财务管理——东方钢钩公司财务危机预警分析.doc

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1、 摘要摘要：伴随市场环境的日益复杂多变,企业的财务危机预警系统也愈来愈受到重视. 如果企业不能卓有成效地规避风险，危机便会在企业内部机体滋生蔓延。而首当其冲的是企业资金运动的中枢财务系统，财务状况的逐步恶化将引发财务危机，当危机扩散到企业无法承受的限度时，全面危机则一触即发。在亚洲金融风暴中，日本、韩国、马来西亚等国的大企业频频覆没，不是没有管理，而是没有对财务风险保持高度的警惕。企业设置良好的财务危机预警系统,利于发现潜在的问题,避免日后财务危机对企业造成的巨大损失.文章从财务危机预警理论的国内外发展史出发，表述了预警系统的功能和研究方法,在此理论基础上,主要运用Z-score模型对公司的财

2、务状况作了分析,并针对此提出了危机对策.【关键字】 财务危机；财务危机预警；Z计分模型AbstractEnterprises are threated by crisis in the fierce market competition now. And the company is paying more attention to the Financial crisis prediction. If a company make a good use of Financial crisis system ,it could escape from suffering loss. If en

3、terprises can not effectively avoid risks, the crisis will spread within the enterprise fabric. And the central of enterprise funds - financial system which is first affected will trigger a financial crisis. when the crisis spread to beyond the enterprise bearable limits, a comprehensive crisis is i

4、mminent. During the Asian financial crisis, In Japan, Korea, Malaysia and other countries, many large enterprises frequently were defeated. The reason is that in the company there is not management, but no financial risk to maintain high vigilance. Enterprises with good financial crisis early warnin

5、g system will identify potential problems and prevent future financial crises causing huge losses for businesses.In this essay, I expounded on the history of the development of the theory of financial crisis early warning and early warning systems function and research methods. In this theoretical f

6、oundation. Z-score main models was used to an analysis of the companys financial situation and put forward against this crisis response .Keywords: Financial crisis Financial crisis prediction Model Z-score Model目录摘要1【关键字】1Abstract2目录31 绪论51.1 财务危机的存在及预警的意义51.2 国内外的研究现状71.2.1 国外学者对财务危机预警理论的研究71.2.2 国

7、内学者对财务危机预警理论的研究92 财务危机及其预警的涵义界定112.1 财务危机的涵义112.1.1 国外学者对财务危机的定义112.1.2国内学者对财务危机的定义132.2 财务危机预警的涵义142.2.1 财务危机预警的定义142.2.2 财务危机预警的原则153 财方法务危机预警的方法研究163.1 财务报表分析法163.2 单变量模型173.3 多变量模型17Z分数模型具体判断标准193.4 基于案例的预警方法204 东方钢构公司财务危机预警系统的应用分析204.1 公司简介20该公司的主要产品214.2公司财务危机预警系统得构建234.2.1公司财务预警系统的组织体系234.2.2

8、 公司财务预警系统的流程和内容244.3公司财务危机预警系统的应用254.3.1 2002, 2003年财务风险水平分析264.3.2 2004年1季度财务风险水平分析334.4化解财务危机的对策36结论38致谢39参考文献40插图索引附表索引1 绪论1.1 财务危机的存在及预警的意义 在市场经济条件下，企业自成立之日起就经受着“优胜劣汰，适者生存”的洗礼。在严酷的生存与发展竟争中，效率、创新能力、管理能力等方面处于劣势地位的企业必将被淘汰出局，在竟争中胜出的企业将发展壮大。市场正是通过这种机制淘汰劣势企业，优化社会资源配置，促进经济健康发展。 在激烈的市场竟争中，企业消亡不可避免。据统计，美

9、国中小企业的平均寿命不到7年，大企业的平均寿命不超过40年:欧洲与日本企业的平均寿命为1 . 5年:跨国公司的平均寿命为40- 50年。日本的一项研究表明，企业在本行业处于主导地位的时间不超过30年，很快便从强盛走向衰败。 破产作为企业不复存在或终结的一种法律形式，一般来说，是任何一家企业都不愿面临的。然而，在市场经济中，市场环境的多变性、市场竟争的激烈以及企业内部管理中的各种问题都会给企业的生产经营活动带来了诸多不利影响，严重时就会导致企业陷入破产危机。在当今的市场经济中，今天还在市场上独领风骚的明星企业，也许到了明天，这家企业就将被市场无情地抛弃，成为市场上一闪即逝的流星。破产是悬在企业头

