世界资本市场发展历程.doc
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1、世界资本市场发展历程(一)世界资本市场发展概况1. 萌芽阶段20世纪以前都处于萌芽阶段,发展比较缓慢。从16世纪到18世纪是欧洲“重商主义”时代。当时的欧洲各国政府,为了掠夺黄金白银,成立了全世界第一家国营企业东印度公司(有荷兰东印度公司、丹麦东印度公司、法国东印度公司、瑞典东印度公司、神圣罗马帝国东印度公司、被合并称为不列颠东印度公司的几个企业)。东印度公司是国有企业,是以炮舰为前导、以盈利为目的一家公司。当时欧洲各国政府,为了掠夺殖民地互相攻伐。不得已发行战争债券,成为世界上第一个债券。战争债券到期得还钱,还不起,只有“打白条”,就是所谓的“stock”。换言之,政府利用国有企业掠夺财富,
2、而还不起的债务就叫做债券。当时就有人设计,要还掉这些债就得搞个“市场” stock market。怎么让人愿意去买白条呢?设计者说,“白条”现在不能卖,因为它没价值。价值是可以创造的,“白条”的价值是取决于未来的现金流。未来的现金流用 “东印度公司”未来掠夺的金银财宝来做担保。以英国东印度公司为例,早期其资本总额为68373英镑,参加的商人仅100多位,到1617年,参加的商人达954位,资本总额达162040英镑。这就是世界证券市场的起源。于是1602年(一说1608)在荷兰出现了世界上最早买卖股票的市场,但是由于此时资本主义经济发展较为缓慢,股票发行与交易的需求并不非常旺盛,因此资本市场仅
3、仅在萌芽。1720年,英国、法国等国针对当时所发生的三次欧洲金融危机(1637年2月4日荷兰郁金香泡沫、1719年法国 “密西西比泡沫”、 1719年英国 “南海泡沫”),拟定了一个泡沫法案。欧洲各国政府这才理解了证券市场官商勾结、内幕交易、操纵股价,以及借钱炒股的本质。英国政府禁止了股份有限公司达一百年之久。而法国政府禁止了银行这个名词达到了150年之久。后来,受工业革命(1765年,珍妮纺纱机的出现,标志着工业革命出现。18世纪中叶,英国人瓦特改良蒸汽机之后,工业革命向全世界推广)影响,资本主义大工业开始出现,社会化大生产需要巨大的资本投入,资本市场的作用开始真正排上用场。运输公司股票、铁
4、路股票、矿山股票纷纷出现在证券市场上,同时银行股票、保险公司股票及一些非金融机构的公司股票也开始露面,股票交易开始盛行。英国伦敦证券交易所、费城证券交易所以及纽约证券交易所从雏形到正式诞生,正式顺应了当时的时代需求,同时也为资本市场的未来发展奠定了基础。2.初步发展阶段20世纪初期,在资本主义从自由竞争阶段向垄断阶段过渡时,资本市场获得了初步发展。正是在这一过程中,为适应资本主义经济发展的需要,证券市场以其独特的形式有效地促进了资本的积聚和集中,同时,其自身也获得了高速的发展。首先,股份公司数量剧增。以英国为例,19111920年建立了64000家,19211930年建立了86000家。至此,
5、英国90%的资本都处在股份公司控制之下。其次,在这一时期,有价证券发行总额剧增。19211930年全世界有价证券共发行6000亿法国法郎,比18901900年增加了5倍。3.停滞阶段1929年股灾爆发后,资本主义经济陷入大萧条之中,资本市场也处于停滞阶段。这次股灾导致世界各国证券市场的动荡,不仅证券市场的价格波动剧烈,而且证券经营机构的数量和业务锐减。到1932年7月8日,道琼斯工业股票价格平均数只有41点,仅为1929年最高水平的11%。危机过后,证券市场仍一蹶不振。与此同时,加大证券市场管制力度的呼声越来越强烈,使证券市场的拓展陷入前所未有的停滞之中。4.恢复阶段第二次世界大战后至20世纪
6、60年代,因欧美与日本经济的恢复和发展以及各国的经济增长,使得资本市场进入了恢复阶段。这时,公司证券发行量增加,证券交易所开始复苏,证券市场规模不断扩大,买卖越来越活跃。但由于人们对经济危机和金融危机会不会卷土重来仍心存疑虑,加之在此阶段许多国家面临着资本稀缺和通货膨胀的双重压力,对资本的流动实行了严厉的管制,因而,资本市场的发展并不十分引人瞩目。5.加速发展阶段20世纪70年代开始,资本市场出现了高度繁荣的局面,资本市场进入加速发展阶段。70年代以来,不仅证券市场的规模更加扩大,而且证券交易日趋活跃。其重要标志是反映证券市场容量的重要指标证券化率(证券市值/GDP)的提高。根据深圳证券交易所
