私募股权投资对中小企业经营业绩的影响 .docx

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1、目 录摘要3Abstract41 绪论51.1 研究背景及意义51.2 国内外文献综述61.3 研究内容与研究思路91.4 研究方法101.5 本文创新与不足112 相关概念和理论基础112.1 中小企业和私募股权投资的相关概念112.2 私募股权投资影响企业经营业绩的传导机制133 中小企业融资及私募股权投资的现状分析163.1 我国中小企业融资现状163.2 我国私募股权投资发展现状194 私募股权投资对中小企业经营业绩影响的实证研究224.1 研究设计224.2 描述性统计244.3 回归分析265 结论与政策建议295.1 研究结论295.2 政策建议29致谢32参考文献33附录35私

2、募股权投资对中小企业经营业绩的影响基于创业板上市企业的实证研究摘要：私募股权投资作为一种新型投资方式，不仅可以解决中小企业融资难的问题，还可以完善企业股权结构，提升治理水平，促进产业优化升级。本文在委托代理理论的基础上，分析了私募股权投资对企业经营业绩影响的传导机制，并以创业板拥有私募股权背景的199家企业为样本建立多元线性回归模型进行实证分析。实证表明企业上市前私募股权持股比例与上市后经营业绩之间存在显著的负相关性，基于上述结论本文提出了相应的政策建议。关键词：私募股权投资；中小企业；经营业绩；实证研究The effect of private equity investments to c

3、ompanys profitEmpirical study based on the GEM enterprisesAbstract: As a new way of investment, private equity investments not only solve the problem of financing difficulties of SME (Small and Middle Enterprises), but also improve the ownership structure, enhance the level of governance, and promot

4、e industrial upgrading. Based on the principal-agent theory, this article analyses that the transmission mechanism of the private equity impacts on business performance. Then the article chooses 199 enterprises in GEM, who have a background in private equity, as samples to establish multiple linear

5、regression model for empirical analysis. Empirical evidence shows that there is a significant negative relationship in these companies between pre-IPO private equity ownership and operating performance after the listing. Based on the conclusions some corresponding policy recommendations are put forw

6、ard.Keyword: Private Equity；SEM；Results of Operations ；An Empirical Study 1 绪论1.1 研究背景及意义 1.1.1 研究背景中小企业在我国国民经济中发挥着极其重要的作用，据统计，在工商部门注册登记的中小企业占全部注册企业总数的99%以上，并且中小企业在促进国民经济稳定增长、增加就业、拉动投资消费、优化经济结构等方面有着举足轻重的作用。因此中小企业发展过程中遇到的问题也开始被广泛关注，尤其是制约中小企业发展的首要问题融资难问题。由于中小企业建立时间不长、自身资产规模小、经营风险高、财务风险大、缺少抵押品，且银行贷款给大、

7、小型企业的成本差异很小，银行出于风险与成本的双重考虑，不愿意向中小企业提供贷款。与此同时，我国证券市场公开发行股票的门槛很高，债券发行也施以严格控制，大多数中小企业很难从这两种渠道融得资金。这就使得我国中小企业融资渠道受到限制，导致中小企业所需资金大多来自自有资金、小额贷款、政府资助，但这远不能满足企业长期发展的需求。另外，许多中小企业存在缺乏管理经验、股权结构不合理等问题，也阻碍着企业的健康有序发展。私募股权基金因具高投入、抗风险的特点，不仅能为企业提供发展资金，还能改善企业股权结构，提升公司治理水平，加强监督管理，与中小企业之间有着天然的联系，是中小企业长期健康发展的强效催化剂。在美国，私

8、募股权融资成为仅次于银行贷款和IPO的第三大融资手段，对经济发展的作用日渐增长。近年来，在国际私募股权基金的带动下，私募股权基金在我国呈现出快速发展的迅猛态势。据清科研究中心数据显示，2012年共有369支投资于大陆的私募股权基金完成筹集，较去年的235支同比增加57.0%，为历史最高水平。2012年披露募集金额的359支基金共计募集253.13亿美元，受国际经济形势的影响较2011年募集的388.58亿美元有所下降。2012年中国私募股权投资市场的投资交易数量与2011年基本持平，共完成投资交易680起。2012年共有177笔退出案例，其中IPO退出124笔，一举打破2011年创下的167笔

