沪深300成分股公司业绩与股票价格相关性研究.doc

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1、硕士学位论文沪深300成分股公司业绩与股票价格相关性研究 摘要 股票价格的不断波动是股票市场的重要特征，而对股票价格波动造成影响的因素有诸多方面，其中上市公司财务指标对股票价格的影响最为重要。国内外学者对上市公司财务指标与股票价格的相关性均做了大量研究，对两者的关系有了较为透彻的认知，在投资实践中具有一定的指导意义。但是，国外的研究主要针对成熟的证券市场，对于新兴市场较少涉及，未有深入研究;国内的研究仅仅单独针对股票市场研究，未联系到我国整个宏观经济结构的变化。 在我国这个未成熟的股票市场中，财务指标与股票价格的相关性是否会随时间的延长而变化?财务指标对于不同行业的影响相同吗?财务指标的稳定性

2、会对股票收益造成影响吗?通过对这些问题的研究，可以预测未来股票市场的变化趋势，有助于投资者做出正确的投资决策，具有一定的实际意义。本文正是从上述几个问题出发，选取了沪深两市22个行业220家A股上市公司作为本文的研究样本，对其2006年至2011年的财务指标与其下一年度即2007年至2012年股票价格之间的相关性进行了实证分析。本文共分为六个部分:第一部分是引言，提出了本文的选题背景及意义，并简述了本文的研究思路及方法，概括了本文的主要工作及创新之处;第二部分是文献综述，包括国内文献研究及国外文献研究这两个部分;第三部分是相关理论介绍，分别简述了影响股票价格的因素、有效市场理论、财务指标作用于

3、股票市场的机理及股票的定价模型;第四部分是实证假设与设计，在对理论概括的基础上，本文提出了六个实证假设，试图从产业升级趋势及财务指标稳定性方面来寻找未来的投资对象，随后分别进行了样本的选择及数据来源、样本变量的选取与定义和变量的描述性统计分析这三个步骤，并为模型实证打下了坚实的基础;第五部分是实证分析，针对本文之前提出的六个实证假设，通过总体样本实证、分行业样本实证及财务指标稳定性与收益实证这三个步骤进行模型验证;第六部分为本文通过研究得出的结论与提出的建议。 通过对本文提出的实证假设进行验证，本文得出了以下的研究结论:在总体样本情况下，历年的最优模型表明，每股收益、托宾Q比率及每股净资产对股

4、票价格存在的正向的影响;在分行业研究方面，财务指标对新兴及大消费行业和传统及重化工行业的股票价格影响确实具有差异性，在其他条件不变的情况下，每股收益对新兴及大消费的行业股票价格的影响大于对传统及重化工业股票价格的影响，每股净资产对新兴及大消费行业股票价格的影响小于对传统及重化工业股票价格的影响;低增长组合公司的财务指标稳定性与股票收益之间存在着显著正相关，但高增长组合公司的财务稳定性和股票收益之间的关系并不显著。并对投资者提出以下投资建议:投资者在选择未来的投资对象时，应对新兴及大消费行业予以重点关注;针对新兴及大消费行业应选取每股收益较高且有良好发展前景的上市公司，针对传统及重化工行业应选取

5、每股净资产较高抗风险能力较强的上市公司;投资者应在财务指标稳定低增长的上市公司中挖掘投资对象。Abstract A prominent feature of the stock market is the price fluctuations. There are many actors that influence the stock price, and the financial indicator of the listed companies s the most important one. Many scholars at home and abroad conducted a

6、lot of mpirical researches on the abstruse relationship between the listed company financial ata and the stock price, which are instructive in the actual securities investment.However, overseas researches mainly focus on the mature securities market instead of he emerging markets, and domestic resea

7、rches ignore the change of the macroeconomic structure in China. Do the correlation between financial data and stock price will be changed over time in the immature stock market in China? Do the effect of financial indicators are the same in the different industries? Do the consistencies of financia

8、l performance in listed companies will affect stock returns? Through the research on these questions, we can predict stock market future trend to help investors make better decisions. Starting from the above questions, this thesis chooses 220 listed companies from 22 industries between 2007 and 2012