10、上的一把“斯芬克斯之剑”，随时都可能给企业带来致命的一击。 从企业的发展历史来看，财务危机并非是短期内生成的，而是具有较长的潜伏期，这就使得财务危机预警不仅必要，而且成为可能。通过财务危机的预警，企业经营者可以防范财务危机；借贷者可以避免贷款的高风险:投资者可以在股票价格下跌前获得财务风险的警示；审计师可以避免因未能对企业恶化的财务状况发表正确的意见而导致的法律诉讼；政府管理部门可以更好地监控上市公司质量和证券市场风险。同时，经理人员越早获得失败的信号，越可.以减少其在会计、律师等方面所支付的费用；也有助于那些准备借“壳”或买“壳”上市的公司作出更理性的选择。企业管理的目标可以概括为生存、发展

11、和获利。企业只有生存，才能求得发展并追求企业盈利最大化的组织目标，市场经济变幻莫测，每个企业在其经营过程中，随时都必须考虑预警财务危机和失败，考虑在企业出现财务危机时,应当如何处理企业的财务事宜，以使企业求得生存。因而，与企业生存风险相关的失败预警、企业整顿、清算等财务问题已成为现代企业财务管理的重要内容。企业的财务报表等所提供的会计信息综合反映了企业财务状况和经营成果，根据企业会计信息的结构、比率和比较分析可以研究企业的偿债能力、盈利能力、发展能力和资金运营状况等，从而分析企业的安全状况，可以对企业的综合财务状况做出判断。关于财务危机预警研究，则是会计信息的财务分析为出发点，对以上各个方面的

12、相关财务比率的单项和综合研究，这就是企业财务危机预警模型研究的主要理论基础。在当今变幻莫测的市场经济中，对财务危机预警的学习和探讨具有深刻的现实意义，主要表现在：1.预知财务危机的征兆。财务预警系统通过收集与企业经营相关的产业政策、市场竞争状况、企业本身的各类财务和生产经营状况信息，进行分析比较，判断是否预警。当可能危害企业财务状况的关键因素出现时，财务失败预警系统能预先发出警告，提醒企业经营者早做准备或采取对策以减少财务损失。2.预防财务危机发生或控制其进一步扩大。当财务危机征兆出现时，有效的财务失败预警系统不仅能预知并预告，还能及时寻找导致企业财务状况进一步恶化的原因，使经营者知其然，更知

13、其所以然，制定有效措施，阻止财务状况进一步恶化，避免严重的财务危机真正发生。3.避免类似的财务危机再次发生。有效的财务失败预警系统不仅能及时回避现存的财务危机，而且能通过系统详细地记录其发生缘由、解决措施、处理结果，并及时提出建议，弥补企业现有财务管理及经营中的缺陷，完善财务失败预警系统，从而既提供未来类似情况的前车之鉴，更能从根本上消除隐患。1.2 国内外的研究现状1.2.1 国外学者对财务危机预警理论的研究最早的财务危机预警研究是Fitzpartrick（1932）开展的单变量破产预警研究。以19家公司作为样本，运用单个财务比率将样本划分为破产和非破产两组，Fitzpartrick发现判别

14、能力最高的是净利润/股东权益和股东权益/负债两个比率。之后是Beaver（1966）使用由79对公司组成的样本，分别检验了反映公司不同财务特征的6组30个变量在公司破产前15年的预警能力，他发现最好的判别变量是营运资本/流动负债（在公司破产的前一年成功地判别了90%的破产公司）和净利润/总资产（在同一阶段的判别成功率是88%）。Beaver还发现越临近破产日，误判率越低。 自从Beaver的这项研究之后，大多数研究人员倾向于采用多变量分析方法，这主要是因为企业的财务特征不可能由一个变量充分反映出来。Altman于1968年首先使用了多元线性判别模型来研究公司的破产问题。根据行业和资产规模，他为