9、退出案例的最高记录。 随着私募股权投资概念在中国的不断深入，私募股权投资作为一种新型投资工具被越来越多的投资者采纳。2009年09月23日创业板的成功推出，无疑又为私募股权投资增加了一种退出渠道。截止到2011年12月31日，共有282家企业在创业板成功上市，其中有199家有私募股权背景，从中我们可以看出私募股权投资对促进中小企业发展上市的重要作用。那么私募股权投资对于中小企业上市后经营业绩的影响如何呢？翻阅国内文献，我们不难发现，我国对私募股权融资的研究大多集中在理论阶段，研究私募股权融资对中小企业绩效影响的文献甚少，且大多以中小板上市企业数据为样本。基于此，本文以在创业板上市前拥有私募股权

10、背景的上市公司为研究对象，通过建立多元回归模型，实证研究企业上市前私募股权持股比例对上市后经营业绩的影响。 1.1.2 研究意义（1）私募股权投资不仅解决了中小企业融资难这一瓶颈问题，还为企业带来先进的管理经验，提高企业管理水平，改善企业股权结构，国内外优质私募股权基金还能为企业带来良好声誉，提升企业的社会影响力。（2）私募股权投资看重的是企业研发能力、创新能力以及成长空间，而目前我国经济正处于转型时期，大力发展私募股权投资不仅能够促进融资困难的中小企业迅猛发展，而且能够改善产业结构，转变经济增长方式。同时，大力发展私募股权投资有助于我国多层次资本市场建设的进一步完善，解决我国资本市场发展不平

11、衡问题，充分发挥金融体系的资源配置功能。（3）私募股权投资引入到我国的时间不长，且属于典型的舶来品，大多中小企业对其的认识还不够充分，停留在表面阶段。本文通过对私募股权投资的介绍，可以普及私募股权投资相关知识。再通过实证研究私募股权投资对中小企业上市后经营业绩的影响，对中小企业的管理者和私募股权投资机构的管理者都有着重要的参考意义。1.2 国内外文献综述 1.2.1 国外文献综述国外私募股权投资的研究已相当成熟，各个方面几乎都有涉及，鉴于本文研究范围将重点介绍私募股权投资机构参与到企业的日常管理决策中后，对企业影响的相关研究：Mull Frederick Hobert（1990）认为私募股权基

12、金因参与被投资企业的日常事务运作管理，可以减少其经营风险，还能减少与目标企业的信息不对称。1 Levine（1997）研究指出私募股权融资对提高企业的创新能力和研发能力发挥了重要作用。2 Jay J. Janney 和 Timothy B. Folta（2003）通过对高新技术企业私募股权融资的研究发现，私募股权基金不仅能给目标企业带来所需资金，还向市场投资者传达了目标企业市场价值被低估的信号。3Marina Di Giacomo(2004)系统阐述了风险投资和私募股权投资对社会经济的作用，以及对高科技企业和国家创新能力的激励作用。4 Chemmanur et al. ( 2007) 等学者认

13、为基金管理人具有甄别和选择优秀企业的能力, 在投资完成后可以为企业制定发展战略、帮助企业进一步融资、聘请优秀的管理人员、利用其关系网络资源与供应商及客户签订契约等，通过这些方面为被投资企业提供增值服务。5 Bloom（2009）选取了4000多家公司进行调查，认为由于私募股权基金机构拥有较强的管理能力和丰富的管理经验，能够使目标企业实现增值。6 私募股权投资对上市企业价值影响的实证研究有：Kortum Samuel 和 Josh Lerner（2000）利用美国 20 个行业 30 年的数据实证检验风险投资对于高新技术企业的影响发现，在风险投资活跃的行业，专利申请率相对就较高，两者存在显著的正

