应用财务比率预警财务危机【外文翻译】.docx

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1、外文翻译原文T i tl e: Fi na ncia l R a ti os a nd the Proba bi l i sti c Pre di cti on o f B a nk ru ptcyM a te ria l S ou rc e: A u th or: J a m e s O hl son 1 I n t r od u c t ionT his pa per pre sents som e e m p i ri ca l re su l ts o f a stu d y pre di cti ng c orpo ra te fa i lu re a s e v i de nc e

2、d by the e v e nt of ba nk ru ptcy . T h ere ha v e bee n a fa i r nu m ber o f prev i ou s stu di e s i n thi s fi e l d of re sea rch; the m ore nota b l e pu bl i she d c ontribu ti ons a re B ea v er ( 1 9 6 6 ; 1 9 6 8 a ; 1 9 6 8 b) , A l tm a n ( 1 9 6 8 ; 1 9 73 ) a nd so on. T w o u npu bli

3、 she d pa pers by W hi te a nd T u rnbu l i ( 1 9 7 5 a ; 1 9 7 5 b) a nd a pa pe r by S a ntom ero a nd V inso ( 1 9 7 7 ) a re of pa rti cu l a r intere st a s the y a ppea r to be the fi r st stu d i e s w hi ch lo g i ca l l y a nd sy ste m a ti ca l l y d e ve lop proba bil i sti c e sti m a te

4、 s of fa i lu re . T he pre sent s tu d y i s si m i l a r to the l a tter stu di e s, i n tha t the m ethodolog y i s one of m a x i m u m l i k e l i hoo d e sti m a tio n of the so- ca l l e d co nditio na l l o g i t m od e l .T he da ta se t u se d i n thi s stu dy i s from the se v enti e s (

5、1 9 7 0 -7 6 ) . I k no w of only thre e co rpora te fa i lu re re sea rc h stu di e s w hi c h ha v e e x a m ine d da ta from th i s peri od. One i s a l im i ted stu d y by A l tm a n a nd M c G ou g h ( 1 9 7 4 ) in w hi c h o nl y fa i l ed fi rm s w ere dra w n from th e peri od 1 9 7 0 -7 3 a

6、 nd on l y o ne ty pe of cla ssi fica ti on error ( m i scla s si fica tion of fa i l e d fi rm s) w a s a na l y z e d. M oy er ( 1 9 7 7 ) co nsi d ered the peri od 1 9 6 5 -7 5 , bu t the sa m p l e of ba nk ru pt fi rm s w a s u nu su a l l y sm a l l ( tw enty - se v en fi rm s) . T he third st

7、u d y , b y A l tm a n, H a l d e m a n, a n d Na ra y a na n ( 1 9 7 7 ) , w hi c h u pd a te s the ori g i na l A l tm a n ( 1 9 6 8 ) stu dy , ba s i ca l l y co nsi d ers da ta from the period 1 9 6 9 to 1 9 7 5 . T heir sa m pl e w a s ba se d on fi fty -thre e fa i l e d fi rm s a nd a b ou t

8、th e sa m e nu m ber of nonfa i l e d fi rm s . In c ontra st, m y stu d y rel i e s on observ a ti ons from 1 0 5 ba nk ru pt fi rm s a nd 2 ,0 5 8 n on ba nk ru pt fi rm s. A l thou g h the oth er thre e stu d i e s di ffer fro m the pre se nt one so fa r a s m ethod olog y a nd obj ec ti ve s a r

9、e c onc erned , i t i s, ne v e rth el e ss , intere sti n g a nd u se fu l to c o m pa re th e i r re su l ts w i th those pre se nted i n thi s pa pe r.A nother d i sti ng u i shi n g fea tu re of th e pre se nt stu dy w hi ch I shou ld stre s s i s tha t, contra ry to a l m ost a l l pre v i ou s

10、 s tu di e s, the da ta for fa i l e d fi rm s w ere not d eri v e d from M ood y s M a nu a l . T he da ta w ere obta i ne d in s tea d from 1 0 - K fi na nc i a l sta te m en ts a s reporte d a t th e ti m e . T hi s proc e du re ha s one i m porta nt a dv a nta g e: there ports indi ca te a t w h

11、a t poi nt i n ti m e the y w ere rel ea sed to the pu b l i c , a nd one ca n th ere fore che ck w h ether the c om pa ny en tere d ba nk ru ptc y prior to or a fter the da te of rel ea se . Prev iou s stu di e s ha v e not e x p l i citl y c onsid ere d thi s ti m i ng i s su e.2 S om e C o m m e