15、33家破产公司选择了33家非破产配比公司，选用22个变量作为破产前15年的预警备选变量，根据误判率最小的原则，最终确定了5个变量为最佳判别变量。在估计样本中，其模型在破产前一年成功地判别出33家破产企业中的31家，而对于由25家破产企业和56家非破产企业中组成的样本中，从25家破产企业中判别出24家，从56家非破产企业中判别出52家。线性判别模型对预警变量有着严格的联合正态分布要求，但现实中大多数财务比率并不满足这一要求，且一旦在预警变量中出现虚拟变量，那么联合正态分布的假设完全不成立。为克服这一局限性，研究人员引进了逻辑（Logit）和概率比（Probit）回归方法。使用逻辑回归方法和由在1

16、9701976年间破产的105家公司和2058家非破产公司组成的非配对样本，Ohlson（1980）分析了样本公司在破产概率区间上的分布以及两类判别错误和分割点的关系，他发现至少存在四类显著影响公司破产概率的变量：公司规模、资本结构、业绩和当前的变现能力。由此，Ohlson认为：以前根据行业和资产规模来进行样本配比的选样方法显得有些武断，还不如将资产规模变量直接放在模型中考虑。此外，他还发现以前的一些研究有高估模型预警能力的现象，他将这种现象归咎于在样本中含有破产申请日后公布的数据。随着统计技术和计算机技术的不断发展，递归分类、人工智能及人工神经元网络等技术也逐渐被引入到财务危机预警模型中。然

17、而，无论采用什么统计技术或方法，财务危机预警都存在着以下几个问题：1. 缺乏经济理论的指导在目前的文献中，解释破产原因的规范性理论非常少。传统上对破产的解释大致可分为四类：一类称作“非均衡模型”（Disequilibrium Mode），主要利用外部冲击来解释公司的破产，如混沌理论（Chaos）和灾害理论（Catastrophe）。第二类为利用具体的经济原因（如市场结构、资本结构及公司的定位）来解释公司破产的财务模型（Financial Model），如Scott（1981）导出的一期期权定价模型、没有外部资本市场的赌徒破产模型、具有完全外部资本市场的赌徒破产模型以及不完全外部资本市场中的赌徒

18、破产模型等四种模型。第三类是新近引入的代理模型（Agency Model），试图用股东和债权人之间潜在利益冲突来解释公司的破产。最后一类是建立在产业经济学上的管理理论（Management Theory），这一理论试图通过寻找公司管理和战略上的弱点来解释破产，此类研究主要以案例研究为主。然而，尽管这些经济理论对建立财务危机预警模型有一定的指导作用，但远不能准确确定预警模型中包括的预警变量。因此，在选择预警变量时，破产预警的经验研究只能以判别率的高低作为标准，进行大量的“搜索工作”，在若干种不同模型、变量组合、样本组合和估计技术组合中寻找判别能力最好的预警模型。2. 在社会科学中，研究人员更多的

19、是从现实世界的事件中收集数据来检验各种假设，财务危机研究也不例外。大多数破产研究面向上市公司的，尽管研究人员在研究方法的改进上作出了不懈的努力，但从总体上看，现在的研究方法仍然存在两个关键问题。第一个问题是最优的判别变量常常是陷入财务危机的征兆，而非陷入财务危机的原因。预警公司数量相对较少，使得研究人员不得不将在不同时期陷入危机的不同行业的公司集合在一起以获得充足的样本量，从这样一个样本得到的最好的预警变量必然是对所有时期样本公司都显著的变量，它们反映了预警公司“最普遍的共同特征”。因为在预警期，公司一般都存在利润低（甚至是负数）和负债高的现象，所以，最好的预警变量往往是利润指标和负债率指标。

20、从这个角度看，大多数危机预警模型提供给财务分析人员的信息只是一些表象而已。第二个问题是样本选取的困难。尽管上市公司数据相对容易获得，但财务预警公司的某些数据难于在陷入预警前获得，完整性也不够。另外，很多研究采用“配对抽样”方法为预警公司构造一组控制样本。尽管这一方法可以控制一些因素，如行业和资产规模，但同时也把作为配对标准的这些因素排除在模型之外，而这些因素很可能是解释破产的重要因素。更为严重的是配对抽样还造成样本中两类公司的比例和它们在总体中的比例严重不一致，夸大了预警模型的判别正确率。尽管财务危机预警模型在经济学理论基础和研究方法上受到了很大的挑战，但股票投资者、债权人及其他利益相关者和政