14、相关关系。7 Paul Gompers（2002）和 Josh Lerner（2002）通过对有无风险投资支持的企业在 IPO后超过 5 年时期的市场表现的比较发现，有风险投资支持企业的市场业绩要好于没有风险投资支持企业的市场业绩，并指出可能是因为：风险投资企业可以为被投资企业提供资金支持，并且为其引入先进的管理理念和专业知识，而且在公司上市后仍可能长期担任所投资企业的董事，帮助企业管理，提高公司价值，减少信息不对称，提高投资者对公司的信任。8Lusia Alemany 和 Jose Marti（2005）分析了风险投资基金对于被投资企业的经济影响，通过选取雇员数量、销售收入、毛利、总资产、无

15、形资产净值和公司支付的税收变量，采用面板数据进行计量分析，发现有风险投资基金支持的企业有着更好的经济表现，风险投资基金对于企业有着重大的和积极的作用。9 1.2.2国内文献综述在促进企业融资方面：许文青（2004）指出风险投资是解决科技型中小企业融资困境的主要方法之一，所以应该加快风险投资的健康发展。10 张合金、徐子尧(2007)通过对私募股权融资的主要应用形式及中国私募股权市场的分析，认为私募股权融资能成为高科技中小企业、陷入财务困境的企业以及寻求并购资金支持的企业的重要资金来源渠道。11夏斌，王巍（2007）研究指出，在目前的中国金融环境下，银行贷款仍是中小企业的主要资金来源渠道，但银行

16、贷款对中小企业资信审查要求严格，并且花费成本高，因此银行不太愿意为中小企业发放贷款。相反，私募股权基金倒是中小企业融资的一条好途径，能促进中小企业的快速发展。12-13 占超、夏球、宁珊（2008）指出私募股权融资可以缓解我国企业所需资金过度依赖银行贷款的局面，使企业融资实现渠道多元化，以促进我国多层次资本市场的健康发展。14在公司治理方面：王信（1999）分析了创业基金关系型投资在公司治理中的作用：在企业董事会中拥有较大的发言权，充当企业的财务顾问，挑选管理人员并参与人事管理，帮助企业引进资金及合作伙伴，监督企业的日常生产经营等。15朱光荣，吴子稳（2007）指出风险资本不仅可以为中小企业提

17、供所需资金，还可以为企业带来先进的管理经验和社会资源。16杨棉之（2010）、蒋悦炜（2011）分析了私募股权融资在融资、公司治理结构等方面对科技型企业的积极作用。17-18朱奇峰（2010）认为，私募基金能够提升所投资企业的价值是因为私募基金具有以下功能：融资功能；风险管理功能；优化公司治理结构功能，资源配置功能。19国内关于私募股权投资对中小企业价值的实证研究如下：向群（2010）以中小板233家成长型企业为样本，分别以托宾Q、总资产收益率为因变量，以有无私募股权投资、控股股东持股比例、资产规模和资产负债率为自变量、控制变量进行多元回归分析，实证表明私募股权基金在解决企业融资难问题的同时，

18、还可以提升企业价值，优化企业股权结构。20 秦伟伟，潘焕学，谢飞（2011）以在创业板首批上市的28家公司为样本，实证研究了私募股权基金对企业公司价值的影响，认为私募基金投资与企业价值的关系并不显著；通过加入净资产收益率这个交互变量后深入研究发现，私募股权基金能够提升盈利能力较强公司的价值，对于自身盈利能力不强、成长性不高的公司则可能不会产生正面价值的影响。21 宫悦（2012）认为私募股权基金在为中小企业提供融资的同时，还为企业上市提供了跳板，并选取367家中小板上市公司作为样本进行实证分析，证明私募股权基金有助于提升企业价值。22 雷菁，吕晓蔚，赵玉林（2012）在中小板市场选取了53家成

19、长型高新技术企业，通过建立多元回归模型，实证发现私募股权基金对成长型高新技术公司绩效有着显著的正向关系，企业年龄、企业规模、最大股东持股比例与企业绩效的关系则不显著。231.2.3 研究述评私募股权投资基金在国外起源时间早，经过几十年的飞速发展，国外关于私募股权投资的理论已相当系统和完善，涉及到从私募股权投资公司的组织形式到基金退出投资的方方面面。由于我国市场经济起步较晚，私募股权投资概念引进时间短，但随着私募股权融资近年来在我国的迅猛发展，国内对于私募股权投资的研究也取得了一定的成果。关于私募股权投资对企业治理方面的理论研究，国内外相差不大。在实证研究方面，由于国外金融市场成立时间长，金融体