9、 in securities market as the sample and analyses the relationship between financial data and the stock prices. This thesis is divided into six parts: The first part, the preface, introduces the research backgrounds well as the purpose and the significance of the researches, and briefly explains the

10、methods and the innovation of thesis; The second part is the literature review, including literatures at home and abroad; The third part introduces the related theories, including the factors impacting the stock price, effective marketing theory and the mechanism of financial indicators acting on th

11、e stock market and stock pricing model; The forth part isempirical assumption and design, including the empirical assumptions, the sample selection and data sources, definition and analysis of the variables and the descriptive statistics of the variables. The empirical assumptions help us to find th

12、e better-performing stock by observing the trend of industrial upgrading and consistenciesof financial performance; The fifth part is the empirical analysis which includes overall sample demonstration, the industry sample demonstration, the relationship between consistency of financial performance a

13、nd stock return of listed companies demonstration; The sixth part is the conclusion and suggestion. This paper draws following conclusions through the empirical study: earnings per share, Tobin Q and net assets per share have positive influences on stock price in the overall sample; financial indica

14、tors have different impacts on the emerging high consumption industry and the traditional heavy chemical industry, While the other conditions remain the same, the earnings per share has the bigger impact on the emerging high consumption industry than the traditional heavy chemical industry, the net

15、assets per share has the greater impact on the traditional heavy chemical industry than the emerging high consumption industry; Our results reveal that there is a significant positive relationship between consistency of financial performance and stock returns among low growth firms, while the relati

16、onship among high growth firms is not significant. The author puts forward the following investment advice to investors: investors should focus on the emerging high consumption industry when choosing the stock; investors should choose the listed corporations which have the good prospects of developm

17、ent from the emerging high consumption industry, or the corporations that have high asset per share to resist risk from the traditional heavy chemical industry; investor should find investment target from the listed company whose financial indicators stay stable and remain low growth rate.Key Words:

18、 Stock prices Financial indicators Correlation 1.引言1.引言1.1选题背景及意义1.1.1研究背景 我国股票市场自1990年成立以来，己经过23年的高速发展。在这二十多年的发展中，我国股票市场规模不断扩大，股票市场的投融资功能得到了有效发挥。我国股票市场从成立之初的_5家上市公司发展到至今的2406家上市公司;开户数从36.69万增长到1._56亿。随着我国股票市场非流通股解禁逐步完成，证券信息披露体系和监管体制不断完善，广大投资者己经开始理性对待股票投资，机构投资者也己成为我国股票市场的投资主流。 然而，我国股票市场尚未完全成熟，其仍具有一定

19、的缺陷性。我国股票市场自成立以来就具有剧烈波动的特征，在二十多年的时间里经历了数次暴涨暴跌，如2007年至2009年的一波大熊市。但随着我国经济不断发展和投资者逐渐理性，我国股票市场非理性波动性将会逐渐减弱，未来必将会成为一个理性波动的股票市场。在股票市场中，股票价格是不断波动的，并具有一定的随机波动性。但在股票价格的无规律变动中，还是有一定规律可循的。股票价格波动不仅受到宏观经济形势和国家产业政策的影响，还与上市公司财务信息和投资者心理波动息息相关。在投资者获得的所有信息中，投资者主要通过分析公司财务信息进行股票买卖交易的。因此，本文对财务指标与股票价格波动之间的相关性进行实证研究具有一定的

20、实际意义。1.1.2研究意义 随着我国股票市场的不断发展，股票投资己成为经济生活中的一个重要组成部分，股票市场己成为我国资源进行合理有效配置的重要场所。股票投资从股票市场成立之初的成交冷清发展到投机狂热，再到现在的理性投资。股票买卖己渐渐成为投资者进行理财投资的重要投资方式。 股票价格的不断波动，是由于什么因素造成的?投资者是如何分析这些因素的?为了更好地理解股票价格波动与影响因素的相关性，有必要对其内在关系进行深入研究。影响股票价格波动的因素多种多样，如公司财务信息、宏观经济现状、投资者心理波动等等。然而在所有因素中，投资者最为频繁运用的是上市公司己公布的财务信息，投资者通过对上市公司财务信