21、府监管机构对财务危机预警的巨大需求，使这一领域的学术研究得以不断进行。在一个不确定的环境中，预警财务危机的强烈需求是推动这类研究最主要、最直接的动力。1.2.2 国内学者对财务危机预警理论的研究 1986年，吴世农、黄世忠曾撰文介绍企业破产的财务分析指标及其预测模型，其后对企业财务危机的分析多数仅限于经验分析或是规范论证，相关的实证研究并不是很多。国内对财务危机预警模型的研究始于上世纪90年代末。例如，吴世农、卢贤义选取1998-2000年我国证券市场上所有的ST公司共计82家，同时剔除存在非正常情况的12家公司，剩余70家ST公司作为财务危机公司样本，以70家非ST公司作为配对样本，样本容量

22、共计140家。他们分别从企业的盈利能力、长短期偿债能力、营运能力、成长能力和企业规模等角度选取了盈利增长比率、股东权益收益率等21个财务指标。剖面分析发现，在财务困境发生前5年间，除利息保障倍数、存货周转率、总资产和净资产四项指标外，其余17项财务指标的平均值存在显著的差异。随后作者选取净资产收益率、负债比率、营运资产与总资产比率及资产周转率4个指标作单变量判别分析，研究发现净资产收益率的判别模型误差最小。同时，作者分别使用了多元线性回归分析(LMP)模型、Fisher线性判定分析和logistic回归分析三种方法构建了相应的模型，研究发现三种模型均能在财务危机发生前做出较为准确的判断。 姜秀

23、华与孙铮以2000年11月20日为基准点，选取了在沪、深证券交易所被.实施ST的42家上市公司，同时从两市所有非ST公司中随机选出42家配对公司，在13个原始财务比率的基础上，筛选出毛利率、其它应收款与总资产的比率、短期借款与总资产的比率及股权集中系数四个指标建立logitic判别模型。与其他相关文献不同的是，作者进一步讨论了最佳分割点，选取概率0.1为最佳分割点，如果logistic判别模型估计的概率P0.1,则判定样本企业为ST公司，如果估计概率P0.1,则判定样本企业为非ST公司。该模型在财务危机发生前1年对ST公司与非ST公司判定准确率分别为88.1%和80.95%。 尽管国内有很多人

24、对财务危机预警分析做了很多研究，也取得了相应的研究成果。但是国内对财务危机预警模型研究尚存在许多不足之处。财务危机预警理论在我国运用缺陷表现在:1、对财务危机企业样本选择单一性。在我国对财务危机理论的实证研究中，对财务危机企业的定义全部使用我国上市公司的企业，但在我国上市公司中仍然有很多陷入财务危机的企业没有被列入。2、对非财务危机企业的样本选择不具有普遍性。在我国目前的研究中，很多把绩优上市公司作为非财务危机企业，但上市公司中的绩优企业毕竟少数，这无形中人为的提高的模型的预测精度。同时不同行业的上市公司所表现的系统风险是不一样，需要对模型里的财务危机企业和非财务危机企业进行匹配。 3、对模型

25、中入选的财务指标没有考虑到我国特殊的国情。在我国证券市场有3/2的股份作为国家股和法人股，不能在二级市场流通。我国上市公司公司治理不完善，内部人控制现象严重，以及中介机构的道德诚信责任不足，造成财务报表扭曲现象普遍存在，所以在选择模型的财务指标不能完全照搬照套成熟资本市场的研究指标。通过上述的西方财务危机理论述评和财务危机理论在我国运用的回归，我们基本上得出以下结论：第一，可以利用上市公司的数据评价和预测企业的综合财务状况。利用企业财务危机发生前2年的财务数据预测财务危机有较高的正确率。第二，应用不同的分析和预测方法，多角度采集信息，有利于提高财务危机预测的准确性。研究中发现，利用多变量判定分

26、析效果要好于单变量判定分析。第三，财务危机预测理论在我国的运用要考虑我国特殊的市场结构以便于进一步的完善。2 财务危机及其预警的涵义界定2.1 财务危机的涵义2.1.1 国外学者对财务危机的定义 财务危机又称财务困境，最为严重的财务危机就是破产，国外大多数学者对财务危机的研究都是从企业破产着手的。美国是最早对财务危机进行了深入研究的国家。后来，日本、加拿大、澳大利亚等国家也开始对财务危机进行研究，对于财务危机的定义，不同的研究者有不同的观点。 (1) 1966年，在Beaver的研究中，Beaver以59家破产公司、16家拖欠优先股股利公司和3家拖欠债务的公司为研究对象。因此，Beave:把破