20、系健全完善，选取的研究样本时间跨度大，企业业绩稳定，研究结论适用性很大。在我国通过模型、实证来研究私募股权投资对企业的运营治理、公司业绩等方面影响的文献并不多见，并且在我国的学术界，对于私募股权投资对企业价值影响相关的研究也并无一致的结论。1.3 研究内容与研究思路本文以我国深圳证券交易所创业板市场2011年12月31日前上市的有私募股权背景的199家企业为研究对象，研究企业上市前私募股权持股比例对企业上市后经营业绩的影响。本文的基本内容结构如下：第一章，引言。主要介绍了文章的选题背景、研究意义，国内外私募股权的研究现状，并指出本文的研究方法和创新、不足之处。 第二章，相关概念和理论基础。明确

21、中小企业概念、界定条件，私募股权投资的概念、特点，然后介绍委托代理理论，最后分析私募股权投资对企业经营业绩影响的传导机制。 第三章，现状分析。本章分析了中小企业在我国经济发展中的地位，现阶段中小企业融资现状，以及私募股权投资的发展现状。 第四章，实证研究。首先进行研究设计，包括提出假设、选取变量、数据来源和建立模型，再对主要变量进行描述性统计分析，最后运用EVIEWS 5.0 计量软件对研究样本进行回归，分析实证与理论相左的原因。第五章，结论与政策建议。根据第四章的分析，概括实证分析结论，并根据实证结论提出一些建政策建议。政策建议研究结论研究背景和意义国内外文献综述研究内容、方法、创新与不足回

22、归分析实证分析现状分析描述性统计研究设计私募股权投资发展现状分析中小企业融资现状分析影响企业经营业绩的传导机制委托代理理论中小企业、私募股权投资概念相关概念和理论基础结论与政策建议绪论图1.1技术路线图1.4 研究方法（1）文献分析法。通过对国内外文献的搜集、整理、归纳，了解到国内外研究的成果与不足，对中小企业和私募股权投资的概念内涵，以及我国中小企业融资现状、私募股权投资发展现状也有了系统全面的认识。 （2）实证分析法。通过选取创业板符合条件的中小企业为研究对象，建立模型进行多元线性回归，分析企业上市前披露的私募股权持股比例与上市后企业经营业绩的关系。1.5 本文创新与不足 1.5.1 本文

23、创新 （1）样本的选取。国内以往关于私募股权投资对中小企业绩效影响的文献样本大多来自中小板市场，本文的研究对象则选自创业板市场，为以后研究创业板上市公司私募股权融资效果提供了一定的理论基础。（2）自变量的选取。在以往的融资效果研究中，样本主要分为两类，即有私募股权背景的企业为1，无私募股权背景的为0。本文选择的样本为在创业板上市前均有私募股权背景的企业，并以私募股权持股比例作为模型自变量，与以往研究选取的自变量相比更加科学合理。 1.5.2 本文不足（1）有一部分创业板上市公司的从业人员、营业收入或者资产规模已经超过中小企业的界定标准的上限，但基于数据可取性的考虑，本文仍选择以创业板上市公司为

24、研究对象；再者创业板成立不过三年有余，样本跨度时间不长，可能在一定程度上会影响实证结论。 （2）由于时间精力关系，在本文中笔者没有对私募股权投资机构的性质、持股时间长短、投资机构具体进入时间进行细化分析，在以后的学习生活中笔者会把这一研究继续深化下去。2 相关概念和理论基础 2.1 中小企业和私募股权投资的相关概念2.1.1 中小企业概念 中小企业是相对于大型企业而言，在人员规模、资产规模与经营规模都比较小的经济单位。目前全球范围内还没有一个统一的定义，不同国家、不同行业其对应的界定标准不尽相同，并且会随着经济发展而变化。各国对中小企业一般是从质和量两个方面来定义，质的指标主要是企业的组织形式