21、息进行分析比对来选择股票进行投资，进而影响股票价格波动。因此，对财务指标与股票价格的相关性进行深入研究是有必要的。但目前文献鲜有对多项财务指标与股票价格的相关性进行 研究，更没有考虑到行业发展趋势及财务指标绩效稳定性的影响，且所用的统计研究方法并不全面。1.2研究思路及方法 本文首先对影响股票价格的因素进行详尽阐述，对财务指标变化和股票价格波动的相关性进行分析，并建立总体多元线性回归模型;随后分为新兴及大消费行业和传统及重化工行业两个行业分别进行多元线性回归建模，使用SPSS统计软件进行多元线性分析，进一步研究财务指标对股票价格的影响，并结合行业发展趋势及财务指标绩效稳定性对收益率的影响进行分

22、析;最后对我国股票市场未来的投资方向及监管机构提出政策建议。 本文采用定性分析与模型实证相结合的研究方法:在对国内外文献回顾和基本理论介绍的基础上，提出了我国股票市场的实证假设;利用样本数据对本文提出的实证假设进行验证;在模型实证的基础上分析原因，并得出本文的研究结论与政策建议。1.3本文创新点 本文在前人研究的基础上进行了较为深入的研究，可能有以下五点创新: W以往的研究主要是对单一财务指标与股票价格的相关性进行研究，得到的仅仅是某个财务指标变动与股票价格波动有相关性的结论，多个财务指标对股票价格波动进行联合解释较少。本文则通过多元线性回归建模，使用多个财务指标来解释股票价格波动;(2)以往

23、的研究尚未考虑不同行业的区别及行变动的总体趋势，本文将分为新兴及大消费行业和传统及重化工行业进行区别研究，并结合行业变动趋势来进行解释; (3)以往的研究未系统分析财务指标稳定性对股票价格的影响，本文将通过提出实证假设来进行研究; (4)以往的研究数据大多在2007年之前，失去了一定的时效性，尚未有2010年以来的数据研究。本文通过选取了2006年至2011年六年财务指标与2007年至2012年六年股票价格进行分析研究，实证分析结果更具有时效性; (5)以往的样本选择多为股票市场总体随机抽取，难以反映整个股票市场的实际情形，本文通过分行业随机抽取样本股，更好地对股票市场的实际情形进行了有效还原

24、。1.4本文不足之处 本文对股票价格与财务指标的相关性进行了较为深入的研究，但仍有众多因素尚未考虑，主要不足有以下四点: W由于我国股票市场尚未成熟，非理性行为较多，造成我国股票市场波动幅度较大，股票价格波动的部分原因难以探究，最终对研究结果的准确性造成了一定的影响; (2)由于我国股票市场成立时间较短，股票市场周期难以把握，本文所选取的研究区间可能难以反映行业变动趋势的全貌; (3)我国股票市场信息披露制度仍在不断完善中，对某些财务指标价值的衡量造成了一定的困难;(4)本文由于时间仓促及研究水平所限，可能会有所纸漏。2.文献综述2.1国外文献研究 国外学者率先使用实证方法对相关性理论进行研究

25、，并通过不同的方面来验证财务信息与股票价格之间的相关性。 (1)股票价格与财务指标的相关性研究 Ball, Brown (1968率先对财务指标与股票价格之间的相关性进行了研究。通过模型对纽约证券交易所261只样本股1946年至196_5年财务信息公布口前后各6个月的股票价格波动与其财务信息的相关性进行了实证分析，实证表明财务指标的变动与股票价格的波动呈显著正相关。财务指标较好的股票，其股票价格将会上扬;财务指标较差的股票，其股票价格将会下跌。 Beaver C 1968随后以成交量来替代股票价格的波动率进行研究，重点分析了财务指标变动与股票成交量波动的相关性。研究表明:财务信息公布口的前后数

26、口，样本股成交量有显著放大，远远高于市场成交量平均水平。这从侧面证明了财务信息的公布影响了投资者期望，投资者通过对财务信息进行分析来预测公司未来收益，从而进行交易买卖，成交量随之放大，进而影响股票价格波动。 Beaver, Clark及Wright (1979对在纽约证券交易所(NYSE)上市的276家公司196_5年至1974年财务指标变化比与股票价格波动率之间的相关性进行了研究。首先将276家公司财务指标变动比按从大到小的顺序进行了排序，并将276家上市公司划分为2_5个投资组，随后对每组财务指标变动比与股票价格波动率之间的相关性进行了研究。研究发现财务指标变动不仅在方向上影响股票价格波动