12、n t s R e g a r d in g M e th od o log y a n d D a t a C o l l e c t ionT he fu nda m e nta l e sti m a tion probl e m ca n be re du c e d s i m pl y to the fol low i ng sta te m ent: g i v en tha t a fi rm bel ong s to som e pre sp e ci fie d popu l a ti on, w ha t i s the proba bil i ty tha t the

13、fi rm fa i l s w i thi n so m e pre spe ci fi e d ti m e peri od? N o a s su m ptions ha v e to be m a de reg a rdi n g pri or proba bili ti e s of ba nk ru ptc y a nd /or the di s tribu ti on of pre di ctors. T he se a re the m a j or a d v a nta g e s . T he sta ti sti ca l si g ni fi ca nc e of t

14、he di fferent pred i c tors a re obta i n ed from a sy m ptoti c ( l a rg e sa m pl e) the ory .C l ea rl y , m u c h ca n b e g a i ned by i m prov i ng the da ta ba se. T he e v a lu a ti on of the predi c tiv e cla s si f i ca tion pow e r of a m ode l sh ou l d b e m ore rea l i sti c , a nd, m

15、ore im porta n t here, the sa m e shou ld a pply for s ta nda rd te s ts of s ta ti sti ca l si g n i fica nce . T his i s not to su g g e st tha t i t i s i m porta nt to ha v e su per a c cu ra te da ta for pu rposes of d e v e lopi ng ( a s oppose d to e v a lu a ting ) a di scri m ina tory d e v

16、 i ce . It m ig ht w el l be tha t th e pre di ctiv e qu a l i ty o f a ny m od el i s rea sona bl y robu st a cross a v a riety of da ta g a theri ng a nd e sti m a ting proce du re s.3 C o l l e c t ion of F i n a n c i a l S t a t e m e n t D a t aT he nex t pha se w a s one of a ctu a l l y c ol

17、l e cti ng fi na ncia l da ta for the ba nk ru pt fi rm s . T he obj e cti v e w a s to o bta i n thre e y ea r s of da ta pri or to the da te of ba n k ru ptc y . Ea c h re port ha d to i nc lu d e the ba l a nc e shee t, i nc om e s ta te m e nt, fu nd s sta te m ent, a nd the a cc ou nta nts repo

18、rt. In ca se the l a st a v a i l a bl e a cc ou nta nts report e x pli c i tly sta te d tha t the com pa ny ha d fi l e d for ba nk ru ptc y , the n a fou rth re port w a s c oll e cte d. A l l re ports w ere re tri ev e d from the S ta nford U n iv ersi ty B u si ness S c hool L i bra ry , w h i c

19、 h ha s a n e x tensi v e m i crofil m fi l e of 1 0 - K re ports. T he rel e v a nt pa rts o f the 1 0 - K re ports w ere photoc opi e d a n d su bse qu e ntl y cod e d. S o m e fi rm s ha d to be de l e ted from the sa m pl e b eca u se no report w ha tso e v e r w a s a va i l a b l e , bu t the

20、se w ere fe w . Other fi rm s, a g a i n v ery fe w , w ere d el ete d beca u se the y w ere c orpora te she l l s a nd ha d no sa l e s. O n the othe r ha nd , n o fi rm w a s d el ete d be ca u se of i ts y ou ng ( e x c ha ng e) a g e , a nd som e fi rm s ha d only o ne set o f rep orts.T he fi n

21、a l sa m pl e w a s m a d e u p of 1 0 5 ba nk ru p t fi rm s . I note d tha t w hil e ei g h te e n of th e 1 0 5 fi rm s ( 1 7 perc ent) ha d a c c ou nta nts reports w hi c h d i sc l ose d tha t the com pa n y ha d e ntered ba nk ru ptcy , the fi sca l y ea r - e nd w a s prior to the da te of b

22、a nk ru ptc y . T he se re ports w ere d el ete d a nd re po rts from the pre v i ou s fi sca l y ea r w ere su bstitu te d.4 A P r ob a b i l i s t i c M od e l of B a n k r u p t c yL et X , d e no te a v ec tor of pre di ctors for the i th observa tion; be a v e ctor of u nk now n pa ra m eters,

23、a nd l et P( X , p) d e note the proba b i l i ty of ba nk ru ptc y for a ny g i v e n X , a nd . P i s som e proba bil i ty fu ncti on, 0 P 1 . T he l og a ri thm o f the l ik e l i h oo d of a ny sp e ci fic ou tc o m e s , a s re fl e cte d by the bi na ry sa m pl e spa c e of ba nk ru ptc y v er