7、的一项研究,1995年末发达国家的平均证券化率为70.44%,其中美国为96.59%,英国为128.59%,日本为73.88%。而到了2003年,美、英、日三国证券化率分别提高至298.66%、296.54%和209.76%,韩国、泰国、马来西亚等新兴市场经济国家的该项比率也分别达到112.4%、119.83%和240.82%。 (二)美国资本市场与资本运作发展历程在过去的200多年中,美国作为-个新兴国家,成功地超越了欧洲列强,而美国的资本市场-华尔街在这一过程中的核心作用,无疑是这段历史风云向世人昭示的最重要的启示之一。根据2004年美联储数据,美国的资本市场(也称作证券市场,通常包括股票
8、市场和债券市场等)的规模已远远超过美国的国民生产总值。2004年,美国股市的市值达到17.2万亿美元,是美国GDP (12万亿美元) 的143% ;美国债市市值达到36.9万亿美元,是美国GDP的308%。亚当斯密的伟大著作为政府不干预经济的理念提供了哲学基础,美国的经济和美国主要的资本市场的发展受益于政府最小程度的干预。在一个自由的市场中,长期来看,获得的利益总和将远远超过失去的利益总和。在美国经济的发展过程中,华尔街在不同的历史时期承担了不同的历史使命,它支撑了美国联邦政府在南北战争中的战争融资,推动了美国由铁路带来的第一次重工业化浪潮,扩大了美国在两次世界大战中获得的巨大经济利益,也实现
9、了美国在上世纪八十年代后向新经济成功转轨的进程。 回顾历史,尤其是最近一百年的历史,华尔街的作用在不断丰富和深化,投资人在华尔街追逐自身利益的同时,看不见的手实现了社会资源的高效率配置。尤其是在知识经济时代,资本市场将知识和经济紧密地结合起来,推动着美国科技的飞速发展,使美国在当今激烈的国际竞争中,在具有战略意义的科技领域里始终保持着领先地位。 在早期的华尔街,市场坐庄、上市公司欺诈、内幕交易等等层出不穷,政府官员的腐败、国民经济的周期波动和战争都给资本市场带来了接连不断的冲击。但是,华尔街最终能够成长为一个成熟的金融市场,并最终成为全球金融中心之一,最重要的原因在于它遵循了市场发展的基本规律
10、。只有在饱尝了19世纪60年代以前放任自流的市场中投机者们为所欲为的苦果后,才有了经纪人队伍对市场投机行为的有效抑制。同样,只有当理查德惠特尼使整个证券业蒙羞之后,证券交易委员会才开始对经纪人队伍实施监管。 正是证券交易委员会的有效监管才给华尔街带来了60年的稳定(虽然中间有熊市的间歇)和巨大的繁荣,而美国也得以坐享全球最大的、最有效率的证券市场所带来的巨大经济利益。美国资本市场长达三百多年,又与美国的经济和社会发展的其它重大事件相互纠缠,错综复杂。简要地概括,它大致可以分成三个历史阶段,中间穿插了两个转型期和三次战争,其发展还受到两种针锋相对的理念的影响。1.童年期从1653年到十九世纪末期
11、。(1)资本市场的发轫现在的纽约(New York)最初是荷兰殖民地,是荷兰裔移民的聚居地,当时叫做新阿姆斯特丹(Nieuw Amsterdam)。普遍将新阿姆斯特丹市政委员会成立的那一年,即1653年,当做华尔街童年期的开始。纽约早期的迅速发展和金融业在纽约的兴起,与荷兰人的商业精神有相当大的关系。尽管资本主义的早期萌芽是从文艺复兴时期的意大利开始,但是,真正意义上的资本主义,是到了17世纪中叶在荷兰逐渐完善的。当时的荷兰形成了一套非常完整的金融体系,包括银行、股票交易所、信用、保险、有限责任公司等,金融体系的发展催生了荷兰的经济起飞,使得这个面积很小的欧洲国家,一度成为了世界强国之一。当荷