27、，其变动大小对股票价格也有一定影响。 Beaver, Lmabert和Morse C 1980对财务指标的性质及成因进行了深入分析，使用模型验证了财务指标与股票价格之间的相关性，并对公司未来股票价格进行了有效预测。Beaver在此基础上，对投资者未来预期收益与股票价格波动之间的相关性进行了进一步研究，并率先以财务指标变动为自变量及股票价格波动率为因变量来建立回归模型。模型表明:财务指标变动滞后于股票价格波动，股票价格含有未来财务信息的预期。 Beaver, Mcanally和Stinson (1997依据股票价格及财务信息都是含有一定信息量的理论，提出了财务信息变动与股票价格波动具有一定的内生

28、性关系，即财务信息与股票价格之间相互依存。财务信息的影响因素与股票价格的影响因素有部分相同，也有部分不同。 Hellstorm ( 2006对传统经济体及发达经济体财务指标与股票价格之间的相关性进行了研究，发现传统经济体的相关性要显著小于发达经济体的相关性，但随着样本时间的延长两者趋于一致。 Pete:和Clarkson ( 2010对IFRS标准采用后欧洲及澳洲股票市场股票价值的变化进行了实证研究，并通过模型比较分析了3488家上市公司样本2004年使用IFRS前股票价值与200_5年使用IFR S后股票价值的差异，研究发现股票价值在使用IFRS标准后呈上升趋势。 C2)股票价格与资产负债信

29、息的相关性研究 Barth, Beave:和 Landsman (1993研究表明资产及负债的账面价值能显著影响股票价格波动，大体可以解释60%左右的股票价格。 Joos和Lang (1994)对英法德三国上市公司财报数据进行了比较分析，研究发现法国账面价值及每股收益对股票价格的解释力度最高，德国次之，英国最低。 柳ers (1998通过实证发现资产净值与股票收益的相关性要显著强于会计盈余与股票收益的相关性，但资产净值与股票收益的相关性随着资产与负债比率的变化而波动。 (3)股票价格与现金流量的相关性研究 Beave:和Dukes (1972对财务信息与股票价格的相关性进行了模型实证研究发现每

30、股收益与股票价格的相关性要强于经营现金流量与股票价格的相关性，每股收益与经营现金流量相比能更好地解释股票价格。 Bernard和Stober (1989对纽约证券交易所股票财务信息与股票价格的相关性进行了实证研究。结果表明:短期区间中，每股收益与股票价格的相关性要高于经营性现金流量与股票价格的相关性;但在长期区间中，每股收益与股票价格的相关性和经营性现金流量与股票价格的相关性无显著性差异。 Monahan (2002)对纽约证券交易所1990年至2010年上市公司财务信息与股票价格的相关性进行了分析，研究表明高科技公司现金流与股票价格的相关性最为显著。 Subramanyam和Venkatac

31、halam(2007)通过模型对经营现金流量及自由现金流量与股票价格的相关性进行了实证，发现自由现金流量与股票价格的相关性显著强于经营现金流量与股票价格的相关性，自由现金流量更适合衡量股票价格波动。2.2国内文献研究 在国外研究的基础上，我国学者对我国股票市场的有效性进行了系统研究，并取得了一系列的研究成果。国内的研究主要分为两类:一类基于会计盈余的角度进行研究;另一类基于Feltham-Ohlson模型及其修正模型的角度进行研究。 (1)基于会计盈余的角度 赵宇龙(1998)使用事件研究法对我国沪市123只样本股1994年至1996年三个财务年度数据披露口前后各40个交易口的超常收益率进行分

32、析研究。研究结果表明:未预期的财务信息变动与股票的超常收益率之间存在着显著的正相关。这一研究结果证实了上市公司公布的财务数据是具有一定信息含量的，并能被市场部分解读。 陈晓、陈小悦和刘钊(1999)选取中国沪深股票市场上市公司为研究样本，通过抽取大量样本来分析交易量的波动，并运用回归分析法来实证会计盈余信息是否有用。作者对839个样本股1994年到1997年盈余公告口前后各8个交易周的成交数据进行分析，分析表明在上市公司财务数据公布口前后，股票交易量明显放大，成交量达到平均口交易量的1.6倍左右。换句话说，在财务指标披露口，财务指标确实己被市场解读，从而有投资者根据自己的判断进行买卖，进而影响