27、产、拖欠优先股股利、拖欠债务界定为财务危机。 (2) 1968年，Altman认为，公司在破产前要经历三个阶段:失败阶段、无力偿还债务阶段和破产阶段。而在这三个阶段中，失败阶段是出现财务危机的开端，而无力偿还债务阶段则表明公司已经进入财务危机状态了。 所谓的财务失败阶段，就是指公司投资的资产现值已经低于资产本身的市价。这表明公司己经没有存在或持续经营的意义了，但如果公司的收入能抵偿它的流动成本，那么还可以继续经营，商业失败并不决定其破产，它只是说明公司出现了问题，但公司还有可能继续经营下去。 无力偿还债务阶段土要从技术方面来讨论的，即公司不能清偿流动债务。这可能只是一种临时状态，但是它往往成为

28、公司正式宣布破产的前兆。但是如果公司发现它的负债已经超过了它的全部资产，它就会发现自己已经处于无力偿债的状态了。 Alman认为破产阶段有两种表现形式，一种是上面提到的两个阶段;另一种类型就是企业依法宣布破产。 (3) 1972年，Deakin则把财务危机公司界定在“仅包括破产、无力偿还债务或为债权人利益而已经进行清算的公司”。 (4) 1972年，Carmichael认为财务危机是企业履行义务时受到阻碍，具体表现为流动性不足、权益不足、债务拖欠及流动资金不足四种形式。流动性不足是指流动负债大于流动资产，履行短期义务时遭遇困难;权益不足是指公司的长期偿债能力不足，山于留存收益呈现赤字或者总负债

29、大于总资产(即负权益);债务拖欠是指公司不能偿付应付负债，或者违背了贷款协议条款;资金不足是指公司受限于或者没有能力获得各种额外资金。 (5) 1983年，Giroux和Wiggins则认为破产只是具有财务危机倾向的公司在一系列潜在失败过程中的单个事件。在公司的健康状态与破产之间的一系列时间序列中具有不同的特征。 (6) 1986年，George Foster将财务危机定义为“除非对经济实体的经营或结构实行大规模重组否则就无法解决的严重变现问题”。 (7) 1997年，Morris列出了12条企业陷入财务危机的标志，其严重程度逐次递减:第一，债权人申请企业破产清算，企业自愿申请破产清算，或者被

30、指定接受者完全接收;第二，公司股票在交易所被停止交易;第三，针对持续经营，注册会计师出具了保留意见的审计报告;第四，与债权人发生债务重组;第五，债权人寻求资产保全;第六，违反债券契约，公司债券评级或信用评级下降，或发生了针对公司财务或董事的诉讼;第七，公司进行重组;第八，重新指定董事，或者公司聘请公司诊断师对企业进行诊断;第九，被接管(当然不是所有被接管都预示企业陷入则务危机);第十，公司关闭或出售其部分产业;第十一，减少或未能分配股利，或者对外报告损失;第十二，公司股票的相对市场价格出现下降。 (8) 1999年和2000年Ross等人则从以下四个方面定义企业的财务危机:第一，企业失败，即企

31、业清算后仍无法支付债权人的债务;第二，法定破产，即企业或债权人向法院申请企业破产;第三，技术破产，即企业无法按期履行债务和付息还本;第四，会计破产，即企业的账面净资产出现负数，资不抵债。 (9) 1999年，Whitaker认为财务危机是现金流量不足以偿还当前债务的表现，但是现金流量不足并不是充分条件。因为当现金流量不足以偿还当前债务时，公司可以通过各种手段获取现金而避免违约，如动用现金储备、减少存货、增加权益、出售资产、进行债务重组等。 (10) 2001年，Howard和Ruth把财务危机描述为能够反映公司逆境不同阶段的一系列财务事件，把企业持续经营中现金流量反复无常的减少定义为发生财务危