25、、融资方式和在行业内所处地位等，量的指标主要是员工人数、营业人数、资产规模等。相对于质的指标，量的指标更容易获取，比较也更直接、客观。大多数国家都以量的标准来进行划分，如美国、日本等。 2011年6月18日，工业和信息化部、国家统计局、国家发展和改革委员会、财政部联合印发了关于印发中小企业划型标准规定的通知24， 规定各行业中小企业的划分标准为：表2.1 各行业中小企业划分标准行业类别A 从业人员（人）B 营业收入C 资产总额满足（万元）（万元）条件农、林中型企业500-20000B牧、渔小型企业50-500B工业中型企业300-10002000-40000A B小型企业20-300300-2

26、000A B建筑业中型企业6000-800005000-80000B或C小型企业300-6000300-5000B或C批发业中型企业20-2005000-40000A或B小型企业5-201000-5000A或B零售业中型企业50-300500-20000A B小型企业10-50100-500A B交通中型企业300-10003000-30000A或B运输业小型企业20-300200-3000A或B仓储业中型企业100-2001000-30000A B小型企业20-100100-1000A B邮政业中型企业300-10002000-30000A或B小型企业20-300100-2000A或B住宿业

27、中型企业100-3002000-10000A B小型企业10-100100-2000A B餐饮业中型企业100-3002000-10000A B小型企业10-100100-2000A B信息中型企业100-20001000-100000A B传输业小型企业10-100100-1000A B软件和信息中型企业100-3001000-10000A B技术服务业小型企业10-10050-1000A B房地产中型企业1000-2000005000-10000B C开发经营小型企业100-10002000-5000B C物业管理中型企业300-10001000-5000A或B小型企业100-300500

28、-1000A或B租赁和中型企业100-3008000-120000A C商业服务业小型企业10-100100-8000A C其他中型企业100-300A小型企业10-100A资料来源：关于印发中小企业划型标准规定的通知 本文选取的样本是在深圳创业板上市的企业，主要基于如下考虑：（1）在创业板上市的企业规模不大，基本符合中小企业的定义；（2）创业板上市公司相关财务数据会有详细披露，便于本文所需数据的获得。2.1.2 私募股权投资概念私募股权投资是指私募基金对非上市企业进行权益性投资，并通过上市、并购或管理层回购等方式出售持有股份以期获利。狭义的私募股权投资是指对已经形成一定规模，并产生稳定现金流

29、的成熟企业进行私募股权投资，主要是指创业投资后期的私募股权投资。广义的私募股权投资是对企业包括种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期在内的各个时期进行的权益投资。本文中的私募股权投资主要是指广义的私募股权投资，包含狭义私募股权投资和风险投资，即国内所指的创业投资。 私募股权投资具有如下特点：（1）资金募集的非公开性。私募股权投资基金一般以非公开方式向少数富有个人或机构投资者募集，其销售和赎回也是在私下商议协定。（2）投资对象的特定性。私募股权投资基金在经过一系列的筛选过程后，一般会选定在自身熟悉领域内有发展潜力的非上市中小型企业进行投资，以期在资金退出时获得高额收益。（3）投资的高收益性和高风

30、险性。私募股权投资基金所投资的企业后期经营业绩可观，可以通过上市、管理层并购或兼并并购方式出售所持股份，获得高额投资收益。但如果所投资企业后期业绩表现不佳，则可能面临高额损失的风险，只能通过破产清算弥补少量损失。（4）投资期限长和流动性差。私募股权投资于一个项目的时间一般为3-5年，属于中长期投资；同时没有专业可供非上市公司股份流通的市场，因此私募股权基金所持股份面临流动性差这一问题。2.2 私募股权投资影响企业经营业绩的传导机制2.2.1 委托代理理论委托代理理论是20世纪30年代由美国经济学家伯利和米恩斯提出，建立在非对称信息博弈论的基础上，是现代企业理论的重要组成部分。委托代理理论的产生