33、股票交易量的波动。随后作者选取资产收益率来衡量企业盈余水平，对连续盈余年的261家上市公司进行研究，分析财务数据披露口会计信息超预期盈余与超常收益率之间的相关性，研究表明在中国股票市场中，财务盈余数据与股票价格具有一定的相关性，财务盈余数据对股票价格具有较强的预示效应。 赵春光(2003对我国199_5年至2001年300余家上市公司财务信息与股票价格的相关性进行了历年回归分析，分析结果表明财务信息与股票价格的确具有相关性，其中每股收益与股票价格的相关性最强。此外，研究发现财务信息与股票价格的相关性是不断变化的，其中1996年的相关性最为显著。 李粟(2010)率先引入超额收益率来替代股票价格

34、进行研究，对数年上市公司财务数据进行模型实证，发现每股收益能较好地解释超额收益率，从侧面证明了股票价格与财务信息之间的相关性。 (2)基于Feltham-Ohlson模型角度 陆宇峰(1999)运用F。股票定价模型对市盈率与净资产倍数之间的相关性进行了分析。通过模型分析样本股4月末的收盘价与其财务报告数据之间的相关，并验证市盈率及净资产倍数在市场投资中是否具有实用性。研究结果表明:财务数据与股票价格之间存在着一定的相关性，而且财务数据对股票价格的解释力度逐年增强，平均能解释巧%的股票价格，但是净资产仅能解释1%的股票价格。 傅胜华、陈斌(2000)对大样本数据进行统计分析，发现财务指标对股票价

35、格的解释力度较弱，并不能完全解释股票价格。其对多个财务数据与股票价格的相关性进行研究分析，实证结果表明:每股收益、总资产收益率、净资产收益率、流动比率、存货周转率、应收账款周转率、总资产增长率、主营业务利润率等18项财务指标仅能解释股票价格的43 070，股票价格有相当大部分无法用财务指标进行解释。 陆静、孟卫东和廖刚(2002)对我国股票市场1998年至2000年2_53家上市公司3年财务数据与股票价格的相关性进行实证分析，研究发现每股收益能较好地解释股票价格。这从侧面表明:投资者过度依赖会计信息来预测未来公司收益，并预估公司内在价值，却忽视了其他因素如宏观经济形势、行业竞争现状及公司内部风

36、险控制等。仅仅通过会计盈余对公司价值进行估计将会有较大偏差，这也表明我国投资者对财务信息的理解能力有待加强。 戴丽萍(2004)对2001年沪深股票市场年报中财务信息与股票价格之间的相关性进行分析，并通过回归模型进行实证。实证结果表明:财务指标对股票价格的影响较大，可以解释大部分股票价格，并可以通过模型大体预测股票价格未来的变动趋势。 苍玉权、严华麟(200_5对工业类样本股进行模型实证发现，投资者投资财务状况不同的上市公司，其预期收益却无显著性不同。不同财务状况的公司必然会带来不同的投资风险，财务状况较差的上市公司，其投资风险较大;财务状况较好的上市公司，其投资风险较小。理论上来说，投资风险

37、越大应获得越高的风险溢价，即较高的期望收益率。可实证模型表明:投资于财务状况较差的公司并不能获得较高的投资回报;与之相比，投资财务状况较好的公司可以获得较高的投资回报。这说明公司财务信息并没有在公司股票价格中得到充分反映，我国股票市场处于弱式有效与半强式有效之间。 陈霞昌(2007)对深圳股票市场上市公司股票价格与财务信息之间的相关性进行了实证分析，通过研究发现财务信息中净资产与每股收益对股票价格的影响最为显著，从侧面证明了剩余收益定价理论，即股票价格是企业每股净资产与未来收益的现值之和。 (3)基于修正后的Feltham-Ohlson模型角度 徐筱凤、李寿喜(200_5对我国上市公司199_