32、机的开端，随后的财务危机发展阶段可用股利支付的减少、债务拖欠或不良债务重组作为财务危机的特征。 从国外对财务危机实证研究的结论中可以看出，界定“财务危机”的标准都集中在流动性差、无力支付债务和破产这几方面，尤其是申请破产和破产清算。把破产作为陷入财务危机的标志是考虑到破产企业与非破产企业存在明确的划分界限，从而能够比较容易确定研究样本。但实质上，破产只是一种法律现象，除了主要受到经济环境和经济因素的影响外，还受到政治和其他非市场因素的影响。从财务管理角度研究企业破产行为，将受多方面影响的问题局限在财务领域里进行研究，是不合适的。因此，对财务危机研究的切入点应该是预测公司的财务状况是否健康，而不

33、应该是否会破产。在我国更是如此，到目前为止，我国的证券市场上还没有一家上市公司由于破产原因而退市的，因此国外对财务危机的定义是不符合我国实际情况的。2.1.2国内学者对财务危机的定义 我国学者对财务危机概念的界定研究并不多，与国外研究类似，一般认为“财务危机是指企业因财务运作不善而导致财务状况恶化的一系列动态结果”。既包括轻微的财务困难，也包括极端的企业破产清算以及介于两者之间的各种情况。 1999年，谷棋和刘淑莲将财务危机定义为“财务危机是企业无力支付到期债务或费用的一种经济现象，包括从资金管理技术性失败到破产以及处于两者之间的各种情况”。由于资金管理技术性失败而引起的支付能力不足，通常是暂

34、时的和比较次要的困难，一般可以采取一些有效可行的措施加以补救，如进行债务重组。 2002年，姜秀华、孙铮则认为，国外对财务危机的研究为了更有效地将研究对象量化及客观化，一般以破产作为标准来展开研究。 2000年陈锦婉,2001年陈文浩与郭丽红认为财务危机通常是指企业不能偿还到期债务的困难和危机，其极端情况为破产。2000年，赵爱玲则认为财务危机通常是指企业无力支付到期债务或费用的一种经济现象。根据其失败的程度和处理的程序不同，财务失败可以分为技术性清算和破产。然而，我们国家的证券市场还尚无一家上市公司被破产清算，因此以破产为标准的研究是不符合我国证券市场的实际情况本文认为财务危机复杂多样，缺乏

35、流动性、不能偿还到期债务、资不抵债、亏损、被特别处理等，是财务危机的充分非必要条件;也就是说，一旦发生了上述违约、亏损等情形中的一种就可以说是陷入了财务危机，而发生财务危机却不一定表现为违约或亏损，也可能是其他情形，如市场份额下降，资产收益率下降、存货积压严重。本文根据资金成本的经济含义，并考虑到我国上市公司的实际情况，认为“财务失败就是公司由于出现了外部或内部的影响(如投资、筹资、营业、交易、失业、偿债等各方面的影响)，出现了严重的资产折现问题。”2.2 财务危机预警的涵义2.2.1 财务危机预警的定义市场的多变性一与不可准确预见性，加之决策者素质水平的影响，使得风险成为客观存在。如果企业不

36、能卓有成效地规避与防范各种风险因素的话，势必使企业的未来发展陷入严重的危机境地。但财务危机由初步萌生到程度恶化，并非瞬间所致，通常都是经历了一个渐进积累转化的过程。在这一过程中，各种危机的因素，都将直接或间接地在一些敏感性财务指标值的不同变化上反映出来。这样，通过观察这些敏感性财务指标的优劣变化，便可以对企业的财务危机发挥预警作用。因此，所谓财务危机预警系统，就是通过设置并观察一些敏感性财务指标的变化，而对企业可能或将要面临的财务危机进行预测预报的财务分析系统。财务预警主要是以企业的财务报表、经营计划及其他相关会计资料为依据，利用财会、统计、金融、企业管理、市场营销理论，采用比率分析、比较分析

37、、因素分析及多种统计方法，对企业的经营活动、财务活动等进行分析预测，以发现企业在经营管理活动中潜在的经营风险和财务风险，并在危机发生之前向企业经营者发出警告，督促企业管理当局采取有效措施，避免潜在的风险演变成损失，起到未雨绸缪的作用。企业存在目的和价值就是以其所掌握的经济资源去创造最大的财富，实现资产的不断增值。建立财务预警系统要求企业千方百计改善经营策略，提高管理质量，减少或避免财务失败的出现。 财务危机预警事实上是一种风险控制机制。财务危机预警集预测与警示、排警于一身，首先要预测财务危机及可能的风险，然后将其以特别的方式警示利益相关者，并提出具体的建议帮助他们规避风险。显然预测与警示只是手