31、源于专业性的存在。当事人双方的一方因另一方在某些方面具有专业性而授予后者一定的决策权利，前者再根据后者所提供服务的质量和数量给予相应的报酬，委托代理关系就此产生。前者是委托人，后者是代理人。在委托代理关系中，委托人追求的是自身财富最大化，而代理人则追求的是自身工资津贴、闲暇时间的最大化，两者之间的利益函数不同。在信息对称情况下，代理人的行为都可以被委托人观察到，委托人根据代理人提供的服务发放报酬，此时可达到帕累托最优。在信息不对称情况下，委托人不能完全观察到代理人的行为，通过制定相应的激励约束机制使代理人实现其期待的最大化利益。但当委托人和代理人利益函数存在冲突的时候，代理人可能会利用自身专业

32、领域内信息不对称优势，不为委托人带来最大化利益，甚至损害委托人利益。私募股权投资机构通过对目标企业的权益性投资取得一定的股份而成为企业的所有者之一，同时基于自身投资风险的控制会委派专业管理人员参与企业的管理决策事项。私募股权投资机构拥有所投资领域的专业知识，能为企业在投资决策方向上提供建议，通过有效参与企业管理，帮助企业提升治理水平。在此过程中，私募股权投资机构既是委托人又是代理人，在一定程度上解决了信息不对称情况下委托人和代理人因目标函数不一致而产生的损害企业利益的问题。2.2.2 私募股权投资影响企业经营业绩的传导机制私募股权投资机构通过权益性投资成为企业的股东，对企业的经营业绩并不能产生

33、直接影响，而是通过参与企业的经营治理活动间接地影响企业经营业绩。根据国外的理论研究我们可以发现，私募股权投资对企业的经营治理的影响不仅表现在帮助企业融资，解决资金融资难的关键性问题，更重要的是私募股权投资机构在对公司进行参股投资后，能参与企业的各个管理经营的环节中，大到企业战略方针的规划，小到企业生产目标的确定、营销方案的设计等，甚至还参与到企业重要管理岗位的任职决议。概括来说，私募股权投资可以通过对企业的资金资助、监管监督、全程管理、提供资源和提高声誉等方面来影响企业的经营治理，从而最终影响到企业的经营业绩。这便是私募股权投资对公司经营业绩影响的传导机制，见图2.1。图2.1私募股权投资影响

34、企业经营业绩的传导机制（1）提供融资 在私募股权投资机构可以帮助企业解决资金短缺、融资困难这一问题的认识上，国内外的研究理论是一致的。特别是在我国金融市场不健全的情况下，很多中小企业由于资产规模小，经营风险高等原因，难以获得银行贷款，是企业发展的一大障碍。而私募股权投资的引入解决了企业难以筹集到资金的瓶颈问题，促进企业快速发展，提升企业的经营治理效率，进而提高企业的经营业绩。（2）监督监管私募股权投资机构进行投资后，在董事会中、管理层中拥有发言权，通过股东大会或者其他途径对融资企业日常管理活动能够进行监督、管理，特别是对于重大决议和财务投资项目。私募股权投资机构通过监督监管融资企业的运行，可以

35、帮助融资企业创业者及其管理团队减少经营风险、提供决策意见，实现企业的迅速发展，提升企业的经营业绩。（3）主动管理私募股权投资机构拥有资深的行业背景，机构管理人员精通财务、管理等，相比于融资企业来说，对企业所处行业更具前瞻性和敏锐性。因此，在私募股权投资机构参与企业经营管理的过程中，不仅可以优化企业的财务制度、人力资源管理，参与企业的产品研发、生产管理，也能参与企业战略策划、发展规划等的制定，帮助企业规避风险，提升并完善企业经营治理水平，从而影响到企业的经营业绩。（4）提供资源私募股权投资机构所投资的领域遍布各个行业，据清科研究中心的数据显示，截止到2012年，我国共有1520余家私募股权投资机