12、兰人移民到北美,他们将资本主义的商业精神带到了新阿姆斯特丹。 在1664年,新阿姆斯特丹被英国人攻陷,这个城市从荷兰人手里转到英国人手里,并被命名为新约克郡(New York,简称纽约),以献给当时的英国国王查理二世的弟弟和继承人,约克公爵(Duke of York)。1776年,美国建国(同年,亚当斯密国富论出版)。当时,财政部长汉密尔顿发行了大量的新国债,以替代原来的旧国债,一下子在纽约市场上增加了很多可交易的品种,市场迅速扩展,很快就出现了现在的纽约股票交易所的前身纽约股票交易委员会。 由于当时的交易量激增,人们不仅在交易所内进行交易,也在交易所外的路边进行交易,这就是所谓的场外交易。在
13、场外交易的经纪人,可以站在交易所的门口听场内的报价,以获得最新的信息,而不用交纳会员费。为防止这种情况发生,也为了防止经纪人在交易佣金上进行恶性竞争,经纪人聚集在一起,相互约定,保证在为客户提供证券交易服务的时候,收取不低于0.25%的佣金。这就是梧桐树协议,这个协议本质上是经纪人的价格联盟。现在大家通常认为梧桐树协议在1792年的签订是华尔街正式起步的标志。为银行和运河发行的大量股票和债券推动了早期美国资本市场发展。这个时期最出名的事件是伊利运河的修建,它将美国的五大湖区和纽约连接在一起,使得美国中部到纽约的物资运输成本降低了二十倍,这大大地繁荣了纽约的经济。伊利运河的巨大成功引发了美国各地
14、开挖运河的狂热,而为开挖这些运河而进行的大规模融资活动,迅速地扩大了美国资本市场的规模。(2)两种理念 关于政府应该在资本市场的发展中起到什么样的作用,出现了两种不同的理念,代表人物分别是汉密尔顿和杰斐逊。 汉密尔顿强调政府在市场中要有一定的主导作用,他鼓励和扶持纽约的资本市场, 对美国早期金融体系的整体设计,对纽约之能够成为国际金融中心,产生过重大的影响。而杰斐逊憎恶投机,他把汉密尔顿所热爱的纽约称作“人类本性堕落的大阴沟”。杰斐逊主义者对市场崩溃总是怀着幸灾乐祸的心态,他们非常仇视资本市场中的投机者,认为这些投机者都是罪有应得。他们没有认识到资本市场的调整和修复是市场经济发展的最基本规律之
15、一,他们只看到了资本市场的一些负面效应,认为虚拟经济不会对实体经济有积极的作用。在政府角色完全缺位的情况下,早期美国的资本市场,不可避免地会有无数市场操纵(俗称坐庄)丑闻,伟大的博弈的前言中说道,“在这段时期,人们还没有认识到,联邦政府应该在市场监管方面有所作为,而当时的纽约州政府和市政府都深陷在腐败的泥潭当中,大部分官员都很容易被金钱买通”。 (3)早期市场操纵 一部美国金融史,从某个角度看,也是一部金融操纵史。美国资本市场早期比较典型的三个市场操纵者是菲利普斯、杜尔和利特尔。菲利普斯掀开了这部金融操纵史的帷幕,他操纵的对象是早期北美殖民地的货币贝壳串珠,操纵手法是购买大量的贝壳串珠,把它们
16、埋在地下囤积起来,以此减少货币的供应量,达到了哄抬货币价值的目的。在这个过程中,他一个人实际上起到了中央银行的作用。而杜尔的操纵手法是利用内部信息。他身为财政部长助理,无耻地利用内部信息来操纵市场,最后以失败告终,锒铛入狱,身败名裂。后来,随着市场的发展,出现了像利特尔这样的股市操纵者,他们不像杜尔那样利用公职去操纵市场,而主要利用对一些大的事件进行判断来投机。可以说,利特尔是一个真正意义上的市场投机者。 (4)南北战争 1861年到1865年之间发生的南北战争,对美国的证券市场起了巨大的推动作用。南北战争前,华尔街的债券发行都是通过私募的方式发行的。南北战争期间,北方的银行家库克革命性地向公
17、众发行战争债券,使得北方联邦政府得以迅速地募集到战争所需要的资金,而百姓也得以把爱国热情转化为一种投资,用实际行动来支持北方政府。 库克的这一创举对战争的进程起到决定性的作用,尚未掌握现代资本市场这一重要工具的南方政府,只能依靠大量印钞来支持战争费用。这使得南方的通货膨胀非常严重,战争结束时通货膨胀率达到了战前的9000%。这直接影响了战争的进程和胜负。同时,国债的大量发行,意想不到地催生了华尔街的空前繁荣,并使得美国资本市场的规模进一步扩大。在战前的1861年,国债的规模是6480万美元,到1865年战争结束时,国债的规模达到了28亿美元,增幅是40倍。资本市场的投资者占人口的比例也大幅提高
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