24、su s no nba nk ru ptc y ,L ( )= l og ( X , )+ l og ( 1 - P( X , ) )i s then g i v en by : w here S 1 , i s the ( i nd e x ) se t o f ba nk ru pt fi rm s a n d S 2 i s the set of nonba nk ru pt fi rm s. F or a ny spe ci fie d fu ncti on P, th e m a x i m u m l i k el i ho od e sti m a te s of 1 ， 2 ,

25、 a re obta i ne d by sol v in g :m a x l ( )In the a bse nc e of a po si ti v e the ory of ba nk ru ptc y , there i s no ea sy solu ti on to the probl e m o f sel e cti ng a n a ppropria te c l a s s o f fu nctio ns P . A s a pra cti ca l m a tter, a l l on e ca n do i s to c h oo se on th e ba si s

26、 of c om pu ta ti o na l a nd i nterpre ta tiv e si m pli city .5 R a t io s a n d B a s i c R e s u l t sFor pu rpose s of the pre sent report, no a ttem pt w a s m a d e to d ev e l o p a ny ne w or ex otic ra tios . T he cri te rio n for c hoosing a m ong di ffere nt pre di ctors w a s si m pli c

27、ity .( 1 ) .S IZE = l og ( to ta l a s se ts/G NP pric e - l e v el i nde x ) . T he in d e x a ssu m e s a ba se v a lu e of 1 0 0 for 1 9 6 8 . T ota l a s sets a re a s re porte d in d olla r s. T he i nd e x y ea r i s a s of the y ea r prior to the y ea r o f theba l a nc e she et da te. T he p

28、roce du re a s su re s a rea l - ti m e i m p l e m e nta ti o n of the m od e l . T he l og tra nsform ha s a n i m po rta nt i m pl i ca tion. S u ppose tw o fi rm s, A a nd B , ha v e a ba l a nc e she et da te i nthe sa m e y ea r, the n the si g n of P A P B i s ind e pe nde nt of the p ri ce -

29、 l ev el i n de x . ( T his w i l l not foll ow u nl e ss the l og tra nsform i s a ppli e d.) T he l a tter i s, of cou r se, a de s i ra b l e property .( 2 ) .TL TA = T ota l l i a b i l i tie s d iv i d e d by tota l a s sets.( 3 ) .C LC A = C u rrent l i a bil i ti e s di v i d ed b y cu rrent

30、a s se ts.( 4 ) . OENEG = One i f tota l l i a bil i ti e s e x c e e d s tota l a ssets, z ero oth erw i se . ( 5 ) . NITA = N et i nc om e di v i de d by tota l a s sets.( 6 ) . F U TL = Fu nd s prov i d ed by opera ti ons d iv i d e d by tota l l i a bi l i ti e s .A fter a seri e s of resea rc h

31、, thi s pa per a na l y z e s the c hoi ce a nd di v i di ng poi nt tw o ca teg ori e s, the rela tionshi p betw e e n the a fr w i th di v i ding point nu m eri ca l i nc rea se s, the ba nk ru pt c om pa ny d i sc ri m i na nt a c cu ra cy l ow e r, w i th the ba nk ru p tc y of the com pa ny di s

32、cri m i na nt ra te i s h ig her a nd hi g h er. B y 5 0 % a s d iv i di ng point i nba nk ru ptc y , m od e l to the ba nk ru pt c om pa ny y ea r be fore the di scrim ina nt 9 9 .3 7 % , bu t for corre ctne s s cri te ri on a c cu ra cy i s ba nk ru pt com pa n y , i f by 6 % 3 2 .4 % a s di v i d

33、ing poin t ( in i ts sa m pl e s , ba nk ru pt com pa ny pro porti on of 1 0 5 / ( 1 0 5 + 2 0 5 8 ) = 4 .8 5 % , a c c ord ing to the i n form a ti on prov i de d 6 % w ere the a u thors prov i d e the m ost c l ose to 4 .8 5 % a seg m e nta ti on poi nt) , T he corre sp on di ng to the ba nk ru pt

34、 com pa ny di scri m i na n t 8 8 .2 % o f th e a c cu ra c y a nd c orre ctne ss of the corre spondi ng di scri m i na n t i nsolv e nt c orpora tion i s 8 0 % .6 C on c lu s ion sT here a re tw o conclu si ons w hi c h shou l d be resta ted . F i r st, the pred i c ti ve pow er o f a n y m od e l

35、de pend s u pon w he n the i nform a ti on ( fi na n cia l re port) i s a s su m ed to be a v a i l a bl e . S o m e pre v i ou s stu d i e s ha v e not be en ca re fu l i n thi s reg a rd. S ec on d, th e predi c tiv e po w ers of l i nea r tra nsform s of a v ec tor of ra ti os se e m to be robu s