36、构，平均每家投资机构投资的项目多达6家。由此我们可以看出，私募股权投资机构凭借自己的背景和日常的业务接触，较融资企业拥有更广泛的关系资源网。在私募股权投资机构进入公司后，可以为公司提供其巨大的关系资源脉络，有利于企业和政府、上下游经营商和其他机构组织更好的合作，甚至能为公司提供更多的客户资源，从而提升了企业经营治理的能力，进一步提高了企业的经营绩效。（5）提高声誉私募股权投资机构在筛选投资项目时，都有着严格的要求和标准。在选择投资项目过程中，往往会考虑到投资项目的行业风险、上下游产业的发展情况、企业背景、企业制度、财务状况、公司信誉、公司治理等方方面面的因素。所以，经过层层筛选后，被私募股权投

37、资机构投资的企业往往是同行业各个方面较具有投资价值的企业。这样，被私募股权持股的企业往往更能吸引优秀管理人才的目光，也更赢得潜在投资者的青睐。因此，私募股权投资机构为企业带来的良好声誉会提升企业的经营治理效果，影响企业的经营业绩。3 中小企业融资及私募股权投资的现状分析3.1 我国中小企业融资现状3.1.1 中小企业在我国国民经济中的地位纵观世界各国经济发展史，许多国家都提出中小企业在促进经济发展、解决劳动力就业、促进进出口等方面发挥了重大的作用。在2012年12月组织的APEC中小企业峰会上，据中国政协副主席王刚的报道，目前我国中小企业超过五千万家，创造的GDP占全国总量的60%以上，为国家

38、财政局提供的收入超过50%，进出口贸易额占全国的70%左右，提供了80%左右的城镇就业岗位，占据了全国约65%的发明专利，75%的企业技术创新和80%的新产品开发份额，为推动中国经济社会发展做出了重要贡献。数据来源：http:/www.apec-smesummit.org图3.1 中小企业的主要贡献 就工业企业来看，截止2010年底，我国工业中小企业共计449130家，资产总计356625亿元，实现工业总产值468643亿元，主营业务收入达到459727亿元，创造利润额35419亿元，解决就业人口7237万。与2010年大型工业企业238017亿元的营业收入和17630亿元的利润额相比，我们可

39、以看出中小企业已成为我国工业经济增长的主要推动力，为我国经济持续增长发挥了巨大作用。如表3.1所示在2008年到2010年的三年时间，工业中小企业表中各项指标均实现了大幅提高。其中，工业总产值增长了38.6%，总资产增长了33.6%，尤其是利润总额增长了近八成。表3.1 2008-2010年中小工业企业发展情况 年份类别（单位：亿元）200820092010企业单位数（个）422925431110449130工业总产值（当年价格）338144.5372498.9468643资产总计267019.4300568.9356625主营业务收入327282.4361821.7459727利润总额200

40、43.5623644.5735419全部从业人员平均人数（万人）6867.056787.657237数据来源：中国统计年鉴3.1.2 我国中小企业融资现状在国民经济增长中虽然中小企业占据着一席之地，但由于中小企业一些自身因素的限制和我国资本市场的不完善，我国大多数中小企业面临着融资难这一瓶颈问题，严重制约了中小企业的健康发展。2013年3月15日发布的国务院关于进一步支持小型微型企业健康发展的意见(国发201214号) 25，以支持国家中小微企业发展为指导方针，从银行贷款、税收优惠、资助、风险补偿、贴息、担保补助、创业投资等各方面加大对中小小微企业融资的扶持力度，以期解决中小企业融资难这一问题

41、。“冰冻三尺非一日之寒”，当前情况下，融资难仍然是阻碍中小企业发展的瓶颈。下面我将从以下四个方面来分析我国中小企业的融资现状。（1）内源融资 内源融资是指企业将自身的资金积累（主要包括资本金、盈余公积、折旧）转化为投资的过程。因其具有成本低、自主性高的特点，常常受到企业家的青睐。在西方发达国家中，内源融资在中小企业融资份额中基本占据55%以上的比例，其中在美英两国，这一比例达到了82%，并且这一比例还有进一步增大的趋势。在实行银行主办制的日本内源融资比例也近50%。26目前我国关于中小企业内源融资的官方数据很少，或者本人资讯查找能力有限，找到一篇2004年中国民营企业发展报告27 ，虽然距离现