38、段，排警避免不必要的损失才是目的。财务危机的反面是财务安全即上市公司发展过程中风险很小或没有风险的状态，财务危机与风险相伴相生，因而评价上市公司风险的大小可估计其面临的财务危机，在财务预替过程中，应注意合理风险的存在对上市公司来说是必然和必要的，因而也允许合理程度财务危机的存在，并非所有财务危机都需予以警示。由于财务危机总会带来负面影响，上市公司有知而不报的动机，因此财务危机预警需要一定程度的强制，应根据财务危机的持久性和危害性即风险的大小决定预警的强度，警示的同时应提供明确避险方法。2.2.2 财务危机预警的原则预警原则是指一套判别标准，用来决定在不同的情况下，是否应当发出警报以及发出何种程

39、度的警报。预警标准的设置要把握尺度，如果标准设计过松，则会使得有危险而未能发出警报，即造成漏警，从而削弱了预警的作用;如果预警标准设置过严，则会导致不该发出警报时却发出了警报，导致误警，会使企业虚惊一场，产生不良效果，而多次误警会导致企业对警报信号失去信任的。一旦危机真的即将来临而预警系统又正确发出了警报，企业也会认为是误警而不加注意，结果造成损失。预警系统中警报标准的设计可以采取多种形式，主要有:第一，指标预警，指根据预警指标的数值大小的变动来发出不同程度的警报。第二，因素预警，即当某风险因素出现时，发出警报，当某风险因素不出现时，则不发出警报。第三，综合警报，把指标预警方法与因素预警方法结

40、合起来，并把诸多因素综合进行考虑，可以出一种综合警报模式。3 财方法务危机预警的方法研究3.1 财务报表分析法利用财务报表提供的数据和方法对企业财务状况做出估计分析是一种传统的分析方法。通常使用资产负债表、利润表和利润分配表以及现金流量表这三套财务报表来分析企业的价值、评估企业的风险。财务比率分析是最主要的财务报表分析方法之一。包括六大类：偿债能力、经营能力、获利能力、资本结构、成长能力分析和现金流量分析。1.偿债能力用来分析公司偿还债务的能力，采取的主要指标有：流动比率、速动比率、负债比率、借款依存度、利息支出率等。2.经营能力分析用以衡量企业运用其资源效率来反映企业对资产的管理能力，采取的

41、主要指标有：总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率、平均收款天数等。3.获利能力分析反映企业在未来经营中产生现金的能力，采取的主要指标有：资产报酬率、每股盈余、税前净利率、营业毛利率、营业外收支率、每股营业额等。4.资本结构分析反映企业运用财务杠杆的情况，采取的主要指标有：负债对股东权益比率、长期资金对固定资产比率、保留盈余对总资产比率等。5.成长能力分析反映公司是否具有良好的成长性，采取的主要指标有：营业收入成长率、净资产成长率、税前净利成长率等。6.现金流量分析是用现金流量去评估企业发生财务危机的可能性，采取的主要指标有：现金流量比率、每股现金流量、现金流量对总资产的比率等等。3.2 单

42、变量模型单变量模型是指使用单一财务变量对企业财务危机进行预测的模型。主要有美国学者比弗(Beaver)于1966年提出的单变量预警模型。他通过对19541964年期间的大量失败企业和成功企业比较研究，对14种财务比率进行取舍，最终得出可以有效预测财务失败的比率依次为：(1)债务保障率=现金流量债务总额；(2)资产负债率=负债总额资产总额；(3)资产收益率=净收益资产总额； (4)资产安全率=资产变现率-资产负债率。比弗认为债务保障率能够最好地判定企业的财务状况；其次是资产负债率，且离失败日越近，误判率越低。但各比率判断准确率在不同的情况下会有所差异，所以在实际应用中往往使用一组财务比率，而不是