36、t a cross ( l a rg e sa m p l e ) e sti m a ti on proc e du re s . H e nc e, m ore tha n a ny th ing e l se , si g n i fi ca nt im prov e m ent proba bl y requ i re s a d diti ona l pred i c tors.译文应 用 财 务 比 率 预 警 财 务 危 机资 料 来 源 : 作 者 ： 奥 尔 逊 1 引 言本 文 通 过 对 财 务 危 机 进 行 防 范 ， 但 最 终 仍 导 致 破 产 的 公 司 实

37、例 ， 从 实 证 上 得 到 一 些 分 析 结 果 。 在 这 个 领 域 ， 之 前 已 经 有 相 当 一 部 分 研 究 ， 更 值 得 注 意 并 已 经 发 表 文 章 有 B ea v e r（ 1 9 6 6 ; 1 9 6 8 a ; 1 9 8 6 b）, A l tm a n（ 1 9 6 8 ; 1 9 7 3 ）等 等 。W hite 和 T u rnbu l l （ 1 9 7 5 a ; 1 9 7 5 b） 和 S a ntom ero 和 Vi nso（ 1 9 7 7 ） 写 的 两 篇 未 发 表 的 论 文 ，让 我 们 看 起 来 他 们 似 乎 是

38、 第 一 次 系 统 而 有 逻 辑 性 地 发 展 了 预 测 财 务 危 机 ， 本 文 类 似 于 后 面 这 篇 文 章 的 研 究 ，采 用 的 这 种 方 法 是 利 用 log i sti c 模 型 ，最 大 可 能 地 预 测 财 务 危 机 。该 数 据 集 应 用 于 该 研 究 是 在 7 0 年 代（ 1 9 7 0 -1 9 7 6 ）， 在 这 个 时 期 ，我 知 道 的 只 有 三 个 公 司 进 行 过 数 据 检 查 。 一 个 是 由 A l tm a n 和 M c G ou g h（ 1 9 7 4 ） 创 作 的 有 限 制 性 的 研 究 ， 文

39、 中 只 有 失 败 的 公 司 是 来 自 1 9 7 0 -1 9 7 3 ， 而 且 只 有 一 种 分 类 错 误 （ 失 败 公 司 的 错 误 分 类 ） 进 行 了 分 析 。 M oy er（ 1 9 7 7 ） 认 为 在 1 9 6 5 -1 9 7 5 ， 破 产 公 司 的 例 子 不 同 寻 常 地 很 小（ 2 7 个 公 司 ）。 三 分 之 一 的 研 究 ， 是 由 A l tm a n, H a ld e m a n, a n d Na ra y a na n（ 1 9 7 7 ） ,更 新 了 A l tm a n（ 1 9 6 8 ） 最 初 的 研 究

40、 ， 基 本 上的 数 据 都 是 从 1 9 6 9 -1 9 7 5 来 的 。他 们 的 样 本 引 用 了 5 3 家 破 产 公 司 和 相 同 数 量 的 绩 效 优 异 的 公 司 。而 对 比 之 下 ，本 文 的 研 究 是 通 过 观 察 1 0 5 家 破 产 公 司 和 2 0 5 8 家 没 有 破 产 的 公 司 。 尽 管 就 方 法 和 客 观 性 而 言 ， 其 他 的 三 项 研 究 不 同 于 目 前 的 这 一 项 ， 确 实 如 此 ， 但 是 ， 在 本 文 中 ， 很 有 意 义 并 且 很 有 实 际 效 用 地 用 现 在 的 数 据 比 较

41、了 他 们 的 结 果 。本 文 研 究 的 另 一 个 显 著 的 特 点 我 应 该 强 调 的 是 ， 与 以 前 几 乎 所 有 的 研 究 相 反 的 是 失 败 公 司 的 数 据 并 不 是 来 自 穆 迪 手 册 ， 这 些 数 据 是 间 接 地 从 1 0 - K 财 务 报 表 上 得 到 的 。 这 个 过 程 有 一 个 很 重 要 的 优 点 ： 这 些 报 告 及 时 地 显 示 了 他 们 向 公 众 开 放 的 重 点 ， 因 此 可 以 检 查 这 个 公 司 是 在 公 开 财 务 报 表 之 前 还 是 之 后 产 生 破 产 。 之 前 的 研 究 并