42、在有一定时间长度，但从报告内容我们也可对中小企业内源融资现状可见一斑。报告显示到2002年底我国成长型中小企业的融资结构及比例为：银行贷款占76%、发行股票或股东集资占3.5%、发行企业债券占0.5%、申请国债或其他财政收入占0.5%、与国内企业合资联营占0.4%、依靠企业积累的自有资金占17.5%。28从报告显示的依靠企业自有资金筹资仅占企业全部融资额的17.6%我们可以看出我国中小企业自有资金积累少，企业生产经营过多的依赖外源融资，这不仅会增加企业融资费用，提高资产负债率，还会减弱企业融资风险抵御能力。（2）银行贷款 我们知道中小企业融资金额中大部分来自银行贷款，但是银行贷款额度中大部分是

43、为大型国有企业服务的。随着近两年国家对中小微企业贷款扶持力度的加大，我国中小企业银行贷款额有所增加。中国人民银行公布的2011年金融机构贷款投向统计报告29的内容显示：2011年12月末，主要金融机构及农村合作金融机构、城市信用社和外资银行中小企业贷款（含票据贴现）余额21.77万亿元，占全部企业贷款总额43.48万亿元的50.07%。从工业企业来看，2011年中小工业企业单位数占全部企业数的94.76%，由于数据原因，我们等同于2011年我国中小企业单位数占全部企业单位数的94.76%，这与中小企业贷款占全部贷款50.07%的比例是极不相符的。中小企业巨大的资金需求量与其银行贷款金额之间的差

44、距是由以下几个方面的原因造成的。首先，中小企业成立时间短、资产规模小、经营风险大、缺少抵押物，银行不愿意贷给中小企业。其次，银行对大型企业和中小企业注册登记情况、人力资源、经营业绩、管理水平、财务状况、行业声誉、以往信用情况进行调查时的费用相差无几，但是大型企业经营更加稳定、有足够的担保物，银行基于风险和成本的考虑，甚至在稍低的利润水平下，银行业也更倾向于为大型企业提供贷款。最后，银行贷款流程繁琐，资信审查门槛高，审批时间、放贷时间长，这都会影响中小企业贷款资金的及时获得。（3）股票融资从2004年6月25日揭幕的中小板到2009年10月23日开板的创业板，为中小企业上市融资提供了平台，截止2

45、012年11月2日共有1356家公司在中小板和创业板成功上市。但1356家上市公司的数量相对于我国千万余家中小企业而言犹如九牛一毛。众所周知，与注册制不同，我国股票发行实习的是审批制，上市条件极为苛刻，在资产规模、营业收入、净利润等方面进行了具体的硬性规定，这些规定将大部分中小企业都阻挡在了上市的门外，难以从股票市场筹集到资金。（4）债券融资 公司债券是指公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券，代表的是发债企业和投资者之间的一种债权债务关系。证券法第十六条规定公司公开发行债券应当符合这些条件：股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元；累

46、计债券余额不超过公司净资产的百分之四十；最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息。一般中小企业很难满足这些规定，加上发行企业债券利息负担很重，因此对于大多数中小企业而言，债券融资同上市发行股票一样遥不可及。综上，我国中小企业内源融资不足，银行贷款困难重重，发行股票和债券可望而不可即，企业融资道路举步维艰。3.2 我国私募股权投资发展现状 1985年9月，我国第一家专营风险投资的全国性金融机构中国新技术创业投资公司的成立是广义私募股权投资，即包含风险投资在内的私募股权投资在我国的首次出现。经过二十几年的发展，现在几乎每周都有人民币股权投资基金成立，内资股权投资基金数量在快速增加，基金规模在不断的扩大。作为全球新兴市场的领跑者，中国经济的发展活力和增长潜力对国际投资者的吸引力与日俱增，中国在全球私募股权市场的地位日益重要。现在中国已经成为全球私募股权重要的投融资市场，为我国优秀中小企业发展提供了广阔的资金来源。著名