43、一个比率，这样才能取得良好的预测效果。3.3 多变量模型多变量模型即多元线性判定模型，指使用多个变量组成的鉴别函数来预测企业财务失败的模型。最早美国学者奥曼(Altman)开始研究，他选取了19461965年间的33家破产的和正常经营的公司，使用了22个财务比率来分析潜在的失败危机。他利用逐步多元鉴别分析(MDA)逐步取5种最具共同预测能力的财务比率，建立起了一个类似回归方程式的鉴别函数Z计分法模式。该模型是通过五个变量(五种财务比率)将反映企业偿债能力的指标（X1，X4）、获利能力指标（X2，X3）和营运能力（X5）指标有机联系起来，综合分析预测企业财务失败或破产的可能性。表达式如下：Z=0

44、.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5其中：Z为判别函数值。X1（期末流动资产期末流动负债）/期末总资产X2期末留存收益/期末总资产X3息税前利润/期末总资产X4期末股东权益的市场价值/期末总负债X5本期销售收入/总资产X1为营运资本/资产总额，反映了企业资产的折现能力和规模特征。营运资本是企业的劳动对象，具有周转速度快，变现能力强，项目繁多，性质复杂，获利能力高，投资风险小等特点。一个企业营运资本的持续减少，往往预示着企业资金周转不灵或出现短期偿债危机。X2反映了企业的累积获利能力。期末留存收益是由企业累积税后利润而成，对于上市公司，留存收益是指净利润减

45、去全部股利的余额。一般说来，新企业资产与收益较少，因此相对于老企业X2较小，而财务失败的风险较大。X3即EBIT/资产总额，可称为总资产息税前利润率，而我们通常所用的总资产息税前利润率为EBIT/平均资产总额，分母间的区别在于平均资产总额避免了期末大量购进资产时使X3降低，不能客观反映一年中资产的获利能力。EBIT是指扣除债务利息与所得税之前的正常业务利润（包括对外投资收益），不包括非正常项目、中断营业和特别项目及会计原则变更的累积前期影响而产生的收支净额。原因在于：由负债与资本支持的项目一般属于正常业务范围，因此，计算总资产利润率时以正常业务经营的息税前利润为基础，有利于考核债权人及所有者投

46、入企业资本的使用效益。该指标主要是从企业各种资金来源（包括所有者权益和负债）的角度对企业资产的使用效益进行评价的，通常是反映企业财务失败的最有力依据之一。X4测定的是财务结构，分母为流动负债、长期负债的账面价值之和；分子以股东权益的市场价值取代了贴面价值，因而对公认的、影响企业财务状况的产权比率进行了修正，使分子能客观地反映公司价值的大小，特别是市场对其的偏好程度。公司的经营状况包括了很多内容，比如公司的成本控制能力、管理环节、行业风险、市场竞争力等等，这些都无法通过一个简单的年报上的数据，比如说股东权益账面值来表现，但是可以通过市场对其未来发展情况的评价，即股票价格来体现。如果说基于比率的模

47、型都是从报表结果本身出发，容易发生偏斜，那采用股东权益市价就在很大程度上使Z模型更加客观地描述公司的实际状况。但是，它对股市的完善程度以及投资者的素质要求比较高，而且正是因为股票是非常敏感的，它可能会受公司本身以外的因素影响，比如收入水平、政策法规、突发事件、国际形势等等，这些都会对Z模型的使用造成一定程度的误导。X5为总资产周转率，企业总资产的营运能力集中反映在总资产的经营水平上，因此，总资产周转率可以用来分析企业全部资产的使用效率。如果企业总资产周转率高，说明企业利用全部资产进行经营的成果好，效率高；反之，如果总资产周转率低，则说明企业利用全部资产进行经营活动的成果差，效率低，最终将影响企

48、业的获利能力。如果总资产周转率长期处于较低的状态，企业就应当采取措施提高各项资产的利用程度，对那些确实无法提高利用率的多余、闲置资产应当及时进行处理，加速资产周转速度。X5的分子“本期销售收入”应该为销售收入净额，指销售收入扣除销售折扣、销售折让、销售退回等后的金额。Z分数模型从企业的资产规模、折现力、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方面综合反映了企业财务状况，进一步推动了财务预警的发展。Alman教授通过对Z分数模型的研究分析得出：Z值越小，该企业遭受财务失败的可能性就越大。美国企业的Z值的临界值为1.81，具体判断标准如下表所示：表3-1 Z分数模型具体判断标准 Z3.0财务失败的可能性很小财务不失败组2.8Z2.9有财务失败可能