓄存款挂牌利率储蓄存款挂牌利率2.72.72.882.88实际收益率实际收益率扣除扣除2020利息所得税利息所得税2.162.162.3042.304凭证式国债的利率凭证式国债的利率2.892.893.143.140.730.730.8360.

40、83655我国国债市场存在的问题n（4）国债市场的调节功能较弱）国债市场的调节功能较弱 n1999年以来，中期国债占年以来，中期国债占95.7，平均偿还期限为，平均偿还期限为6.6年年n西方发达国家短期国债一般占全部国债的西方发达国家短期国债一般占全部国债的40 50n（5）国债持有结构不合理）国债持有结构不合理n1996年底，在国债持有结构中金融机构持有的比例，美国为年底，在国债持有结构中金融机构持有的比例，美国为50，英国为英国为80，德国为，德国为60。n（6）国债场外市场发展滞后）国债场外市场发展滞后56第八节 货币市场共同基金n共同基金共同基金n货币市场共同基金货币市场共同基金n美国

41、美国n20世纪世纪70年代年代n一种新型投资理财工具一种新型投资理财工具n发展历史发展历史n市场运作市场运作n发展趋势发展趋势57一、货币市场共同基金的发展历史一、货币市场共同基金的发展历史n限制银行存款利率的限制银行存款利率的Q条例（条例（1972年）年）n银行存款对投资者的吸引力下降银行存款对投资者的吸引力下降n投资者寻求能够获得货币市场现行利率水投资者寻求能够获得货币市场现行利率水平的投资机会平的投资机会58二、货币市场共同基金的市场运作二、货币市场共同基金的市场运作（一）货币市场共同基金发行和交易（一）货币市场共同基金发行和交易 n开放型基金开放型基金n发行方式：公募发行方式：公募/私

42、募私募n交易：购买或赎回交易：购买或赎回n收益分配：现金收益分配：现金/转换为新基金转换为新基金59(二二)特征特征1 1投资于货币市场中高质量的证券组合。投资于货币市场中高质量的证券组合。2 2提供一种有限制的存款账户。提供一种有限制的存款账户。n提供支票服务提供支票服务3 3受到的法规限制相对较少。受到的法规限制相对较少。n不受利率管制不受利率管制n不加纳法定存款准备金不加纳法定存款准备金二、货币市场共同基金的市场运作二、货币市场共同基金的市场运作60三、货币市场共同基金的发展方向（一）优势（一）优势n专家理财专家理财n投资于优等级的短期债券投资于优等级的短期债券n支票帐户服务支票帐户服务n较少的法规限制较少的法规限制（二）优势侵蚀（二）优势侵蚀n支票帐户没有获得政府金融机构提供的支付保证；支票帐户没有获得政府金融机构提供的支付保证；n与银行的货币市场存款帐户的收益差距正在消失；与银行的货币市场存款帐户的收益差距正在消失；n银行不断推出新信用工具银行不断推出新信用工具n政府开始进行管制政府开始进行管制