38、5年至200_5年财务信息与股票价格的相关性进行实证分析，并引入公司流通规模来解释股票价格的波动。研究表明流通规模越小的公司样本，其财务信息与股票价格的相关性越不显著，财务信息并没有在流通规模较小的企业中得到充分反映。投资者在对流通规模较小的公司股票进行定价时并未充分理解财务信息，我国证券市场尚未成熟。 陆正飞、宋小华(2006)使用收益能力、收益质量、风险状况和发展能力这四个方面的财务指标来构建模型解释股票价格。实证表明:通过财务比率来预测我国股票市场股票未来超额收益是不可行的;由于中国股票市场在逐渐成熟中，对超额回报率起决定性作用的财务指标也在不断变化中;反映公司未来收益的财务指标对公司股

39、票价格有显著影响。 刘自军(2008)洲守钢铁行业及商业的上市公司作为研究对象，对2004年至2007年股票价格与财务数据之间的相关性进行了实证分析。实证表明:公司财务数据总体上可以解释股票价格波动;每股收益对股票价格的影响最为显著;但每股净资产与股票价格之间的相关性随着样本行业的改变而变化。 喻凯、李良玉(2010)通过模型实证对我国上市公司2004年至2009年公司财务数据在新会计准则实施前后的价值变化进行了分析。实证结果表明:财务数据的价值相关性在新会计准则实施后有了显著上升，侧面证明了新会计准则提升了财务信息的可靠性。2.3国内外文献研究成果的简要评述在国外研究方面，主要通过理论研究和

40、实证研究这两个方面对财务指标与股票价格的相关性进行研究。理论研究通过对收益和净资产这两个财务报表中最具有代表性的会计数据进行理论分析，进一步地明确了其在股票价值中的决定性作用;实证研究则运用不同的财务指标及不同的样本数据进行组合分析，即选取不同的财务指标进行组合，随后用不同的组合指标来解释股票价格。国外研究主要是对西方及美国成熟股票市场进行研究。研究结果表明:财务指标与股票价格确实具有相关性，但不同的市场、不同的研究区间所得到的结果具有一定的差异性。但一些新兴股票市场的研究结果则表明，财务指标与股票价格的相关性较弱。在国内研究方面，对于财务指标与股票价格的相关性研究主要是实证研究，通过样本的变

41、化、财务指标的变化、实证方法的变化来进行实证分析。实证结果表明:我国股票市场目前处于弱式有效与半强式有效之间，财务指标能够解释部分股票价格，但尚未有某个财务指标起决定性作用。目前的实证发展趋势分为二个方面:一方面，通过发掘新的财务指标来研究其与股票价格的相关性;另一方面，采用高频数据进行实证以获得更为准确的结论。 综上所述，己有的关于财务指标与股票价格的相关性研究己经证明两者之间具有一定的相关性。但研究主要集中于整个股票市场的分析，较少涉及行业变化是否会导致差异性方面，未对财务指标的稳定性是否会造成股票价格偏离内在价值进行研究。因此，本文将重点对行业价值变迁对财务指标与股票价格相关性的影响及财

42、务指标的稳定性对股票价格的影响进行研究。3.相关理论介绍3.1股票价格的定义 一般将股票价格分为两种:一种为股票的理论价格;另一种为股票的市场价格。下文将简略介绍这两种股票价格。3.1.1股票的理论价格 股票价格指的是股票所有权发生转移时形成的交易价格。从理论上说，股票内在价值决定着其价格，就股票本身而言，不存在价值，仅仅是一张资本凭证，在社会生产中并不能发挥现实资本所拥有的职能作用。股票价格只是其本身未来收益的折现，即其未来预期股息红利的现值，股票在证券市场上的流通即是其未来预期收益现值的转让。股票的理论价格是根据现值理论推算而得。现值理论认为未来收益是影响股票价值的决定性因素，只有当证券投

43、资者认为股票的预期收益率大于市场利率时，才会购买该股票。股票的期望收益由未来的股息红利及资本利得这两部分构成，将股票未来期望收益折现成目前股票的价值，即为股票现值。股票期望收益的当前价值即为股票现值。因此，股票未来收益折现后的现值即为股票理论价格。假设股票的股息红利收益固定不变，那股票理论价格计算公式如下: 股票的理论价格=股息红利收益/市场利率(3.1)3.1.2股票的市场价格 股票的市场价格即是指其在流通市场进行买卖的价格。股票市场分为一级市场和二级市场，一级市场即为股票发行市场，二级市场即为股票流通市场。在股票发行市场中，股票的市场价格为股票发行价格，由股票发行公司与股票承销商协商决定;