42、 没 有 确 切 地 考 虑 时 间 上 的 问 题 。2 一 些 关 于 方 法 和 数 据 收 集 的 评 论基 本 的 估 计 问 题 可 以 被 简 化 到 以 下 状 态 ： 由 于 公 司 属 于 一 些 指 定 的 人 员 ， 那 么 公 司 在 特 定 的 时 期 发 生 财 务 失 败 的 可 能 性 是 多 少 呢 ？ 之 前 没 有 假 设 关 于 公 司 破 产 的 可 能 性 或 者 发 生 财 务 失 败 的 概 率 分 布 。 这 些 都 是 主 要 优 势 。 不 同 预 警 系 统 的 数 据 意 义 在 于 数 据 都 是 从 渐 进 的 理 论 （ 大 样

43、 本 ） 中 得 到 的 。显 然 ， 提 高 数 据 库 ， 加 大 数 据 库 的 容 量 能 收 获 很 多 。 对 于 预 测 模 型 的 评 估 应 该 更 加 现 实 一 点 ， 而 且 ， 更 重 要 的 是 ， 在 这 里 ， 同 样 地 应 该 应 用 到 具 有 统 计 学 意 义 的 标 准 测 试 中 。 这 并 不 是 说 ， 为 了 发 展 一 项 有 识 别 能 力 的 装 置 而 要 以 拥 有“ 超 级 精 确 ” 的 数 据 为 宗 旨（ 相 对 于 评 估 ）。 他 可 能 意 味 着 ， 财 务 预 警 模 型 通 过 一 系 列 的 数 据 收 集 和

44、 预 测 过 程 会 很 合 理 地 变 得 更 加 强 大 。3 财 务 数 据 的 收 集下 一 阶 段 的 其 中 一 个 任 务 是 为 破 产 公 司 收 集 财 务 数 据 。 我 们 的 目 标 是 获 得 公 司 破 产 前 3 年 的 数 据 。 每 一 份 报 告 都 必 须 包 括 资 产 负 债 表 、 利 润 表 、 现 金 流 量 表 和 会 计 人 员 的 报 告 。 如 果 在 会 计 师 最 后 的 有 效 的 报 告 中 明 确 声 明 该 公 司 已 申 请 破 产 ， 那 么 第 四 份 报 告 应 该 被 收 集 。 A U 报 告 是 来 自 斯 坦

45、 福 大 学 商 学 院 图 书 馆 里 ， 里 面 有 一 个 容 量 很 大 、 涵 盖 面 很 广 的 缩 微 胶 片 1 0 - K 文 件 的 报 告 。 相 关 部 分 被 复 印 并 且 随 后 编 码 。 一 些 公 司 因 为 没 有 报 告 可 以 使 用 而 从 这 个 样 本 中 被 删 除 ， 但 是 这 些 也 很 少 。 少 数 的 一 些 其 他 的 公 司 因 为 共 同 销 售 但 是 没 有 销 售 而 被 删 除 。 另 外 一 方 面 ， 没 有 公 司 由 于 还 在 起 步 阶 段 或 者 只 有 一 系 列 的 报 告 而 被 删 除 。最 后

46、的 样 本 是 由 破 产 的 1 0 5 家 公 司 组 成 的 。我 注 意 到 1 0 5 家 中 的 1 8 家 公 司（ 1 7 % ）的 会 计 人 员 透 露 公 司 已 经 进 入 破 产 ，是 在 破 产 日 期 前 的 一 个 财 政 年 度 。 这 些 报 告 被 删 除 了 ， 而 且 被 以 前 年 度 的 报 告 替 代 了 。4 一 种 财 务 危 机 预 警 模 型让 X ， 指 示 一 个 预 测 i 的 向 量 ， 是 一 个 代 表 未 知 参 数 的 向 量 ， 然 后 让 P（ X ， ） 指 向 财 务 危 机 的 可 能 性 ， P 是 预 测 的

47、 功 能 ， 0 P 1 . 对 数 的 一 些 可 能 性 的 精 确 的 结 果 ， 是 通 过 破 产 和 非 破 产 的 两 两 对 应 的 公 司 反 应 出 来 。L ( )= l og ( X , )+ l og ( 1 - P( X , ) )S 1 代 表 破 产 的 公 司 ，S 2 代 表 没 有 破 产 的 公 司 ，作 为 有 明 确 功 能 的 P ， 1 ， 2 用 来 表 示 最 大 可 能 的 预 测 结 果 ， 即 m a x l ( )如 果 缺 乏 积 极 的 破 产 理 论 ， 对 于 选 取 P 的 合 适 的 功 能 没 有 简 单 的 方 法 。 作 为 一 个 实 际 的 问 题 ， 所 有 能 做 的 就 是 选 择 基 础 的 计 算 和 简 单 释 义 。5 比 率 和 主 要 的 结 果