44、在股票流通市场中，股票价格由众多投资者进行自由买卖竞价形成，此时的股票价格即为我们所说的市场流通价格。股票的流通价格是众多投资者各自对该股票的收益进行分析后进行自由买卖形成的，是所有投资者进行交易买卖价格的汇总，股票价格可以表现为开盘价、平均价和收盘价等形式。其中，平均价是投资者进行交易的平均值，是投资者对其股票价格预测的平均值，能较为真实地反映一段时期内股票的真实价格，本文即是采用平均成交价格进行研究的。3.2影响股票价格的因素 股票内在价值决定着股票的市场价格，但由于众多其它因素的影响，股票的市场价格总是围绕着内在价值波动。影响因素一般可以分为市场内部因素、基本面因素、公司内部因素和非经济

45、因素。3.2.1市场内部因素 市场内部因素主要指市场内部供给及需求之间的对应关系，即流通股票数量和流动资金量之间的相对比例关系。我国股票市场中短期走势是由股票市场的供求关系所决定，即由流通股票总量和流动资金总量所决定。 倘若流通股票供应量大于流动资金入市量，股票市场将出现下跌趋势;流通股票供应量小于流动资金入市量，股票市场将出现上涨趋势。我国管理层调整流通股票供应量所采取的主要手段有新股上市规模、新股上市节奏和大小非解禁股流通。新股上市和大小非解禁股流通先后成为制约我国股票价格上涨的重要因素。我国管理层调整流动资金入市量的主要手段为社保资金入市，社保资金的先后几次入市和退市均为我国股票市场牛市

46、和熊市的重要转折点。3.2.2基本面因素 基本面因素指的是对整个股票市场有重大影响的因素，包括政治因素、宏观经济因素和宏观政策因素。 (1)政治因素。政治因素指的是国内外政治活动以及政府的措施、法令和政策等足以对股票市场波动造成影响的因素。政治局势的变动会导致股票市场大幅波动。其中，国内政治因素对股票市场波动造成的影响最为明显。因为国内政治局势的稳定是经济正常运转的重要基础，没有政治的稳定就没有经济的快速增长。对中国股票市场来说，政治因素的影响表现更为明显。1992年，邓小平南巡讲话给中国经济高速发展注入了新的活力，股票市场由此开始了一波大牛市。 (2)宏观经济因素。股票市场被称为“经济的晴雨

47、表”，宏观经济的变动势必会导致股票市场的波动。宏观经济因素主要包括经济形势、经济周期和通货膨胀等对股票市场波动造成影响的经济因素。 在经济形势方面，当经济繁荣时，投资者对未来经济发展趋势较为乐观，对公司未来盈利水平和发展趋势很有信心，纷纷开始涌入股票市场进行投资，流动资金的持续入市将推动股票价格不断上升，股票市场开始出现牛市行情。当经济衰退时，投资者对未来经济发展趋势较为悲观，预计公司未来盈利水平将不断下降，纷纷抛售股票，流动资金的持续退市导致股票价格不断下跌，股票市场开始出现熊市行情。在经济周期方面，由于股票市场波动受投资者对未来经济形势预期的影响，股票市场波动势必会在经济形势波动之前。当经济衰退接近尾声，百业萧条，股票市场成交量达到最低点，熊市的尾声即意味着牛市的开始。具有超前眼光的投资者势必会入市吸收筹码，股票价格开始缓慢上升。随着经济形势逐渐好转，股票市场成交量温和放大，股票价格稳步上升后，广大投资者开始认同股票市场复苏。大量资金入市抢夺筹码，股票价格快速上升，更有庄家借利好之机大幅拉升股票价格，大量散户随之追捧，股票价格屡创新高。 此时，具有超前眼光的投资者在理性分析的基础上，认为经济己达高点，即将开始衰退，于是抛售股票，股票价格虽然还在上涨，但己有较大抛压。随着对未来